下面是小编为大家整理的德国是否还希望为欧洲一体化买单买单,供大家参考。
内容目录 1. 事件：欧盟抗疫复苏基金方案敲定
..............................................................................................3 2. 欧元债券为何呼之难出？
..............................................................................................................3 2.1. 欧盟财政一体化悬而未决
....................................................................................................4 2.2. 各国预算吃紧，“节约四国”提倡以贷款代替赠款
.............................................................6 2.3. 新冠倒逼德法倡议欧元债券发行？
....................................................................................7 3. 欧元债券顺利发行的影响
..............................................................................................................8 3.1. 保护危机国家公共财政，解决融资难问题
........................................................................8 3.2. 遏制新一轮欧债危机出现
....................................................................................................9 3.3. 促进欧盟财政一体化
............................................................................................................9 3.4. 恢复欧盟单一市场内的公平竞争环境
..............................................................................10 3.5. 欧元区指标安全资产到来
..................................................................................................10 4. 欧元债券不发行的后果
................................................................................................................ 11 4.1. 欧元区深陷经济衰退危机，新一轮欧债危机近在眼前
..................................................12 4.2. 欧盟或面临解体
..................................................................................................................12 4.3. 危机国家或面临主权债务违约或国家破产
......................................................................13 5. 欧元区的进与退：去美元化能否成势？
....................................................................................13 6. 风险提示
........................................................................................................................................14 图表目录 图 1：2019 年欧盟主要国家 GDP（单位：十亿美元）
..................................................................5 图 2：2020 年一季度欧盟主要国家 GDP 年增速（单位：%）
......................................................5 图 3：2020 年最新欧盟主要国家制造业 PMI（单位：%）
............................................................5 图 4：2019 年欧盟主要国家公债发行量占 GDP 之比（单位：%）
..............................................5 图 5：2020 年 5 月欧盟主要国家 10 年期国债收益率（单位：%）
..............................................6 图 6：2013 年-2020 年德国 2 年期、5 年期、10 年期国债收益率（单位：%）
..........................6 图 7：2019 年欧盟主要国家政府预算占 GDP 之比（单位：%）
..................................................7 图 8：最新欧盟主要国家新冠累计患病人数（单位：人）
............................................................8 图 9：最新欧盟主要国家新冠死亡人数（单位：人）
....................................................................8 图 10：2015-2018 年欧洲主要安全资产规模占全球 GDP 之比（单位：%）
.............................10 图 11：2011 年欧盟各国对 PIIGS 的贷款及投资额（单位：十亿美元）
....................................10 图 12：2020 年 5 月基金经理认为的尾部风险分布（单位：%）
................................................12 图 13：2012-2014 年以货币价值计算的全球主要货币使用量（单位：%）
...............................14 表 1：德法欧洲复苏基金方案、“节约四国”贷款方案和欧盟抗疫复苏基金方案的比较
.............4 表 2：受疫情影响较大的意大利和三个非核心国兼新兴市场国家陷入经济危机的可能
............9 表 3：疫情前后全球安全资产口径对比
.......................................................................................... 11
1. 事件：欧盟抗疫复苏基金方案敲定
2020 年 5 月 28 日，欧盟通过了一项 1.85 万亿欧元的新冠疫情应对计划，即建立国 家财政资金池，这项计划将以前所未有的方式深化欧盟的经济联盟。这项提案由 7500 亿欧元的复苏计划与未来七年的 1.1 万亿欧元预算组成，意图让欧洲摆脱经济衰退危机，但欧盟各国之间争斗将是这项计划首先要克服的困难。
7500 亿欧元的复苏计划包括欧盟 5000 亿欧元的拨款和 2500 亿欧元的贷款。欧盟委 员会先借款，然后再支付给欧盟各国一共 5000 亿欧元的赠款和 2500 亿欧元的贷款。根 据这项提案，意大利将获得 818 亿欧元，西班牙将获得 770 亿欧元，波兰将获得 380 亿 欧元，德国将获得 288 亿欧元，希腊将获得 225 亿欧元，匈牙利将获得 81 亿欧元。同时，欧盟批准为法国应对新冠肺炎疫情提供 7100 万欧元的担保。此外，1.1 万亿欧元预算资金来源是发行联合债券，债券的最高期限为 2058 年。
如果提案能够赢得成员国的支持，这将促进欧盟一体化进程发展。长期以来，财政负担分担一直是阻碍欧盟更深层次一体化的最棘手问题之一。这项提案可能减轻欧洲央行的部分压力，促进欧盟各国的团结。1.1 万亿欧元债券也起到了稳定市场的作用。
2. 欧元债券为何呼之难出？
发行欧元债券的建议最初于 2011
年由欧元集团主席容克和意大利经济和财政部长特雷蒙蒂提出。据此构想，欧元债券最大发行规模可达欧元区国内生产总值的 40%；与此同时，各成员国仍可自行发售本国债券，两种债券可按一定比率互相转化。随着欧盟计划创建永久性金融稳定机制，部分成员国提出应扩大稳定机制资金规模，并通过该机制发债帮助高负债成员国融资。
从表 1 可以看出，南欧国家和北欧国家在欧盟复苏的经济求助方案上存在较大的区别：（1）德法提出的欧洲复苏基金方案强调以欧盟债券的方式对受疫情影响严重的成员国给予赠款；（2）“节约四国”则强调以贷款而非赠款的方式进行救助；（3）欧盟抗疫复苏基金方案则兼具贷款、拨款和欧元债券发行，1.1
万亿欧元的欧元债券看似获得批准，但从债券期限看与贷款拨款相比是时间延迟的救助手段。这三种方案的不同，主要是由以下三个方面的因素导致的：（1）南欧（法、意）国家强调赠款，而北部（德、奥、荷兰）国家只愿接受贷款，贷款赠款一字之差；（2）疫情的非对称冲击，意大利深度衰退，奥地利稳定；（3）北部国家的分化，德国的思考：欧元区解体的尾部风险，德债发行成本的短长期视野下的矛盾；希腊的经验，一损俱损。
表
1 ：德法欧洲复苏基金方案、“节约四国”贷款方案和欧盟抗疫复苏基金方案的比较
5 月 18 日德法提出欧洲复苏基金提案 内容 1、提议欧盟设立价值 5000 亿欧元的复苏基金，以欧盟债券的形式发放给欧盟的 27 个成员国； 2、疫情中受灾最严重的欧盟成员国可申请； 3、被援助的成员国无需偿还现金，债务责任将被纳入欧盟预算。
5 月 23 日“节约四国”提出贷款提案内容 1、拒绝以赠款方式为成员国纾困； 2、应通过贷款而非赠款的方式救助受疫情影响较大的欧盟成员国。
5 月 28 日欧盟通过欧盟抗疫复苏基金提案 内容 1、7500 亿欧元的复苏计划包括欧盟 5000 亿欧元的拨款和 2500 亿欧元的贷款。欧盟委员会先借款，然后再支付给欧盟各国一共 5000 亿欧元的赠款和 2500 亿欧元的贷款。
2、欧盟批准为法国应对新冠肺炎疫情提供 7100 万欧元的担保。
3、1.1 万亿欧元预算资金来源是发行联合债券，债券的最高期限为 2058 年。
数据来源：
NBR ，
但一直以来，欧元债券的发行始终难以推行，并一度成为欧盟各成员国之间的禁忌话题，而此次德国主动倒戈，德法两国于 5 月 18 日主动提出发行欧元债券，综合考虑有以下几个方面的原因：
2.1. 欧盟财政一体化悬而未决 此前，德国一向是反对欧元债券发行计划的，事实上，德国反对的不是欧元债券的发行，而是财政统一得不够，因而一再强调现在“不合时宜”。欧元区债券的发行有一个前提条件，就是财政收支政策均需要收归欧元区层面。只发行欧元区债券，而不能对成员国的财政支出加以约束，显然是不利于解决欧元区债务问题的。因为这会助长成员国开支无度，使财政盈余国家为其买单，损害欧元区的整体财政信誉。
早在 2011 年 11 月 22 日，德国总理默克尔就呼吁应尽快修改欧盟公约，赋予欧元区在统一财政政策方面更多权力，制裁违反财政和债务纪律的成员国，剥夺这些国家对本国预算的部分控制权。值得注意的是，虽然法国在发行欧元债券问题上与德国持不同立场，但在统一财政方面却一直与德国态度一致。
但德国提出自己的财政统一思路，必然会遭致其他国家的反对，倒不如拖下去，逼迫危机国家提出来。在欧盟财政收支政策不统一不改革的情况下，欧元区国家联合发行主权债券无异于让德国补贴其他成员，因为德国财政相对稳固，发债融资成本一直是欧元区内最低的一个，如果和其他欧元区国家联合发债，就会被信用较差的成员拖累，导致德国融资成本上升。2011 年11 月23 日，欧盟委员会计划提出有关发行欧元债券提案，德国再次强烈反对。同时，由于德国国债发行失败，德国 10 年期国债收益率 2011 年 10月底来首次突破 2%，德国感受到了融资成本所面临的上升风险。可以预见的是，如果本次购债计划实际上提升了德国融资成本，德国将不愿轻易妥协。
38.6 36.8 36.7 36 35.1 33.6 31.9 31.1 30.8
29.5 图
1 ：
2019
年欧盟主要国家
GDP （单位：十亿美元）
图
2 ：
2020
年一季度欧盟主要国家 GDP
年增速（单位：
% ）
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
4040 8 6.2 6
4
2
0
-2
-4
-6
2.2
2
1 0.4
-0.3 -0.5
-1.1
-2.2 -2.3 -2.3 -2.5
-2.9
-4.1
-5 -5.
2019年欧盟主要国家GDP（单位：十亿美元）
2020年一季度欧盟主要国家GDP年增速（单位：%）
数据来源：
Trading
Economics ，
数据来源：
Trading
Economics ，
图
3 ：
2020
年最新欧盟主要国家制造业
PMI （单位：
% ）
图
4 ：
2019
年欧盟主要国家公债发行量占
GDP
之比（单位：
% ）
45 43 41.3 41 39 37 35 33 31 29 27 25
40.4 40.3 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
176.6
2020年最新欧盟主要国家制造业PMI（单位：%）
2019年欧盟主要国家公债发行量占GDP之比（单位：%）
数据来源：
Trading
Economics ，
数据来源：
Trading
Economics ，
134.8
117.7 98.698.1 95.5
70.4 66.3
59.859.458.8 48.6 46
35.1 33.2 30.8
2890 2030 1460 951 605 575 532 459
381 352 291 247 245 222 170 荷兰 奥地利法国 丹麦 德国 瑞典 爱尔兰捷克 匈牙利波兰 意大利西班牙 希腊 德国法国 意大利西班牙荷兰 波兰 瑞典 比利时奥地利爱尔兰丹麦 芬兰 捷克 葡萄牙希腊 匈牙利 爱尔兰 匈牙利波兰 希腊 瑞典 丹麦 荷兰 芬兰 捷克 德国 葡萄牙比利时奥地利西班牙法国 意大利 希腊意大利葡萄牙比利时法国 西班牙奥地利匈牙利德国 芬兰 爱尔兰荷兰 波兰 瑞典 丹麦 捷克
图
5 ：
2020
年
5
月欧盟主要国家
10
年期国债收益率（单位：
% ）
图
6 ：
2013
年 -2020
年德国
2
年期、 5
年期、 10
年期国债收益率（单位：
% ）
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
1.98
1.51 1.49
1.19
0.9 0.72
0.57 0.52
0.08
-0.01 -0.04-0.08
-0.17 -0.24 -0.25 -0.45 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5
-1
2020年5月欧盟主要国家十年期政府债券利率（单位：%）
德国2年期国债利率 德国5年期国债利率 德国10年期国债利率
数据来源：
Trading
Economics ，
数据来源：
Wind ，
2.2. 各国预算吃紧，“节约四国”提倡以贷款代替赠款 除了财政一体化迟迟没有推进外，如果坚持发行欧元债券，无疑是将危机国家的债务负担转嫁给了其他国家，让其他国家承担了本不应该承担的债务，这也是处于衰退危机中的部分国家对此次欧元债券发行计划持有疑虑甚至坚持反对的理由。5 月 23 日，欧盟成员国奥地利、瑞典、丹麦和荷兰表示，反对法国和德国提出的 5000 亿欧元(5450 亿美元)欧盟复苏基金计划，转而呼吁以贷款为基础的方式。这四个国家提议建立一个基于“贷款换贷款”方式的紧急复苏基金，并强调该基金是“临时性的，一次性的，并有明确的两年到期条款”，“不导致任何债...
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