下面是小编为大家整理的宏观专题报告：无需大放水，无法强刺激，兼论国内政策如何抗疫！（2022年）,供大家参考。
目 录
1. 海外疫情扩散严重
.............................................................................................................. 4
2. 美国紧急大幅降息
.............................................................................................................. 5
3. 货币政策作用有限
.............................................................................................................. 7
4. 国内无需大幅放水
............................................................................................................ 10
5. 财政减税优于刺激
............................................................................................................ 13
图目录
图
1
海外感染新冠肺炎人数，全球感染新冠肺炎国家数量（个）
................................ 4
图
2
海外感染新冠肺炎人数倍增时间（天）
.................................................................... 4
图
3
海外主要国家感染新冠肺炎人数倍增时间（天）
.................................................... 5
图
4
海外主要国家新增新冠肺炎感染人数（人）
............................................................ 5
图
5
2020
年以来主要股市和大宗商品跌幅（ % ）
.......................................................... 6
图
6
美国联邦基金目标利率（ % ）
.................................................................................... 6
图
7
美联储
3
月
17-18
日议息会议降息概率（ % ）
........................................................ 7
图
8
美国
10
年期国债利率过去
100
年走势（ % ）
......................................................... 7
图
9
美国服务业占比
GDP （ % ）
...................................................................................... 8
图
10
美国高收益企业债利率、信用利差（ % ）
.............................................................. 9
图
11
美国
10
年期 -3
个月国债利差（ % ）
....................................................................... 9
图
12
中国非湖北非境外输入新增确诊新冠肺炎病例数（例）
.................................... 10
图
13
中国各省本地新增新冠肺炎感染者零增天数（天）
............................................ 11
图
14
中国制造业
PMI （ % ）
........................................................................................... 11
图
15
中国
GDP
增速与预测（ % ）
................................................................................. 12
图
16
中国融资总量余额增速、 GDP
增速（ % ）
.......................................................... 12
图
17
7
天逆回购招标利率、 1
年期
MLF
中标利率（ % ）
............................................. 13
图
18
全国人口迁入规模同比增速
................................................................................... 13
图
19
全国各省市规模以上工业企业复工率情况
............................................................ 14
图
20
抗疫主要财政政策
................................................................................................... 14
图
21
中国财政预算赤字、财政收支差额（亿元）
........................................................ 15
图
22
中国财政收入与税收收入增速（ % ）
.................................................................... 15
1. 海外疫情扩散严重 在过去的一周，海外疫情出现了严重的扩散。
根据世界卫生组织的数据，截止欧洲中部时间
3
月
7
日上午
10
点，全球报告感染
新冠肺炎的国家数量上升到
90
个，比一周之前增加了
36
个。目前病毒扩散的主要威胁
在中国以外的地区，其当天的累计感染者人数已经达到
21114
人、新增感染者
3633
人。
图 1
海外感染新冠肺炎人数，全球感染新冠肺炎国家数量（个）
资料来源：WHO，海通证券研究所
如何衡量海外疫情扩散的严重程度？有一个重要指标是感染者数量的倍增时间。
在过去的一周，海外感染者数量的倍增时间大约为
4
天左右。如果保持这一速度不
变，大约再过
8
天，海外的累计感染者人数就会超过中国的累计
8
万人。
图 2
海外感染新冠肺炎人数倍增时间（天）
资料来源：WHO，海通证券研究所，倍增时间以当日感染人数增速推算
如果只是看感染者人数，目前海外最为严重的是三个国家：韩国、意大利和伊朗，其感染者人数分别是
7134 、 5883
和
5823
人，占海外感染者人数的
3/4
以上。
但如果观察感染者人数超过
400
人的国家，统计它们最新的感染者人数倍增时间，
我们发现韩国已经上升到了
13
天左右，日本在
5
天左右，伊朗、德国、意大利和美国
约在
3
天左右，法国和西班牙大约在两天。
图 3
海外主要国家感染新冠肺炎人数倍增时间（天）
资料来源：Wind，各国卫生部，海通证券研究所，倍增时间以 3 月 7 日最新感染人数增速推算
哪里扩散风险较大？伊朗、日本、欧洲和美国。
因此，相比之下韩国的疫情虽然严重，但是正在得到比较好的控制，其每天新增的感染者人数已经比高峰时期明显下降，也已经低于伊朗和意大利。而在伊朗、日本、美国和欧洲，疫情存在迅速扩散的风险，尤其是以欧洲、伊朗和美国的扩散速度最快。
从每天新增感染者数量来看，截至当地时间或欧洲中部时间
7
日，伊朗和意大利已
经超过
1000
人，韩国降至
500
人以下，而德国、法国、西班牙均已超过
100
人，美国
和日本则接近
100
人，这些国家的新增感染者人数均已经超过中国的水平，这也表明这些国家的疫情存在进一步扩散的风险。
1
图 4
海外主要国家新增新冠肺炎感染人数（人）
资料来源：WHO，海通证券研究所，截至当地时间或欧洲中部时间 7 日
2. 美国紧急大幅降息 风险资产大幅下跌。
而疫情在海外的迅速扩散引发了全球金融市场的剧烈动荡，风险资产价格集体大幅下跌。
截止到本周末，欧洲、美国和日本股市今年以来均为负收益，平均跌幅超过
10% 。而大宗商品的原油价格跌幅超过
30% ，铜价跌幅也接近
10% 。
1
各国数据具体在 7
日的截至时间各有不同
图 5
2020
年以来主要股市和大宗商品跌幅（ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所 注：为截至 3 月 6 日情况
联储紧急大幅降息。
上周美联储突然决定紧急降息
50bp ，将基准利率降至
1.0%-1.25% 。其在降息声明中表示，虽然美国经济当前的基本面依旧强劲，但新冠肺炎病毒对经济增长产生了不断演化的风险，为了稳定美国的经济和就业，美联储决定临时大幅降息。
图 6
美国联邦基金目标利率（ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所
美联储通常是定期发布利率决策，临时降息的行为非常罕见。上一次的临时降息还是在
08
年
1
月，背景是
08
年金融危机，再往前的两次临时降息则是在科网股泡沫破
灭后的
01
年
1
月，以及
911
事件发生之后的
01
年
9
月。
从历史经验来看，在美联储宣布紧急降息之后，在随后不久的议息会议上往往会继续大幅降息。本月的议息会议将在
3
月
17-18
日召开，目前市场预测
3
月会议上再次降息
50bp
的概率为
100% ，降息
75bp
的概率也超过了
50% 。
图 7
美联储 3
月 17-18
日议息会议降息概率（ % ）
资料来源：CME，海通证券研究所注：横轴单位为 BP
美债利率历史新低。
由于担心疫情扩散导致经济衰退，加上避险情绪和降息预期升温，上周
10
年期美债利率大幅下降
39bp
至
0.74% ，创下了过去
100
年的历史新低。如果在本月议息会议上美联储再次降息
50bp
以上，那么美债的所有期限都将全面逼近零利率。
图 8
美国 10
年期国债利率过去 100
年走势（ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所
3. 货币政策作用有限 对经济作用有限。
但是我们发现，美联储降息对实体经济未必有多大实质性的帮助。
由于新冠肺炎人传人的特征，要避免感染就要减少人与人的接触，而服务业中的很大一部分都是涉及人与人关系的。而美国的服务业极其发达，占比接近
GDP
的
80% ，我们认为这就意味着很多行业未来或会遭遇重创。
图 9
美国服务业占比 G DP （ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所
比如说，美国至尊公主号邮轮上发现了
21
例新冠肺炎感染者，至尊公主号与此前出现大量感染者的钻石公主号同属于美国的嘉年华邮轮公司，近期埃及的一艘邮轮上也发现了
12
例感染者。邮轮感染的频发肯定会使得这一行业短期遭遇重创，马来西亚已经禁止外国邮轮停靠国内的任何港口。
另外，由于亚洲国家的疫情，美国联合航空等此前已经宣布从
3
月份开始大幅削减飞往亚洲国家的班次，如果疫情在欧洲和美国本土扩散，那么其欧洲和本土航班也会受影响。
由于疫情的原因，意大利宣布所有的体育赛事必需空场进行。美国的体育行业极其发达，根据网易体育的报道，目前美国
NBA
联盟已经就新冠疫情下达备忘录，称如果有必要，比赛会在没有球迷入场的情况下举行。而且受影响的不仅是体育比赛，包括电影、演唱会等涉及到人群集会的行业都会受影响。
因此，我们认为疫情的扩散会对服务业形成巨大的冲击，尤其是住宿餐饮、娱乐文化和交通运输等行业。而哪怕美联储把利率降到零，大家在短期也未必敢再冒着染病的风险去多坐邮轮，多坐飞机，或者是去现场看比赛。
在记者发布会上，鲍威尔也承认，病毒爆发需要很多方面去应对，最终的解决方案将是来自其他方面，尤其是医疗卫生领域的专家。
防范信用紧缩。
鲍威尔表示，降息的具体作用是提供宽松的金融条件，并避免金融条件过紧，从而有助于提升家庭和商业信心。也就是说，美国的大幅降息的主要作用是为了防范金融风险。
在过去的一个月，美国高收益企业债收益率一度从最低点上升了接近
100bp ，而且由于国债利率大幅下降，高收益企业债的信用利差从最低点上升了接近
150bp ，目前的信用利差水平已经上升到了过去
3
年的最高水平。
图 10
美国高收益企业债利率、信用利差（ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所
如果融资利率过高，就可能使得这些高收益债的融资冻结，进而会出现信用违约。而美国企业债的规模接近
10
万亿美元，每年企业债发行额超过
1
万亿美元，如果违约大规模增加，将会出现巨大的系统性风险。
在美联储大幅降息之后，美国高收益债企业债收益率已经从高位有所回落，但是信用利差并没有下降，这意味着信用违约增加的风险并没有消除。
而美国金融市场上另一个重要风险是国债利率曲线倒挂，在
2
月下旬，美国
10
年
期国债利率一度降至
3
个月期国债利率以下。
图 11
美国 10
年期- 3
个月国债利差（ % ）
资料来源：Wind，海通证券研究所
在金融市场上，很多金融机构其实是靠借短放长的模式来经营，也就是借入短期融资，贷出长期融资，最为典型的就是银行，由于长期利率通常远高于短期利率，因而这一模式可以长期获利。但如果长期利率低于短期利率，那么就意味着很多金融机构的业务模式被颠覆了，进而有可能出现经营困难，加剧信用紧缩的风险。
而在美联储降息
50bp
之后，美国
10
年期国债利率已经重新升至
3
个月国债利率之上。
稳定股票市场。
此外，美国过去
3
次临时降息都与股市的大幅下跌有关，包括美国在
19
年
8
月启动降息，有一个重要原因也在于防止贸易摩擦导致美股高位下跌。
原因在于，美国居民财富的
70% 都是金融资产，而且其中很大一部分是股票类资产。如果股市跌幅过大，会使得美国居民财富受损，进而影响到美国的消费和经济走势。
美国10年期-3个月国债利差
尤其是考虑到美股在金融危机之后已经持续走牛了近
11
年， 2
月份的股市在刚刚创出历史新高后大幅下跌，这也使得美联储有动力降息来稳定股票市场。
4. 国内无需大幅放水 国内疫情全面可控。
与海外疫情的严重扩散相比，国内疫情在日益缓解。
在
2
月中上旬的顶峰时期，中国一天增加了
1
万多名感染者，即便不考虑一次性计
入的临床诊断病例，单日新增感染者也接近
4000
人。而到了
3
月
7
日，全国合计的新
增感染者仅为
44
人，而且其中
41
名来自湖北武汉， 3
名来自境外输入，这意味着全国
除了武汉以外在
3
月
7
日没有新增感染者，湖北以外地区的疫情正在走向全面可控。
图 12
中国非湖北非境外输入新增确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：中国卫健委，海通证券研究所
从流行学的角度来说，在新增感染者清零之后，如果观察连续两个最长潜伏期，都没有本地新发病例，就意味着疫情的警报可以解除。按照新冠肺炎
14
天的潜伏期测算，
对应的是
28
天的观察期。例如...