下面是小编为大家整理的黄金与“印钞机”百年赛跑,供大家参考。
内容目录 1、货币的“信誉”，来自“稀缺”。
........................................................................... . - 3 - 2、黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。..................................................... - 3 - 3、金价腾飞的时代：开始于纸币泛滥。............................................................ - 6 - 4、黄金可以对抗通胀，但与通胀无必然联系。................................................. - 7 - 5、黄金和美元指数：关系弱到可以忽略。
........................................................ - 9 - 6、黄金的投资机会：与印钞机赛跑。.............................................................. - 10 -
图表目录 图表
1 ：已开采黄金存量走势 .............................................................................. - 4 - 图表
2 ：美国与英国经济体量之比
...................................................................... - 5 - 图表
3 ：全球外汇储备占比（ % ）
....................................................................... - 5 - 图表
4 ：黄金价格飙涨开始于布雷顿森林体系崩溃后 ......................................... - 6 - 图表
5 ：主要纸币对美元纸币的贬值幅度（ % ）
................................................. - 7 - 图表
6 ：纸币增速
>> 经济增长
> 黄金存量增速
...................................... - 7 - 图表
7 ：
19 世纪的通胀是相对温和的
................................................................. - 8 - 图表
8 ：美国的通胀飙升也是开始于纸币爆发时代（ 1860 年 =100 ）
................ - 8 - 图表
9 ：黄金价格走势和美国通胀的关系
........................................................... - 9 - 图表
10 ：黄金价格和美元指数长期关系并没有很强 ........................................... - 9 - 图表
11 ：黄金价格和美国经济走势相反（ % ）
................................................. - 11 - 图表
12 ：
1971 年至今美国主要资产涨价幅度（倍）
....................................... - 11 -
根据我们的测算，过去的 50 年中，美元对黄金贬值了接近 97%，其它新兴纸币对美元大都贬值 90%以上，相对黄金则贬值幅度更大，主要发达纸币尽管对美元升值，但在黄金面前也大幅贬值。通胀和美元指数，都和黄金价格没有太大联系，而纸币的随意印刷和滥发，才是推动黄金价格大幅飙涨的主因。当前各国央行“印钞机”又在加速，黄金的行情似乎还有很长。
1、货币的“信誉”，来自“稀缺”。
在讨论黄金和纸币之前，我们首先需要弄清楚什么是货币，不妨从最原始的物物交换说起。
如果市场达到供求均衡的情况下，一头牛可以兑换两头猪，一头猪可以兑换三只羊。假定以羊为货币，羊的价格就是 1，猪的价格就是 3，牛的价格就是 6；而如果以猪为货币，猪的价格就是 1，羊的价格就是 1/3，牛的价格就是 2。所以货币就是一般等价物，以其为基准来衡量均衡状态下各种商品之间的交换比例。理论上，任何一种商品都可以成为货币。
但是要想成为大家一直公认的货币，最核心的一点就是这种商品必须是稀缺的，不能是随意复制制造出来的。比如贝壳、石头、鸟类羽毛等等都曾作为货币被使用过，还有监狱中的香烟、酒、茶叶等也都可以成为 货币，归根到底是因为它们在特定时期、特定场合下是稀缺的。但随着人类技术的进步，很多过去稀缺的商品变得不再稀缺，贝壳、石头、鸟类羽毛被大量发现，很难再承担货币的功能。
这是因为，当一种商品可以被大量生产出来，那么这种商品作为货币属性的“信誉”就会丧失。例如，如果监狱中一包香烟可以换取一块手表，但是突然有个人可以从监狱外以非常低廉的价格带来大量香烟，那一包香烟可能就买不到一块手表了，这样原来监狱内的人手中持有的香烟就贬值了，拿自己一块手表再去换一包香烟的人的财富也损失了。
再比如，最开始人类要找到贝壳很困难，可能需要投入大量的劳动时间，但如果突然到了海边，发现遍地都是贝壳，那谁还会愿意拿自己辛辛苦 苦采摘的果实、冒着生命危险获取的猎物，去换取唾手可得的贝壳呢？大家手里原有的贝壳也变得一文不值了。
这就是货币贬值带来的财富转移，其实就是钱不值钱了，大家对该种货币的信誉也会大打折扣。
2、黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。
黄金是大自然中极其稀缺的资源，截至 2019 年末，已经开采到地面上 的黄金总存量有 19.7 万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下 4.7 万吨，总存量是极其有限的。
所以黄金的开采非常困难，从发现到生产通常需要几十年的时间，一座矿山平均需要 10
到 20
年的准备时间才能产出可供提炼的矿石。所以在过去的 120 年里，已经开采出的黄金存量年均增速只有 1.5%，即使考虑到技术的进步，过去 20 年中的黄金存量增速也只有 1.6%。
正是由于天然的稀缺性，黄金成为了天然的货币。早在公元前的古罗马时代，黄金就开始作为货币来使用。在 19
世纪的时候，随着纸币的大量发行和兴起，金本位制度开始盛行，黄金依然是货币体系的核心，因 为纸币发行都是以黄金为背书的。例如，1816 年英国以法律的形式确立了金本位制度，1900 年美国国会通过了《金本位法案》。
图表
1 ：已开采黄金存量走势
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
1929
1939
1949
1959
1969
1979
1989
1999
2009
2019
来源：世界黄金协会，
而纸币归根到底是“纸”，是人造的货币，其稀缺性主要靠发行者的“自觉”。纸币的背后是政府信用，是国家强制使用的法定货币。但其实纸币的印刷成本很低，不会比前面提到的“贝壳”高多少，供给多少纸币是人为决定的。所以纸币的稀缺程度并不是大自然控制的，而是人为控制的。
所以在第一次世界大战期间，由于政府开支急剧增加，纸币大肆发行，贬值严重，兑换黄金越来越困难，欧洲主要国家逐渐放弃了金本位制度，美国也于大萧条时期放弃了金本位。各国纸币竞争性贬值，通胀高企，国际货币体系一片混乱。
为了改变这一局面，1944 年布雷顿森林体系建立，美元以 35 美元/盎司的价格盯住黄金，其他国家的纸币与美元挂钩，以保证各国纸币币值稳定。美元之所以在各国纸币中处于主导地位，归根到底是由美国的经济地位决定的。
因为只有经济稳定和强大，才能确保政府不大量“印刷”纸币，才能保 已开采黄金存量（吨）
证币值的稳定。在一战之前，英国是全球最强大的经济体，英镑是国际货币体系的主导。而两次世界大战之后，美国经济远远超过了英国，成 为最强大的经济体，而且当时美国拥有全球 75%的黄金储备，为美元提供强大的支撑。
图表
2 ：美国与英国经济体量之比
1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 1850 1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010 来源：Maddison Project，
但是随着 60-70 年代美国国际收支逆差扩大，黄金储备大量减少，1971年美国开始停止向其它央行出售黄金，1973
年布雷顿森林体系彻底崩溃，全球货币体系进入了浮动汇率和固定汇率共存的牙买加体系时代。
在牙买加体系下，如果实行浮动汇率，意味着纸币可以随意印刷，无需担心币值稳定的问题；实行固定汇率的经济体大多也都是盯着美元，但本质上美元也是可以无限量供给的“纸”币，只要美元纸币滥发，其他纸币就可以跟着印刷，还能够保证和美元之间的汇率稳定。
自布雷顿森林体系崩溃以后，已经没有哪个经济体的纸币是盯着黄金的，因为历史的经验已经一次次表明了：根本盯不住。每当经济不行，或者财政需要用钱，就需要多印刷纸币，导致纸币贬值，最终与黄金脱钩。
图表
3 ：全球外汇储备占比（ % ）
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1999
2002
2005
2008
2011
2014
来源：IMF，
美国与英国经济体量之比
美元
英镑
日元
瑞士法郎
加元
澳元
欧元
其他
3、金价腾飞的时代：开始于纸币泛滥。
尽管牙买加体系会人为淡化黄金的货币属性，但正如我们前面所强调的，黄金的货币属性来自其稀缺性，是大自然给予的，并不需要任何官方认可。正如比特币一样，尽管没有得到很多官方认可，但由于其稀缺信仰的存在，依然大幅上涨。
纵观 200 多年的历史，黄金价格的飙升，恰恰就是开始于纸币脱钩黄金 后的时代。在 1971 年之前的 180 年时间里，黄金价格只上涨了 1.3 倍， 年化涨幅不到 0.5%；而从 1971 年至今的近 50 年里，黄金价格上涨了将近 36 倍，年化涨幅达到了 7.6%。
相对而言，从 1971 年至今，美元对黄金贬值了 97%，而在 1971 年之 前的近 200 年里，美元兑黄金只贬值了 57%。也就是说，如果 1971 年发行的美元纸币的含金量是 100%的话，那现在发行的美元的含金量只有 3%了。
图表
4 ：黄金价格飙涨开始于布雷顿森林体系崩溃后
1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1792
1812
1832
1852
1872
1892
1912
1932
1952
1972
1992
2012 来源：世界黄金协会，
其它纸币的贬值幅度更大。1971 年以来，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新兴经济体的货币，仅仅对美元的贬值幅度都有 90%以 上，对黄金的贬值幅度那就更多了；印度、菲律宾、韩国、中国货币对美元的贬值幅度也有 50%以上。拉长历史来看，外资对于新兴汇率的担忧还是不无道理的。
主要发达经济体中，1971 年以来，英国、瑞典、澳大利亚、加拿大货币对美元也有贬值，但幅度远远小于新兴经济体。德国、新加坡、日本、瑞士货币对美元有明显的升值，但考虑到美元兑黄金的贬值幅度，所有的纸币对黄金都是大幅贬值的。
黄金价格（美元/盎司）
图表
5 ：主要纸币对美元纸币的贬值幅度（ % ）
350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 土 巴 墨耳 西 西其
哥 印 阿 南 印 菲尼 根 非 度 律廷 宾 韩 中 泰 英 瑞 澳 国 国 国 国 典 大 利亚 加 德 新 日 瑞拿 国 加 本 士大
坡
来源：IMF，
黄金大幅升值、纸币大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化。从 1929 年至今，美元纸币增长了 330 倍，而美国经济实际增长了 16 倍，黄金 存量只增长了 6.7 倍。从 1971 年开始算，美元纸币增长了 21 倍，美国 经济实际增长 2.7 倍，黄金只增长了 1.1 倍。
黄金的增长速度，不仅远远慢于纸币的“印刷”速度，也远远低于其他商品的生产速度。物以稀为贵，相对稀缺性是黄金价格上涨的主要推升力量。
图表
6 ：纸币增速
>>
经济增长
>
黄金存量增速
35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 黄金存量 美国纸币存量 美国实际经济体量
1929
1939
1949
1959
1969
1979
1989
1999
2009
2019
来源：CEIC，
4、黄金可以对抗通胀，但与通胀无必然联系。
纸币的大量发行，相对稀缺性下降，往往也会导致纸币衡量的整体物价水平的上升，即通胀现象，钱不值钱。
在 1860 年之后的 40 年时间里，美国物价水平只上涨了 11%，年化通胀率不到 0.3%，通胀速度是非常缓慢的。此期间的通胀上涨主要集中在了 新兴经济体 发达经济体
美国内战前后，当时黄金价格也大幅飙升，之后美国通胀和金价均大幅回落。
图表
7 ：
19 世纪的通胀是相对温和的
250
230
210
190
170
150
130
110
90
1860
1880
1900
1920
1940
1960
700
600
500
400
300
200
100
0
来源：NBER，
进入
20
世纪后，通胀上升速度开始加快。尤其是一战、二战期间，通胀水平都明显飙升。战争经济过后，凯恩斯主义政策开始盛行，其核心就是当经济衰退的时候，政府采取财政和货币政策来刺激经济。纸币的印刷速度开始加快，币值要盯住黄金也越来越困难，纸币衡量的通胀水平也开始加速上涨，从 1900 年到 1971 年间，美国年化通胀率从之前的不到 0.3%上升到 2.4%。
而布雷顿森林体系崩溃后，才是历史上通胀上升速度最疯狂的时候。
1971 年至今，美国年化通胀率达到了 3.4%。尤其是在 70-80 年代的滞 胀时期，美国的物价水平上涨了 1.3 倍，黄金的价格上涨了 10 倍以上。
图表
8 ：美国的通胀飙升也是开始于纸币爆发时代（ 1860 年 =100 ）
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1860
1880
1900
1920
1940
1960
1980
2000
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
来源：NBER，
但是黄金价格的上涨并不必然伴随着通胀。布雷顿森林体系崩溃后，黄金总共有两波大行情，第一波是在 70-80 年代滞胀时期，当时经济中有 明显的通胀。第二波是在 2001-2012 年期间，在此期间全球并没有明显 的通胀，黄金价格依然上涨了 5 倍多。
这是因为影响黄金价格走势的核心因素是纸币是否大肆发行，而纸币大 黄金价格指数
美国物价指数（右轴）
黄金价格指数
美国物价指数（右轴）
黄金价格指数 美国通胀 黄金价格（美元/盎司）
美元指数（右轴）
肆发行并不必然带来通胀。2000 年以后，美国全面的物价上涨比较少，但是资产价格却在大幅飙升，2007
年之前经历了一轮房地产的泡沫， 2008
年之后又迎来了股市的大泡沫。所以货币超发有的时候表现为通胀，即全面商品价格的上涨，有的时候表现为少数资产类价格上涨，但上述两种情况本质上都是货币超发，在这两种情况下，黄金价格都出现了长期的...
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