下面是小编为大家整理的煤炭行业专题报告：环比改善持续，四季度盈利有望维持高位（2022年）,供大家参考。
目 录
1. 前三季度全行业利润总额同比降幅收窄
1.1pct
至
30% ，吨煤利润略回升
1
元 / 吨至
55
元 / 吨
............................................................................................................................................. 5
2. 2020
年三季报分析：
36
家样本公司
Q3
归母净利合计
287
亿元，环比 +19.4%
...... 6
2.1
20Q3
归母净利
287 ，环比 +19.4%
.................................................................. 6
2.2 三费利用率均呈上升趋势
9
2.3 资产负债率分化严重，现金流有所收缩
11
2.4 疫情影响逐渐减弱，资本开支增速加快
13
2.5 行业高分红传统延续
14
3. 煤价展望：
Q4
预计高位震荡，全年均价
550-560
元水平
.......................................... 16
4. 投资策略：业绩韧性较强，估值仍待修复
..................................................................... 17
5. 风险提示
17
图目录
图
1
截至
2020
年
9
月底规上企业亏损比例约
38%
................................................... 5
图
2
截至
2020
年
9
月底行业吨煤利润约
55
元 / 吨
......................................................... 5
图
3
36
家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润均值变化情况
........................... 7
图
4
36
家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况
............................................ 11
图
5
行业资产负债变化情况
............................................................................................. 11
图
6
36
家样本公司资产负债变化情况
............................................................................ 12
图
7
36
家样本公司季度经营现金流净额（亿元）
........................................................ 12
图
8
历史分红情况
............................................................................................................. 14
图
9
分红金额与净利润（亿元）
..................................................................................... 14
图
10
主流动力煤公司
ROE
变化
...................................................................................... 15
图
11
经营性净现金流与资本开支情况（亿元）
.............................................................. 15
图
12
2020
年以来秦皇岛
5500
大卡煤价（元 / 吨）
........................................................ 16
表目录
表
1
主要煤种价格变化（元 / 吨）
............................................................................................. 6
表
2
2020Q1-3 、 Q3
分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润
.................................... 6
表
3
2020
年前三季度
36
家样本公司营收及利润变化
........................................................... 8
表
4
36
家样本公司
ROE
及账面现金
....................................................................................... 9
表
5
2020
年前三季度
36
家样本公司费用变化
..................................................................... 10
表
6
36
家样本公司资产负债表及现金流变化
........................................................................ 13
表
7
36
家样本公司资本开支情况（亿元）
............................................................................ 14
表
8
煤炭板块高股息率公司经营情况（不包含特别股息）
................................................. 15
表
9
36
家样本公司
2017-2020Q1-3
归母净利润及估值情况
.............................................. 17
1. 前三季度全行业利润总额同比降幅收窄 1.1 p ct 至 30% ，吨煤利润略回升 1
元/吨至 55
元/吨 三季度全行业亏损企业比例较二季度有所缓解，但仍处历史新高附近。
截至
2020
年
9
月底，全国煤炭规上企业
4216
家，较
2019
年
9
月底增加
10
家，较
2020
年
6
月
底增加
11
家；亏损企业数为
1601
家，较
2019
年
9
月底增加
334
家，较
2020
年
6
月
底减少
75
家。
我们认为，随着
15
年底行业去产能的持续推进，全行业规上企业数目不断减少，同时受疫情影响，20
年一季度亏损企业数及亏损比例均创下历史新高，二三季度环比略有缓解，但仍处历史高位。截至
2020
年
9
月底，规上企业亏损比例
38%，较
2019
年
9
月底上涨
8pct，较
2020
年
6
月底下降
2pct。
三季度全行业利润总额同比下滑仍继续，吨煤利润略有回升。
截至
2020
年
9
月底，
行业利润总额累计同比下跌
30.1% ，较
6
月底上升
1.1pct 。截至
2020
年
9
月底，全行
业吨煤利润
55
元 / 吨，较
6
月底提升
1
元 / 吨，较去年同期下降
24
元 / 吨。我们认为，三季度动力煤价格回升，从而导致吨煤利润环比略有回升。
图 1
截至 2020
年 9
月底规上企业亏损比例约 38%
资料来源：wind，&& 图 2
截至 2020
年 9
月底行业吨煤利润约 55
元/吨
资料来源：wind，&&
20Q1-Q3、20Q3
不同煤种价格同比普跌，环比来看，动力煤、焦炭价格上涨，焦煤价格下跌。
20Q1-Q3 、 20Q3
同比来看，不同煤种价格普跌。其中，动力煤跌幅 -8.2% 、
-6.3% ，焦煤跌幅 -14.2% 、 -17% ，无烟煤跌幅 -19.7% 、 -16.5% ，焦炭跌幅 -7.8% 、 -2.1% 。
20Q3
煤价环比
Q2
来看，动力煤和焦炭价格上涨，其中动力煤涨幅
10.1% （山东 兖州动力煤环比 -1.6% ），焦炭涨幅
6.3% 。焦煤价格下跌，平均跌幅 -3.3% 。无烟煤涨跌互现，晋城及焦作喷吹煤环比上涨
4.8% 、 2.7% ，而阳泉及永城环比下跌
9.3% 、 1.6% 。
表 1
主要煤种价格变化（元/吨）
20Q1-3 同比 20Q3 环比 同比 20H1 2019 环渤海动力煤价格指数 544 -5.7% 544 2.4% -5.7% 543 573 秦港动力煤平仓价（5500 大卡）
547 -8.6% 570 10.9% -2.6% 535 587 动力煤 内蒙古赤峰烟煤出厂价（4000 大卡）
373 0.9% 381 3.9% 7.5% 368 368 山东兖州动力块煤车板价（6000 大卡）
645 -8.6% 616 -1.6% -12.1% 660 704 陕西榆林动力末煤坑口价（5500 大卡）
386 -14.7% 394 11.0% -5.2% 382 435 山西大同弱粘煤坑口价（6000 大卡）
393 -9.8% 410 14.7% -5.1% 384 428 京唐港山西产主焦煤库提价 1,491 -16.2% 1,421 -3.3% -16.1% 1524 1716 山西吕梁主焦煤市场价 1,212 -25.3% 1,077 -3.7% -30.9% 1276 1587 焦煤 黑龙江鸡西焦精煤 1,332 -4.7% 1,294 -2.0% -8.9% 1351 1402 河北开滦焦精煤出厂价 1,523 -5.7% 1,475 -2.9% -8.1% 1546 1602 太原古交 2 号车板价 1,349 -19.3% 1,264 -4.9% -20.9% 1391 1603 山西晋城无烟小块（6500 大卡）
874 -17.9% 866 4.8% -11.2% 878 1036 无烟煤 山西阳泉无烟洗小块（7000 大卡）
796 -22.3% 713 -9.3% -23.7% 838 996 河南永城无烟末煤（5500 大卡）
718 -16.8% 698 -1.6% -12.2% 728 837 河南焦作喷吹煤 808 -21.8% 803 2.7% -18.8% 810 989 焦炭 唐山一级冶金焦市场价 1,871 -7.8% 1,919 6.3% -2.1% 1846 1986 资料来源：Wind，&&
2. 2020
年三季报分析：
36
家样本公司 Q 3
归母净利合计 287
亿元，环比+ 19.4%
2.1
20Q3
归母净利 287
亿元，环比+ 19.4%
根据
36
家样本公司统计， 2020
前三季度主要上市公司营业收入 / 成本同比分别变动
-1.1%/+2.1% ，收入下降而成本上升，毛利率同比降低
2.4pct 。利润出现显著下滑，但较上半年有所好转。
2020
年前三季度样本公司归母净利润合计达 727
亿元，同比 -14.5% 。剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利润合计达
392
亿元，同比 -18.4% 。
20Q3
样本公司营业收入 / 成本环比分别变动 +0.9%/-1.7% ，收入上升而成本下降，毛利率环比提升
1.9pct 。归母净利润合计达
287
亿元，环比 +19.4% ，剔除中国神华后归母净利润合计达
158
亿元，环比 +19.8% ，环比显著改善。
分煤种看，前三季度样本公司归母净利润同比均下滑，而
20Q3
归母净利润环比仅焦煤公司下滑。
表 2
2020 Q 1-3 、Q 3
分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润
总营业收入（亿元）
总营业成本（亿元）
归母净利（亿元）
2020Q1-3 同比 20Q3 环比 2020Q1-3 同比 20Q3 环比 2020Q1-3 同比 20Q3 环比 动力煤为主的企业 5598 0.7% 1968 -0.5% 4055 4.7% 1406 -4.0% 591 -9.3% 239 24.0% 冶金煤为主的企业 1643 -1.4% 567 0.1% 1255 1.7% 433 0.1% 89 -21.7% 25 -24.3% 无烟煤为主的企业 423 -4.0% 152 13.6% 344 -1.1% 123 3.2% 18 -62.3% 8 23.4% 焦炭为主的企业 501 -14.7% 184 9.7% 436 -14.1% 156 5.3% 29 -21.9% 15 80.9% 合计 8164 -1.1% 2872 0.9% 6090 2.1% 2118 -1.7% 727 -14.5% 287 19.4% 资料来源：Wind，&&
图 3
36
家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润均值变化情况
资料来源：Wind，&&。注：横轴对应每个季度。
公司方面，截至
2020
年
9
月， 36
家样本公司中有
27
家公司营业收入同比出现下滑，占比
75% ；有
27
家公司归母净利润同比出现下滑，占比
72% ，其中动力煤
10
家，焦煤
8
家，无烟煤
3
家，焦炭
5
家。扣非净利润同比提升显著的公司有陕西黑猫（同比
+83.2% ，因投资建新煤化产生的经营性净利润较上年同期增加）、 *ST
永泰（同比
+51.4% ，企业煤炭产销量有显著增长，税收返还和政府补助大幅增加）、陕西煤业（同比 +26.4% ，营业收入增加以及信托产品到期清算导致投资收益大幅增长）。
表 3
2020
年前三季度 36
家样本公司营收及利润变化
营业收入（亿元）
营业成本（亿元）
归母净利（亿元）
扣非净利（亿元）
毛利率（%）
证券代码 002128.SZ 证券简称 露天煤业 20Q1-3 147 同比 3.1% 20Q1-3 98 同比 -4.6% 20Q1-3 20.6 同比 5.0% 20Q1-3 20.5 同比 4.3% 20Q1-3 33.1 同比 5.4 601225.SH 陕西煤业 641 26.3% 431 50.8% 114.8 26.4% 70.4 -21.1% 32.8 -10.9 601918.SH 新集能源 61 -14.9% 39 -7.5% 3.9 -79.7% 3.6 -66.5% 36.7 -5.1 601088.SH 中国神华 1661 -6.6% 961 -6.4% 335.6 -9.5% 319.3 -9.7% 42.1 -0.1 601001.SH 大同煤业 80 -8.2% 37 -7.0% 7.6 12.7% 7.7 13.1% 53.3 -0.6 000552.SZ 靖远煤电 27 -6.3% 20 -7.3% 3.8 -0.4% 3.8 2.8% 27.0 0.8 600403.SH 大有能源 44 -3.2% 34 0.9% 1.4 -9.1% -0.9 -185.0% 23.6 -3.1 601898.SH 中煤能源 1002 6.4% 731 12.2% 41.5 -27.9% 40.2 -27.8% 27.1 -3.8 600546.SH 山煤国际 277 -12.5% 218 -14.7% 6.5 -19.1% 7.2 -15.4% 21.3 2.0 600121.SH 郑州煤电 20 -31.1% 17 -20.5% -4.1 -530.6% -4.4 406.3% 14.8 -11.4 000780.SZ 平庄能源 13 -17.0% 10 -12.8% -2.3 -32.3% -2.8 11.3% 20.4 -3.8 600188.SH 兖州煤业 1541 2.3% 1383 6.4% 56.9 -18.5% 36.2 -45.6% 10.3 -3.4 600575.SH 淮河能源 84 -6.9% 75 -8.3% 4.6 -15.9% 3.6 81.9% 9.7 1.4
均值
0.7%
4.7%
-9.3% 504.5 -17.9% 0.3 0.0 600971.SH 恒源煤电 35 -25.2% 22 -18.6% 4.1 -43.1% 3.9 -45.5% 36.7 -5.1 601101.SH 昊华能源 31 -26.6% 15 -24.4% 1.0 -82.8% 1.0 -79.2% 51.0 -1.4 601699.SH 潞安环能 181 3.8% 121 14.2% 13.6 -35.6% 14.0 -33.2% 33.1 -6.1 600395.SH 盘江股份 48 -2.5% 33 7.7% 6.0 -33.1% 4.9 -40.4% 31.6 -6.4 000983.SZ 西山煤电 218 -11.8% 147 -10.8% 16.0 -11.3% 16.0 -12.0% 32.3 -0.8 000937.SZ 冀中能源 159 -6.0% 122 -8.0% 8.2 12.1% 8.8 23.8% 23.3 1.7 601666.SH 平煤股份 168 -5.7% 125 -13.0% 10.4 17.7% 10.3 18.4% 26.0 6.2 600508.SH 上海能源 54 -2.3% 39 0.4% 6.0 -9.8% 6.1 -7.0% 29.0 -1.9 600985.SH 淮北矿业 494 6.9% 423 9.5% 27.7 -2.1% 25.0 -6.8% 14.4 -2.1 600397.SH 安源煤业 53 33.2% 51 38.1% -2.2 -162.3% -1.5 101.7% 4.0 -3.4 600157.SH 永泰能源 157 3.0% 117 10.9% 2.0 51.4% 1.2 129.1% 25.3 -5.3 600758.SH 红阳能源 43 -10.3% 39 -3.8% -4.3 -4211.5% -4.7 626.1% 8.6 -6.1
均值
-1.4%
1.7%
-21.7% 85.1 -21.1% 0.2 0.0 600123.SH 兰花科创 48 -22.5% 31 -19.0% 2.4 -66.9% 2.5 -66.8% 34.5 -2.9 600348.SH 阳泉煤业 230 -6.1% 193 -2.2% 10.9 -31.5% 10.6 -33.2% 16.0 -3.3 000933.SZ 神火股份 145 8.2% 120 7.1% 4.9 -80.5% 3.0 -202.7% 17.5 0.9
均值
-4.0%
-1.1%
-62.3% 16.1 -21.4% 0.2 0.0 600997.SH 开滦股份 135 -14.0% 114 -14.4% 8.1 -20.3% 8.0 -20.3% 16.0 0.4 600408.SH *ST 安泰 62 -13.6% 57 -...