下面是小编为大家整理的宏观研究月报：4月国内经济稳步修复，两会召开政策预期待验证（完整文档）,供大家参考。
4 4 ）
4 4
月
CPI
同比回落 至 “ 3 3 ” 时代 ， PPI
同比降幅扩 大 。4 月 CPI增幅持续下行，猪价连续 3 个月走弱，对 CPI 同比的拉动有望持续回落；PPI 降幅扩大，工业品需求较弱，同时国际油价剧烈波动带动相关产业链价格下跌，工业品领域通缩压力加大。预计后续 CPI 增幅仍有下行空间，PPI 跌幅或继续加深。
5 5 ）
4 4
月
PMI
略有调整， 后 续或受外需制约 。
目 前 海 外疫情仍有较高风险 ， 5 5
月逐步解封 复 工 ， 预计后续主要经 济 体
PMI
数据 将继续承压 。
6 6 ）
重点行业 中 ， 经济上 中 下游需 求 分化严 重 。
上 游 行业中 ， 石油 价 格处于相 对 较低位置， 减 产 、库存 和 需求多方博 弈 ， 后续或 持 续低位震 荡 ；煤炭库存 维 持 高位， 供 给 压 缩 空间 有 限， 价格 仍 有下行压 力 。中游行业 水泥 发货处 于 高峰，涨价 蔓 延 ； 挖掘机连续
2 2
月热销超预 期； ； 发电耗煤恢复正增长。
。
下 游行业中，线 下 必需消费 正 恢复增长 ， 汽 车、家 电 、 手机等可选 消 费因 前期需求集中释放加 速 恢 复 ， 商品房销售数据也 在 接 近去年同期 ，但进程可能有反复 。
7 7 ）
两会在 即， 逆周期 政策 进入兑现期 。央行会前相对淡定，会后预计要配合财政发力，宽松有望维持；财政预期规模即将落地，后续进入执行期。综合来看，“宽货币+宽财政”逻辑不变，兑现后进入执行期，政策精准发力全面“保就业”。
风险提示 ：国内政策宽松不及预期；海外疫情引发全球衰退超预期。
目
录
. 1.
4 4
月工业生产恢复较 快 ，制造业回升明显 ， 二 季 度
GDP
有望转正
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5 5
. 2.
4 4
月经济总需求环比 加 速好转，但离正常 仍 有 距离 离
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5 5
2.1 4 月固定资产投资增速继续回升，地产最快，基建加速
.......................................................................... 6
2.2 4 月消费稳健修复，汽车提振明显
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2.3 4 月出口同比增速超预期转正，但外需压力仍在
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. 3.
阶段性宽信用效果明 显 ，后期 “ 宽货币 + + 宽财 政 ” 助力经济修复
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12
. 4.
猪价连续走弱三个月 ， CPI
压力缓解，需求不 足 ， PPI
通缩压力扩大
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15
. 5.
4 4
月
PMI
继续扩张但 略 回落，外需拖累开 始 显现
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17
. 6.
行业：中游水泥挖机 景 气上行，下游地产 汽 车 家 电修复超预期
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. 7.
两会在即，逆周期政 策 进入兑现期
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插图目 录
图 1 4 月当月工业增加值由负转正
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5
图 2 细分行业中制造业修复最为明显
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5
图 3 4 月固定资产投资持续转暖，三大投资增速均有所回升（%）
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图 4 今年专项债发行规模高企，后续预计将继续放量
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图 5 4 月城投债发行再创新高
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7
图 6 3 月以来销售有所好转
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图 7 近期土地购置和新开工累计增速均探底回升
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8
图 8 4 月社零同比降幅持续收窄
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图 9 4 月消费结构分化明显，线下可选消费加速复苏
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图 10 4 月汽车消费短期回升明显
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图 11 截至 5 月 10 日汽车销售高频数据已有所修复
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图 12 4 月餐饮业有所修复，但幅度有限
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图 13 复工带动社交需求提升，珠宝和化妆品消费回升明显
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图 14 4 月出口数据由负转正，进口继续下滑
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图 15 1-4 月份出口累计同比降幅缩窄，进口累计持续下滑
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图 16 前 4 个月，对美进出口累计同比均呈下降趋势
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图 17 1-4 月份对日、韩、欧、东盟出口边际好转
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图 18 4 月份 PMI 新出口订单再度下滑，表明外需疲弱
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图 19 4 月份韩国进出口同比降幅均持续扩大
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图 20 4 月社融增速保持平稳，宽信用初显成效
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图 21 M2-M1 剪刀差持续扩大，反映现阶段企业投资意愿不足
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图 22 4 月社融同比多增主要靠贷款和企业债券
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图 23 4 月贷款同比多增主要由企业中长期贷款和票据融资贡献
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图 24 4 月 CPI 增速持续下行，PPI 降幅加剧（%）
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图 25 4 月份食品项增速持续下滑带动 CPI 增速放缓（%）
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图 26 猪肉价格同比增速继续回落（%）
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图 27 4 月 PPI 同比环比降幅再次扩大
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图 28 国际油价波动较大 5 月 PPI 仍有下行压力
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图 29 4 月份，制造业和非制造业 PMI 均位于荣枯线上方
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图 30 需求疲弱，新订单下降
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图 31 疫情冲击欧美经济，国内出口订单开始体现
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图 32 经济复苏，就业好转，但就业整体压力仍大
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图 33 4 月非制造业 PMI 持续回升，其中建筑业 PMI 发力更为明显
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图 34 4 月全球主要经济体 PMI 均大幅回落，全球经济继续探底
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图 35 油价后期在减产、库存和需求复苏的多方博弈中，维持低位震荡
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图 36 煤炭库存仍处高位，价格或在低位徘徊
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图 37 4 月以来发电集团耗煤量正持续改善
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图 38 4 月下旬以来水泥局部开始涨价，正向多区域蔓延
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图 39 3-4 月份挖掘机销售连续超预期
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图 40 4 月商品房销售面积接近去年同期
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图 41 4 月汽车销量降幅均明显收窄，手机出货量转正
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1.
4 4
月工业生 产 恢复较快 ， 制 造 业回升明 显 ， 二 季度
G G DP
有望转 正
4 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），上月为下降 1.1%。从环比看，4 月份，规模以上工业增加值比上月增长 2.27%。1—4 月份，规模以上工业增加值同比下降 4.9%。分三大门类看，4 月份，采矿业增加值同比增长 0.3%，增速比上月回落 3.9个百分点；制造业增长 5.0%，上月为下降 1.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 0.2%，上月为下降 1.6%。降幅总体有所收窄。
4 月全国复工复产进度加速后，各行业分化严重。细分行业上看，对工业增加值贡献最大的是制造业，增长 5.0%，其中 4 月汽车制造业增加值同比增长 5.8%，3 月为下降 22.4%，回升非常明显。目前商务部、发改委等多部门已明确表示将出台政策刺激汽车消费，预计两会后相关政策细则将正式落地，后续汽车消费及投资数据或将继续改善。采矿业此前生产和进口较为旺盛，但近期相关企业一季报数据显示采矿业利润大幅下滑促使企业已经开始主动去库，因此本月采矿业生产出现放缓迹象。
综合来看，工业增加值先行，二季度 GDP 有望转正。
图 1 4 月当月工业增加值由负转正
图 2 细分行业中制造业修复最为明显
数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部
数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部
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月经济总 需 求环比加速好 转 ， 但离正常仍 有 距离
随着国内生产经营加速正常化和社会活动开放，较 3 月而言，4 月需求端环比增速加快，总需求仍处复苏通道，但整体需求仍显疲弱，部分行业有疫情 请阅读最后一页的免责声明
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工业增加值 : 累计同比
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电力、燃气及水的生产和供应业 : 当月同比
医药制造业 : 当月同比
计算机、通信和其他电子设备制造业 : 当月同比
汽车制造业 : 当月同比
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