下面是小编为大家整理的两会政策对大类资产影响,供大家参考。
目
录
一、近两年政府工作报告要点对比及趋势研判
.................................................................................................................... 4 1.1 发展目标
.................................................................................................................................................................... 4 1.2 货币政策
.................................................................................................................................................................... 4 1.3 财政政策
.................................................................................................................................................................... 5 1.4 产业政策
.................................................................................................................................................................... 5 二、超强刺激概率下降，经济或延续弱复苏趋势
................................................................................................................ 6 三、两会政策对商品的影响
................................................................................................................................................... 7 3.1 工业品：下半年将维持低位震荡偏强格局
............................................................................................................. 7 3.2 农产品：生猪补栏增加，饲料需求拐点已至
......................................................................................................... 9 四、债市：货币最宽松阶段已过，但短期仍不会退出
...................................................................................................... 10 4.1 供给端施压近期的债市，六月份供给压力仍在，关注特别国债的发行 ............................................................ 10 4.2 配合财政政策，未来降准降息仍可期待
............................................................................................................... 11 五、股市：G2 博弈加剧叠加企业盈利下滑，重点关注结构性机会
................................................................................ 13 5.1 海外股市近期大幅反弹，A 股近期表现相对弱势，估值优势仍在
.................................................................... 13 5.2 分行业（申万）来看，大部分行业市盈率依旧处于历史偏低位置
................................................................... 14 5.3 中国经济加快恢复，或率先走出疫情影响，外资和国内长期资金再次加仓 A 股
........................................... 15 5.4 股债性价比方面目前股票依旧占据优势，但公司利润下行风险施压 A 股
....................................................... 16 5.5 G2 博弈加剧叠加二季度企业营收压力隐忧，近期应重点把握 A 股的结构性机会
.......................................... 18 六、汇率：人民币短期小幅贬值，但中长期仍有一定支撑
.............................................................................................. 19
一、近两年政 府工 作报告要点对 比及 趋势研判
1.1 发展目标 经济增速目标方面，去年 GDP 增长目标为 6~6.5%；由于全球疫情冲击带来的不确定性，今年两会未提出全年经济增速具体目标，而是着眼于引导各方面，集中精力抓好“六稳”、“六保”，“六保”是今年“六稳”工作的着力点。这说明，今年宏观经济整体下行压力较大，难以出现强力的、持续性的经济复苏，下半年或延续弱复苏态势。
就业目标方面，去年城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5%左右；今年目标有所放松，城镇新增就业 900 万人以上，城镇调查失业率 6%左右。这说明，今年保就业难度增大，经济景气度偏弱。
消费目标方面，去年居民消费价格涨幅
3%左右；今年居民消费价格涨幅
3.5%左右。这说明，受猪瘟冲击、重点食品供需偏紧等因素影响，今年 CPI 仍处于中等通胀区间波动，不排除未来一些月份，消费通胀仍存在上行预期，这或对货币政策空间产生一定程度的压制。
进出口目标方面，去年进出口稳中提质；今年进出口促稳提质。这说明，虽然一字之差，但 “促”字恰恰反映了在外需低迷的境况下，保出口的压力山大。海外主要经济体，受疫情冲击最大的就是二季度，考虑到出口订单的滞后性，这或对我国未来数月的出口业务，形成较大负面影响。
金融风险方面，去年宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控；今年重大金融风险有效防控。这说明，今年的底线主要是防止金融危机的发生，为缓解经济下行压力，今年或一定程度上提高宏观杠杆率、增加各级政府财政杠杆和支出。
1.2 货币政策 货币政策总基调方面，去年稳健的货币政策要松紧适度；今年稳健的货币政策要更加灵活适度。这说明，下半年将继续出台强于去年的货币宽松政策以应对危机。总理在两会记者会上指出，不搞大水漫灌，但是特殊时期要有特殊的政策，叫作放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。
货币供给方面，去年把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，保持流动性合理充裕；今年综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。今年删掉了“把好总闸门”、“不搞大水漫灌”等措辞，并明确表态，引导货币供应和社融规模较高速增长，这说明，下半年将继续放出“足够的水”来“养鱼”，且保证鱼儿能“活”。
利率方面，去年深化利率市场化改革，降低实际利率水平；今年创新直达实体经济的货币政策工具，推动利率持续下行。这说明，为支撑经济发展，将在企业贷款层面，持续、充裕的供应低息贷款，未来利率水平或将持续下调。
信贷政策方面，大型商业银行小微企业贷款增速，由去年的 30%提升至今年的 40%，同时，新增支持企业扩大债券融资。这说明，国家正通过行政化手段，鼓励银行对企业进行定向帮扶和输血，以防止实体经济层面出现大量破产潮或违约潮。
1.3 财政政策 财政政策总基调方面，去年积极的财政政策要加力提效；今年积极的财政政策要更加积极有为。这说明，下半年将继续加码强于去年的财政刺激政策以应对危机。总理在两会记者会上指出，投资的重点是“两新一重”，就是新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目，而且要用改革的办法，用这些资金来撬动社会资金的投入。这为未来财政政策发力指明了方向。
财政赤字方面，去年赤字率拟按 2.8%安排，财政赤字 2.76 万亿元；今年赤字率拟按 3.6%以上安排，财政赤字比去年增加 1 万亿元。这说明，今年财政赤字率要高于 3.6%，且未设置明确上限，财政赤字预计高达 3.76 万亿元，下半年将继续加码财政刺激政策，开展逆周期调节。
财政债券发行方面，去年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，合理扩大专项债券使用范 围；今年拟安排地方政府专项债 3.75 万亿元，比去年增加 1.6 万亿元，提高专项债用作项 目资本金的比例，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债。这说明，下半年“两新一重”项目投资将加快发力，以部分对冲经济下行。
减税降费方面，去年减税降费 2 万亿元；今年超过 2.5 万亿元。这说明，国家正通过行政化手段，鼓励银行对企业进行定向减负、减压，以防止实体经济层面出现大量破产潮或违约潮。
1.4 产业政策 房地产政策方面，去年落实城市主体责任；今年坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策。这说明，中央继续保持战略定力，本轮经济托底不靠房地产，房地产稳住就是赢，政策大规模松绑的预期落空。
大基建政策方面，去年完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，加强新一代信 息基础设施建设；今年加强新型基础设施建设，新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，加强交 通、水利等重大工程建设，增加国家铁路建设资本金 1000 亿元。这说明，今年大基建重点转向至新基建（如 5G 基站、充电桩、老旧小区改造等），而传统旧基建未设定明确投资目
标。虽然本轮经济刺激的核心政策不单单是基建项目，但是，我们预计基建投资力度仍将强于去年，下半年基建建设高峰期将出现。
农业政策方面，着力抓好农业生产，稳定粮食播种面积和产量，提高复种指数，提高稻谷最低收购价，增加产粮大县奖励，大力防治重大病虫害。新建高标准农田 8000 万亩。恢复生猪生产。14 亿中国人的饭碗，我们有能力也务必牢牢端在自己手中。
二、超强刺激 概率 下降，经济或 延续 弱复苏趋势
2020 年政府工作报告中，财政政策力度不及预期，新增财政赤字 3.76 万亿，发行抗疫特别 国债 1 万亿，新增专项债额度 3.75 万亿，基本均处于市场预期范围的中低位水平。
总理在 5 月 28 日两会答记者问中也指出了货币政策的红线：“不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫作放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。” 各项高频指标显示，当前国内经济正在逐渐恢复，但缺乏超强度刺激政策加持，实现 2008年“四万亿”带动的大幅反弹的可能性较小。另外，我国出口后续仍将持续面临压力，海外疫情仍难言乐观，外需不振将拖累 GDP，下半年国内经济或延续弱复苏趋势。
图
1：
发电量逐渐恢复
单位 : 万吨
图
2：
高炉开工率快速恢复
单位：
%
日均耗煤量:6大发电集团:合计
高炉开工率:全国
唐山钢厂:高炉开工率
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
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110
100
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80
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40
2009/11
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2019/11
数据来源：
Wind
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Wind
00
50
00
0
0
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0
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00
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00
2000/01
2003/01
2006/01
2009/01
2012/01
2015/01
2018/01
00
00
图
3：
乘用车市场逐渐恢复
单位 :%
图
4：
商品房成交逐渐回暖
单位：
%
250
2
1
1
5
-
当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
一线城市
-10
2010/08
2012/08
2014/08
2016/08
2018/08
数据来源：
Wind
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Wind
图
5：
PMI
新出口订单偏弱
单位 :%
图
6：
主要经济体出口同比
单位：
%
70.00
65.00
60.00
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
PMI:新出口订单
100.00
80.
60.
40.
20.
0.
-20.
美国
欧盟
日本
东南亚
南亚
2018/01
2018/05
2018/09
2019/01
2019/05
2019/09
2020/01
-40.
数据来源：
Wind
数据来源：
Wind
三、两会政策 对商 品的影响
3.1 工业品 ：
下 半 年 将 维 持低 位 震荡 偏 强 格 局 两会定调稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。信贷政策上，大型商业银行小微企业贷款增速，由去年的 30%提升至今年的 40%，同时，新增支持企业扩大债券融资。
我们认为，下半年国家将继续出台宽松的货币政策以应对危机，与此同时，政策重心将转向打通货币向信贷传导的路径。
Wind 工业品指数均值和 PPI 存在较高正相关性，而中长期贷款余额增速则是 PPI 的同步指标（即信贷-PPI 传导周期）。
我们研究发现，中长期贷款余额增速的领先指标是
M1-M2
增速（即货币-信贷传导周期），二者存在约 6 个月的时间差。该周期模型显示，未来 6 个月，M1-M2 增速并未出现显著扩张，而是维持稳中略升的趋势。因此我们认为，下半年信贷扩张速度有限，PPI 不存在大幅上升的空间。此外，根据两会精神，政府采取超强度财政刺激政策的可能性也不大。
综上所述，我们预计，下半年工业品整体价格（含黑色、有色、化工）将维持低位震荡偏强格局。
图
7：
Wind
工业品指数均值
VS
PPI
指数
单位：无
收盘价 :Wind( 煤焦钢矿 + 有色 + 化工）指数均值 - 左轴
PPI- 右轴
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
数据来源：
Wind
图
8：
货币 - 信贷传导周期
单位：
%
图
9：
信贷-PPI
传导周期
单位：
%
（ M1-M2) 同比增速 - 领先 6 个月
中长期贷款余额同比 - 右轴
PPI: 全部工业品 - 左轴
中长期贷款余额同比 - 右轴
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
110.0
108.0
106.0
104.0
102.0
100.0
98.0
96.0
94.0
92.0
90.0
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
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