下面是小编为大家整理的零售行业月度策略：客观环境短期波动较大，维持推荐韧性与重要性凸显超市渠道（全文完整）,供大家参考。
目
录
一. .
行业 情 况
................................ ................................ ..................
3 （一）行业总体情况：2019 年全年社消总额同比增长 8.0 ，符合预期 .............................. 3 （二）必选消费：12 月 CPI 同比增速 4.5 维持高位，利好必选消费超市渠道价格端 .................. 4 （三）可选消费：12 月可选品销售额增速略有回落，专业市场经营与电商及服务板块三季度表现优异 .. 7 二. .
市场 行 情
................................ ................................ ..................
9 （一）商贸零售指数 1 月下跌 2.59 ，子行业中贸易板块领涨 .......................................... 9 （二）零售行业估值整体处于较低的历史百分位水平 ................................................. 12 （三）电商与珠宝首饰公司受到市场关注，涨幅表现与资金流入量表现持续领先 ......................... 14 （四）核心关注组合表现 ........................................................................ 15 三. .
一月 份 核心 组 合公司 经 营情况 跟 踪
................................ ...........................
16 （一）家家悦（603708.SH）
..................................................................... 16 （二）天虹股份（002419.SZ）
................................................................... 16 （三）周大生（002867.SZ）
..................................................................... 17 （四）苏宁易购（002024.SZ）
................................................................... 17 （五）永辉超市（601933.SH）
................................................................... 17 四. .
二月 份 配置 建 议
................................ ................................ ...........
17 五. .
风险 提 示
................................ ................................ .................
18
一 . 行业情况
（一）行业总体情况：2019 年全年社消总额同比增长 8.0 ，符合预期 2019 年 12 月份，社会消费品零售总额 3.88 万亿元，同比名义增长 8.0 （扣除价格因素 实际增长 6.0 ）；除汽车以外的消费品零售额为 3.43 万亿元，增长 8.9 。其中，限额以上单 位消费品零售额 1.53 万亿元，增长 4.4 。2019 年 1-12 月份社会消费品零售总额达到 41.16 万亿元，同比名义增长 8.0 ；除汽车以外的消费品零售额达到 37.23 万亿元，增长 9.0 。2019 年 1-12 月份，全国网上零售额 10.63 万亿元，同比增长 16.5 。其中，实物商品网上零售额 8.52 万亿元，增长 19.5 ，占社会消费品零售总额的比重为 20.7 ；在实物商品网上零售额中， 吃、穿和用类商品分别增长 30.9 、15.4 和 19.8 。
2019 年全年整体零售市场表现分化，必选消费品类表现符合预期，但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额增速与上月持平保持同比增长 4.4 ，1-12 月份累计增速同样与前十一个月持平，保持同比增长 3.9 ，表现不及社零整体走势，证明当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。截止 12 月底，全国网上商品和服务零售额占比社消总 额的比重达到 25.82 ，较去年 12 月底的 23.64 提升了 2.19 个百分点，证明线上零售渠道在我国社会消费品零售市场中的重要性得到了进一步提高。考虑到今年“双 11”全网销售额增速水平为 30.47 ，天猫平台销售额增速达到 25.71 ，再结合我们对过往“双 11”与网上商品和服务零售额之间关系的分析，我们于上月策略中便表明二者几近代表 2019 年全年网上部分商品零售额的增速上限。实际来看，2019 年我国网上商品和服务零售额累计同比增速为 16.5 ，其中实物商品网上零售额累计同比增速达到 19.5 ，表现均优于社消总体走势，且网上部分占比情况与增速表现均符合我们的预期。
12 月社消同比增速与上月持平，维持同比增长 8.0 的水平；参考往年的同比增速数据， 排除 17 年与 18 年 12 月出现当月社消同比增速环比下滑迹象外，过去 10 年内 12 月的同比增 速表现均保持不低于 11 月同比增速的水平；考虑 19 年 12 月与 11 月当月同比增速持平的状况， 本月增速的波动符合历史规律。排除汽车的影响，12 月同比增速较上月减少 0.2 个百分点， 同样符合历史的波动水平。自去年 3 月份零售总额增速达到 10.1 之后，连续 21 个月单月零售额同比增速都处于不及 10 的状态，当前阶段内社消当月同比增速一直在 7.2 -9.8 的区间范围内，围绕 8.45 的均值水平向下波动；我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。
表
1 1 ：
2019 年
12 月份社会消费品零售总额主要数据
12 月 月
1-12 月 月
指
标
绝对量（亿元）
同比增长（%）
）
绝对量（亿元）
同比增长（%）
）
社 会消 费 品零售 总 额
38777 8.0 411649 8.0
其中：限额以上单位消费品零售额 15338 4.4 148010 3.9
其中：实物商品网上零售额 -
-
85239 19.5
10.3% 10.2%
10.1%
10.0% 10.1%
9.7%
9.8%
9.4% 9.4%
9.2%
9.0% 9.0%
8.8%
8.5%
8.6%
8.7%
8.6%
8.1%8.2% 8.2%
8.008%.00%
7.8%
7.6%
7.5%
7.2%
7.2%
按经营地分
城镇 32704 7.8 351317
7.9 乡村 6073 9.1 60332
9.0 按消费类型分
餐饮收入
4825
9.1
46721
9.4 其中：限额以上单位餐饮收入 914 6.1 9445
7.1 商品零售 33952 7.9 364928
7.9 其中：限额以上单位商品零售 14424 4.3 138565
3.7 粮油、食品类 1465 9.7 14525
10.2 饮料类 198 13.9 2099
10.4 烟酒类 411 12.5 3913
7.4 服装鞋帽、针纺织品类
1490 1.9 13517
2.9 化妆品类 280 11.9 2992
12.6 金银珠宝类 268 3.7 2606
0.4 日用品类 616 13.9 6111
13.9 家用电器和音像器材类
930 2.7 9139
5.6 文化办公用品类 333 -11.5 3228
3.3 家具类 212 1.8 1970
5.1 通讯器材类 447 8.8 4839
8.5 汽车类 1815 4.0 20042
1.2 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理
图
1 1 ：社会消 费 品零售总额分月同比增长
图
2 2 ：网上实 物 零售额增速及占社会消 费 品零售总额比重
10.5%
10.0%
9.5%
9.0%
40 30
35
25
30
20
25
20 15
8.5%
15
10
8.0% 10
5
7.5% 5
0 0
7.0%
占社会消费品零售总额比例（ % ）右轴 累计同比（ % ）
资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理
（二）必选消费：
12 月 CPI 同比增速 4.5 维持高位，利好必选消费中超市渠道价格端 12 月份，食品烟酒类价格同比上涨 12.9 ，影响 CPI（居民消费价格指数）上涨约 3.82 个百分点。食品中，畜肉类价格上涨 66.4 ，影响 CPI 上涨约 2.94 个百分点，其中猪肉价格上涨 97.0 ，影响 CPI 上涨约 2.34 个百分点；鲜菜价格上涨 10.8 ，影响 CPI 上涨约 0.26 个 2017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1-2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1-2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1-2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7月 2017年8月 2017年9月 2017年10月 2017年11月 2017年12月 2018年1-2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1-2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月
百分点；蛋类价格上涨 6.2 ，影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点；水产品价格上涨 1.3 ，影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点；粮食价格上涨 0.6 ，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；鲜果价格下降 8.0 ，影响 CPI 下降约 0.15 个百分点。
12 月 CPI 同比增速与前一月持平，继续维持在 4.5 的高位，处于过去 8 年（自 2012 年 1 月以来）的最高值水平；其中食品价格上涨 12.9 ，涨幅环比回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 3.82 个百分点；主要为畜肉类价格上涨 66.40 ，影响 CPI 上涨约 2.94 个百分点，其中， 猪肉价格上涨 97.0 ，影响 CPI 上涨约 2.34 个百分点，而消费肉食的替代效应持续发挥作用， 牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在 8.1 -20.4 之间；此外，鲜果价格略涨 0.6 ，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点，而鲜菜价格进一步扩大上月上涨趋势，同比增长达到 10.6 ， 影响 CPI 上涨约 0.25 个百分点。
从渠道来看，超市表现较好，2019Q3 营业收入当季同比增长 10.84 ，较去年水平出现回暖趋势；超市等必选渠道商品销售需求稳定，伴随前三季度 CPI 的稳步提升，板块内公司三季度营收规模得到保障。2019 年 6 月 21 日，商务部在全国品牌连锁便利店发展工作会议上提出将全面部署推动便利店品牌化连锁化发展工作，根据会议内容指导，未来便利店会趋向于品牌化、连锁化、智能化的发展，行业在门店布局、增加品牌连锁便利店数量、提高商品和服务供给水平等方面都有望做出提升改善。
表
2 2 ：
2019
年
12
月份居民消费价格指数 （ CPI ）主要数据
环比涨跌幅
同比涨跌幅
1-12 月同比涨跌幅 居民消费价格 0.0
4.5 2.9
其中：城市 0.0
4.2 2.8
农村 -0.1
5.3 3.2
其中：食品 -0.4
17.4 9.2
非食品 0.1
1.3 1.4
其中：消费品 0.0
6.4 3.6
服务 0.0
1.2 1.7
其中：不包括食品和能源 0.0
1.4 1.6
其中：不包括鲜菜和鲜果按类别划分 一、食品烟酒 -0.3
-0.2
4.5
12.9 2.7
7.0
粮 食 0.0
0.6 0.5
食 用 油 0.1
4.8 1.3
鲜 菜 10.6
10.8 4.1
畜 肉 类 -3.8
66.4 29.1
其中：猪 肉 -5.6
97.0 42.5
牛 肉 0.1
20.4 12.1
羊 肉 0.2
11.5 11.9
水 产 品 0.1
1.3 0.3
蛋 类 -4.7
6.2 5.1
奶 类 0.4
0.8 1.6
鲜
果
0.6
-8.0
12.3
烟
草
0.1
0.8
0.5 酒
类
0.1
2.7
2.1 二、衣着
-0.1
0.8
1.6 服
装
-0.2
0.9
1.8 衣着加工服务费 0.3
3.7
4.1 鞋 类 -0.1
0.2
0.9 三、居住 0.1
0.5
1.4 租赁房房租 -0.1
0.8
1.8 水电燃料 0.6
0.1
0.6 四、生活用品及服务 0.1
0.4
0.9 家用器具 0.1
-1.4
-0.6
家庭服务 0.5
4.1
4.8 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理
图 图
3 ：居民消费 价 格指数（
CPI）
）
当月同比
图 图
4 ：超市及便 利 店营业收入（亿元）及 当 季同比（%）
）
5.0%
700.00
15.00%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
600.00
500.00
400.00
300.00
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
1.0%
200.00
-10.00%
0.5%
0.0%
100.00
-15.00%
0.00 -20.00%
资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理
图
5 5 ：便利店景气指数与便利店企业销售额指数
120
100
80
60
40
20
0
2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4
便利店景气指数 企业销售额指数
荣枯线
资料来源：商务部，中国银河证券研究院整理
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
4.504%.50%
3.8% 2.9% 3.0% 2.7%2.7% 2.8%2.8%
2.5%2.5%
2.1% 2.3% 2.1 %
1.9% 1.8%
1.7% 1.8%1.8%1.9%
2.2% 1.9% 1.7% 2.5% 2.3% 1.5% 1.5% 94.7
96.2
90.2
93.4
72.2
73.9
82.4
69.2
86.1
71.2
71.8
70.2
75.4
64.1 65
60.3
2
5
4
8
5
5
2
6
2017 年 10 月
2017 年 11 月
2017 年 12 月
2018 年 1 月
2018 年 2 月
2018 年 3 月
2018 年 4 月
2018 年 5 月
2018 年 6 月
2018 年 7 月
2018 年 8 月
2018 年 9 月
2018 年 10 月
2018 年 11 月
2018 年 12 月
2019 年 1 月
2019 年 2 月
2019 年 3 月
2019 年 4 月
2019 年 5 月
2019 年 6 月
2019 年 7 月
2019 年 8 月
2019 年 9 月
2019 年 10 月
2019 年 11 月
（三）可选消费：12 月可选品销售额增速略有回落，专业市场经营与电商及服务板块三季度表现优异 从产品品类来看， 服装鞋帽 12 月零售额单月同比增速较上月下降 2.7 个百分点至 1.9 ，全年累计增速仅为
2.9 （上年同期累计增长
8.0
）；CPI
中衣着品类
12
月同比增速较上月下降
0.3个百分点至 0.8 的水平，与其他分类相比涨幅偏低。化妆品 12 月零售额增幅较上月收窄 4.9 个百
分点至 11.9 ，全年累计增速高达 12.6 ，在细分品类中的增速表现亮眼，仅次于必需的日用品。十一月线上“双十一”大促的集中消费主要即针对服饰、化妆品等可选消费品，因此对于十月和十
二月的消费会产生一定的挤出效应，故年末可选品的增速出现滑落符合预期。金银珠宝 12 月零售
额同比增长 3.7 ，连续四个月增速持续改善，较上月提升 4.8 个百分点终实现规模同比扩张，由于全年仅有四个月同比正增长，故年内累计增速低至...