下面是小编为大家整理的景兴转债：工业包装原纸领先企业,供大家参考。
内容目录
1. 转债基本要素
.................................................................................................................................... 3
1.1. 发行安排
.................................................................................................................................. 3
1.2. 基本要素分析
.......................................................................................................................... 3
1.3. 募集资金用途
.......................................................................................................................... 4
1.4. 中签率估算
.............................................................................................................................. 4
2. 正股基本面分析
................................................................................................................................. 4
图表目录
图 1 ：景兴纸业部分业务展示
.............................................................................................................. 5
图 2 ：主营业务收入占比
...................................................................................................................... 6
图 3 ：主营业务毛利占比
...................................................................................................................... 6
图 4 ：主营业务毛利率变化
.................................................................................................................. 6
图 5 ：营收与归母净利润增速
.............................................................................................................. 6
图 6 ：盈利指标
...................................................................................................................................... 6
图 7 ：期间费用率水平
.......................................................................................................................... 7
图 8 ：公司 R OE 变化
............................................................................................................................ 7
图 9 ：杜邦分析
...................................................................................................................................... 7
图 10 ：PE B and
...................................................................................................................... 8
图 11 ：PB B and
....................................................................................................................... 8
表 1 ：发行时间安排
.............................................................................................................................. 3
表 2 ：基本要素
...................................................................................................................................... 3
表 3 ：募集资金使用计划
...................................................................................................................... 4
1. 转债 基本 要 素 8
月 26
日晚，景兴纸业发布可转债发行公告，景兴转债发行规模 12 . 80
亿元，主体与债项评级为 AA/AA。
1.1. 发行安排
本转债设股东配售及网上申购，申购日为 8
月 31
日。每股配售 1 . 1519
元转债，大股东未承 诺认购；网上申购无定金，上限 100
万元。
表
1 ：发行时间 安排
日期
交易日
发行安排
2020
年
8
月
27
日星期四
2020
年
8
月
28
日星期五
2020
年
8
月
31
日星期一
2020
年
9
月
1
日星期二
2020
年
9
月
2
日星期三
2020
年
9
月
3
日星期四
2020
年
9
月
4
日星期五
T-2
日
刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1
日
网上路演；原 A
股股东优先配售股权登记日
T
日
刊登《发行提示性公告》；原
A
股股东优先配售（缴付足额资金）；网上申购（无需缴付申购资金）
T+1
日
刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签
T+2
日
刊登《网上中签号码公告》；网上中签缴款（投资者确保资金账户在
T+2
日日终有足额的可转债认购资金）
T+3
日
主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额
T+4
日
刊登《发行结果公告》；保荐机构（主承销商）扣除相应发行费用后将募集资金划拨至发行人账户
资料来源：发行公告，安信证券研究中心
1.2. 基本要 素分析
景兴转债转股价格 3 . 40
元，转股价值 101 . 18
元（ 8
月 27
日收盘价 3 . 44
元），对正股及实际流通盘的稀释率为 33 . 88 %/ 38 . 67% ，稀释作用较强。
发行期限为 6
年，对应票息利率分别为 0. 3% 、0. 5% 、 1 . 0% 、1. 5% 、 1 . 8% 、 2 . 0% ，到期赎回价为 110
元（含最后一期年度利息），面值对应的 YT M 为 2 . 41% ，票息保护一般。
按 6
年期 AA 中债企业债到期收益率 4 . 57% （ 8
月 27
日数据）的贴现率计算，债底为 88 . 43
元。
下修条款为[1 5 / 30 ， 80 %]，赎回条款[ 15 / 30 ， 130 %]，回售条款[ 30 ， 70% ]，下修条款较严。
表
2 ：基本要素
转债名称
景兴转债
正股名称
景兴纸业
债券代码
128130.SZ
正股代码
002067.SZ
发行规模
债项评 级存续期
12.80
AA
6
年
所属行业
主体评 级转股价 格
纸制品
AA 3.40
票面利率
到期 赎回价
0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
110
元（含最后一年利息）
转股时 间下修条 款
赎回条款
2021.03.04
至
2026.08.30
存续期内，15/30，80%
转股期内，15/30，130%
回售条款
最后两个计息年度，30，70%
资料来源：发行公告，安信证券研究中心
1.3. 募集资 金用途
本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超
12 . 80
亿元（含本数），扣除发行费用后将投资于以下项目。
表
3 ：募集资金 使 用 计划
序 号
项目名 称
投 资总额（万 元 ）
拟 使用 募 集资 金 （ 万 元 ）
1
马来西亚年产
80
万吨废纸浆板项目
145,243
128,000
资料来源：募集说明书，安信证券研究中心
1.4. 中签率 估算
如果假设原有股东 70% 参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近 3 . 84
亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 500
万户，平均单户申购金额为 100
万元，预计中签率在 0 . 008%附近。
2. 正股 基本 面 分析 公司主要从事工业包装原 纸 、 纸箱纸板和各类生活用纸的生产和销售 。
公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸 等 。
公司引进了国外一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，使公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定性居行业前列。公司是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，具有一定的行业影响力。
国家产业政策 支 持推动造纸工业向节能、环保、绿 色 方向发 展 ,
支持造纸行业规模效益显著企业的战略合作和兼并 重 组 。
工业和信息化部《轻工发展规划（ 2016-2020 ）》指明了造纸工业发展方向。加强造纸纤维原料高效利用技术，高速纸机自动化控制集成技术，清洁生产和资源综合利用技术的研发及应用。重点发展白度适当的文化用纸、未漂白的生活用纸和高档包装用纸和高技术含量的
特种纸，增加纸及纸制品的功能、品种和质量。充分利用开发国内外资源，加大国内废纸回收体系建设，提高资源利用效率，降低原料对外依赖过高的风险。
落后产能加速出 清 ， 有利于造纸企 业 的规模化运营，促进造纸行业健康有序发 展 。
近年来随着供给侧改革深化进行和环保要求不断趋严，高耗能、高污染、低效益的中小产能被加速淘
汰，纸及纸板生产企业数量从
2009
年的约 3 , 700
家降至约 2 , 700
家，数量持续减少，市场 集中度持续提高。造纸行业前十名企业的市场占有率从 2011
年的
28 . 70% 上升到 2018
年的 44 . 10% 。根据《造纸工业发展“十三五”规划》，“十三五”期间将淘汰现有落后产能 800
万吨。行业集中度的提升有利于造纸企业的规模化运营，促进造纸行业健康有序发展。
图
1 ：景兴纸 业 部 分 业务 展示
资料来源：公司官网、安信证券研究中心
公司所处的长三角地区为中国经济最为发达地区之一 ， 区域内制造业密集并具有旺盛的需求。公司产品的最佳销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，该地区为我国主要的制造业基地和 出口基地，也是电子商务业、快递业最为发达的区域，区域内工业包装用纸及生活用纸的需 求量旺盛。同时，区域内工业包装用纸消费量大，废纸产生量大，也是良好的原料市场。此 外，公司紧邻杭州湾畔的乍浦港，便于公司通过“水路+仓库”的业务模式进行异地市场扩张，突破产品销售半径的限制。
公司具有环保优势 ， 随 着 国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大 ， 公司的环保优势将益发凸 显 。
公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的
19
家企业之一，在环保装备、环保技术及环保标准执行方面有着明显的优势。通过工艺改进，公司平均吨纸污水排放量为 4-5
吨，远低于《制浆造纸工业水污染物排放标准》 （GB 3544-2008 ）要求的吨纸排放量水平。公司生产废水的最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理。得益于管网系统的规模优势，公司排污费用低于行业一般企业。
分产品看 ， 原 纸 一直是公司的主营业务 ， 营业收入占比
85% 左 右 ， 近年来营收 占 比稳 定 。
19年公司生产各类工业包装原纸
138 . 54
万吨，较上年增加
3 . 75% ，销售各类工业包装原纸 134 . 19
万吨，较上年增加 4 . 49% ，销量基本保持稳定。全年实现营业收入 43 . 92
亿元，较上年下降 13 . 17% 。生活用纸原纸实际产量为 5 . 17
万吨，比上年下降 0 . 39% ，实现销售 4 . 40万吨，比上年下降 4 . 76% ，销售卷卫、软抽、手帕纸、商用大盘纸、擦手纸等终端产品 83 . 06万箱，比上年增加 39 . 64% 。全年实现营业收入 3 . 5
亿元，营业收入比上年下降 7 . 21% 。纸箱实现销售 1 . 3
亿平米，较上年同期增加 9 . 42% ，实现营业收入 4 . 9
亿元，同比增加 0 . 43% ，经营情况有所提升。毛利率方面， 2019
年公司原纸、纸箱和生活用纸毛利率分别变动 -2 . 55% / 0 . 35% / 6 . 05% 至 10 . 72 %/ 11 . 19% / 11 . 72% 。
图
2 ：
主营业务收入占比
图
3 ：
主营业务毛利占比
原纸
纸箱
生活用纸
100%
80%
60%
40%
20%
0%
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
图
4 ：主营业务 毛 利 率变化
25%
20%
15%
10%
5%
0%
原纸
纸箱
生活用纸
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
公司
19
年业 绩 有所下 滑 ， 20 Q 1
受疫情影 响 业绩承 压 。
受到宏观经济增速放缓，下游需求不振的影响，产品价格有所下降， 19
年实现营业收入 52 . 5
亿元，较上年下降 11 . 57% ；实现归母净利润 1 . 89
亿元，同比下降 43 . 73% 。
2020 Q 1
公司总营收 8 . 6
亿元，同比下降 33 . 54% ， 主要系受疫情影响，产品销量下降所致；实现归母净利润 4337 . 6
万元，同比下降 41 . 80% 。
19
年公司毛利率为 10 . 97% ，同比下降 1 . 63p ct，主要是受外废进口配额收紧的影响，国废需求增加，国内废纸价格处于相对高位，废纸价格与成品纸价差相对缩小，使公司 2019
年度产品毛利率较上年有所下降，营业毛利有所减少； 2020Q1
公司毛利率为
13 . 30% 。公司净利率近年呈下降趋势， 19
年净利率同比下降 2 . 15p ct。
19
年期间费用率为 9 . 97% ，同比上升 0 . 26p ct； 2020 Q 1
期间费用率上升至 13 . 50% 。
图
5 ：
营收与归母净利 润 增速
图
6 ：
盈利指标
营收（亿元）
归母净利（亿元）
营收增速（右轴）
归母净利增速（右轴）
70
3000%
60
2500%
50
2000%
40
1500%
30
1000%
20
500%
10
0%
0
-500%
2014A
2015A
2016A
2017A
2018A
2019A
2020Q1
25%
20%
15%
10%
5%
0%
毛利率
净利率（右轴）
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
资料来源：
Wind 、安信证券研究中心
100%
10.68
原纸
09 .7 436
纸箱
8.49
07. . 49 2 1
4.26
7.35
生活用纸
05 .81 8
27 . 076 8
80%
7.12
9.52
60%
40%
89.38
88.38
91.40
91.05
88.08
92....
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