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服务实体经济
践行另类投行
促进高质量发展
习近平总书记指出，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职。作为促进资本、科技和实体经济高水平循环的重要枢纽，资本市场在服务国家战略、促进经济社会发展中发挥着重要作用。证券公司是资本市场的核心组成部分，一定要胸怀金融报国、服务社会的理想，坚持党建引领、稳健经营、守正创新，走中国特色投资银行发展之路，为资本市场和实体经济高质量发展作出更大贡献。
一、证券行业高质量发展的现实要求
党的十九届六中全会强调“实现高质量发展是我国经济社会发展历史、实践和理论的统一，是开启全面建设社会主义现代化国家新征程、实现第二个百年奋斗目标的根本路径”。2021 年 7 月，国务院副总理刘鹤在全国“专精特新”中小企业高峰论坛中提出“企业要从国家整体利益出发，承担应有的社会责任，坚持专业深化，战胜各种挑战，努力开拓创新，真正实现高质量发展”。
新的发展阶段对资本市场和证券行业提出了新的更高要求。证券行业贯彻新的发展理念，构建新的发展格局，以自身的高质量发展助力资本市场高质量发展，为经济社会发展及服务实体经济积极贡献力量，是证券行业所必须担负的光荣职责与使命。我们认为，证券行业要实现高质量发展，首先需要在以下几个方面交出满意答卷。
（一）聚焦服务实体经济本源
提升直接融资比重是“十四五”时期我国资本市场高质量发展的重要标志之一。目前我国金融体系仍以间接融资为主，传统信贷类业务居多，从依靠创新驱动的高质量发展理念来看，权益类直接融资的比重有待进一步提升。这是由于相对于间接融资，直接融资对企业的成长性、创新性及投资回报等运营质量指标考察得更为深入、更为关切，能够更好地支持实体经济转型以及向高质量创新发展。证券行业是资本市场直接投融资服务的提供者，作为资本市场最重要的中介机构之一，为实体经济发行人和投资者提供专业化的中介服务，不断解决实体经济发展中遇到的瓶颈问题，是证券行业的天职和宗旨。同时，证券行业自身的高质量发展也必须依靠于对实体经济的服务，离开了服务实体经济的本源，证券行业就成了空中楼阁。
（二）以投资银行为突破口提升服务实体经济能力
中国证监会主席易会满指出，“没有高质量发展的投资银行就没有高度发达的资本市场”。“十四五”时期证券市场全面注册制改革是大势所趋，资本市场将逐渐成为资源配置的前沿阵地。全面注册制下对实体经济的服务，需要证券行业更加专业、更加精准的投融资服务，需要证券公司不断提升自身专业素质及专业能力，认真履行中介把关责任，严守证券市场入口端，为资本市场平稳运行保驾护航。
对于券商而言，注册制改革既是挑战又是机遇，要以注册制改革为契机，重塑投资银行业务逻辑，通过提升投资银行的尽职调查、增值服务、研究分析、质量控制等业务能力和执业质量，构建有效的发行人质量约束机制；推动投资银行业务从通道化、被动管理化，向项目筛选、资产定价、项目承销、风险控制等专业化主动管理职能转变，并以此为突破口，全面提升服务实体经济的能力。
（三）形成差异化的行业竞争格局
当前，我国多层次资本市场体系已完成整体布局，形成
了包括主板、创业板、科创板、新三板以及区域性股权中心在内的综合市场体系，为不同规模、不同行业、不同发展阶段及不同业务诉求的企业提供高质量、多元化、差异化的投融资服务。与此相对应，证券行业未来行业发展的格局已然成形——头部大型综合性券商领跑，中小型、区域型券商特色化发展，并通过同业兼并、混业融合不断提升行业整体服务质量。
一方面，头部券商的业务竞争力不断提升，依靠专业牌照优势、资本实力优势、人才储备优势、客户积累优势等一系列优势持续夯实竞争壁垒，满足主流实体经济综合业务需求；另一方面，中小券商突出自身特色，在特定行业、特定业务、特定区域、特定客户群体精耕细作，打造局部竞争优势。例如有些券商不断巩固财富管理生态，线上经纪业务市占率持续提升；有些券商坚持发展投顾业务，努力实现弯道超车；还有一些券商持续加大信息技术投入，进行金融科技转型，融合互联网发展。证券行业通过探索差异化发展打造相对竞争优势，推动证券行业高质量发展，从而实现全方位助力资本市场完善枢纽功能。
二、信达证券高质量特色发展的战略选择
（一）信达证券的成长历程
信达证券成立于 2007 年 9 月，是中国信达控股的金融子公司，是中国信达对接资本市场的重要平台，也是金融资产管理公司系统首家设立的证券公司。信达证券起源于两个部分：一是 2004 年中国信达受中国证监会委托，在托管清算汉唐证券和辽宁证券两家风险券商基础上收购的证券类资产，二是国家当时批准了信达集团投行牌照，信达集团的证券部门业务团队整体并入。
15 年来，信达证券从风险券商起步，发展成为拥有遍布全国 87 家营业部、16 家分公司、5 家控股子公司的专业、规范、有特色的全国性综合类证券公司。2007 年－2020 年，公司注册资本从 15.11 亿元增至 29.19 亿元；总资产从 106.72亿元增长至 473.19亿元，净资产从 19.38亿元增长至 116.34亿元；累计实现营业收入 287.29 亿元，净利润 72.58 亿元。目前，信达证券正积极筹备主板上市工作，公司上市后将进一步增强资本实力和服务实体经济的能力。
（二）信达证券的独特背景及所面临的挑战
信达证券的大股东为中国信达资产管理股份有限公司，
前身为中国信达资产管理公司，成立于 1999 年 4 月 19 日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。当前，中国信达的经营目标是立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。信达证券作为肩负特殊使命的中央企业子公司，天然成为服务问题实体企业、促进国家经济转型优化升级、重大战略推进落实的参与者和推动者。
在中国资本市场上，信达证券属于成立较晚的中小券商，同时本身也脱胎于风险券商，自成立之初，便面临着较大的压力和挑战，包括业务布局不合理、资本实力较弱、创新能力不足、传统业务饱和度提升、经营同质化严重等一系列不利局面；同时，随着资本市场改革的不断深化及证券业务转型升级，各类业务向头部证券公司集中化的趋势将更加明显。激烈的行业竞争以及独特的股东背景，决定了信达证券只能根据自己的资源禀赋实施差异化发展的战略，走打造特色精品券商之路。
（三）信达证券的高质量特色发展战略
多年来，信达证券牢记中国信达“化解金融风险、服务
实体经济、助力国企改革”使命，践行中国信达“专业经营，效率至上，创造价值”的高质量发展理念和“做精专业、协同主业”的协同宗旨，协助集团履行好化解金融风险的“国家队”作用，在协同主业、服务实体经济、提升服务客户能力的同时推动自身专业化、特色化及高质量发展。
在中国经济向高质量发展阶段转变的历史背景下，信达证券坚持以另类投行作为主要发展方向，努力塑造自身在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化特色；同时，公司充分利用中国信达雄厚的资源和网络优势，深度挖掘中国信达整体范围内综合金融服务的机会，为集团提供资本市场支持服务，提高客户开发、产品销售和全方位金融服务的能力。
作为中国信达履行职责使命的重要业务平台，信达证券坚持党对金融工作的集中统一领导，强化思想理论武装，牢记“国之大者”，增强“四个意识”，坚定“四个自信”，做到“两个维护”，落实全面从严治党要求，推进党建工作与经营发展深度融合，为公司高质量特色发展提供思想保障、组织保障和纪律保障。
三、另类投行是信达证券高质量特色发展的有效途径
（一）另类投行对于促进高质量发展的重要意义
另类投行是指围绕特殊资产业务，以资产价值恢复与提升为核心目标，以资本市场为重要依托，以重组、重整、重构、投融资及资源整合为基本手段，提供资本运作综合金融服务的专业化、特色化、差异化金融服务。特殊资产是指“在经济的特殊周期、宏观环境的特殊阶段，或发生特殊事件(如各种信用风险、市场风险、流动性风险事件)时，交易价值低于账面价值或实际价值的资产。
当前，在我国经济处于由高速增长阶段转向高质量发展的阶段，实体经济将出现大量的去产能、去库存、去杠杆运作，导致资产质量管控压力持续上升，从而出现大量特殊资产需要重塑和提升；同时，实体企业在转型发展过程中，也存在主辅分离、低效资产剥离、降杠杆、应收账款回收等业务诉求，将创造出很多特殊资产投资和服务机会。
另类投行作为投资银行的一种特殊类型，除了具备一般投资银行投融资中介的核心功能外，对于实体经济高质量发展还有不可或缺的独特作用。另类投行能够促进特殊资产实现价值重塑和提升，进而有效盘活存量资产，优化增量，解决资源错配等问题，推动特殊资产高效、有序流动，协调各
利益相关方共同提升企业长远价值，促进实体经济健康持续发展，并从宏观上起到经济与金融发展稳定器的功能作用。
（二）信达证券另类投行服务中小企业的实践探索
中小企业是推动国民经济健康稳定发展的生力军，发挥资本市场资源要素聚集和配置功能，支持中小企业发展壮大，是金融供给侧改革的重要方面之一。近来年，信达证券充分发挥自身在企业并购重组、产业整合、债转股等方面的丰富经验，持续提升对困境中的中小民营企业的综合处置及帮扶力度，在业内形成若干有影响力的成功案例，在化解金融风险的同时，打造出信达证券在另类投行的品牌特色。民营企业*ST 毅达实质性重组、恢复上市是其中最具有代表性的案例之一。
上海中毅达股份有限公司（以下简称“*ST 毅达”）前身是中国纺织机械厂， 2014 年公司启动股权分置改革，大申集团成为上市公司控股股东，持有上市公司 26.64%的股份，公司注册资本为 10 亿元左右，属中型民营企业。自 2016 年第三季度起，上市公司*ST 毅达原控股股东大申集团出现股票质押违约，最终信达兴融 4 号接受以 2.6 亿股*ST 毅达股票抵偿 5.05 亿元债务，成为上市公司第一大股东。当时此上
市公司本身治理混乱，已经严重资不抵债，丧失持续经营能力，且面临多起诉讼案件和监管处罚，连续两年年报被出具了无法表示意见的审计报告，自 2019 年 7 月 19 日起，*ST毅达股票被暂停上市，且面临退市风险。
经过深入调查及论证分析，信达证券联合信达集团，设计了一套综合化解决方案，在消除*ST 毅达退市风险的同时，助力中小企业赤峰瑞阳与资本市场的顺利对接。总体来说，该方案包括三个同时进行的关键环节：一是携手某公司对*ST 毅达债权进行收购，经债务重组后进行债务剥离，从而改善了上市公司资产状况，也解决了上市公司重大债务和诉讼问题；二是对处于失控及非正常经营状态的上市公司子公司股权进行公开挂牌拍卖，实施上市公司不良股权资产剥离，从而结束了上市公司的失信被执行人状态，公司银行账户陆续解除冻结；三是协助寻找优秀资产注入，将赤峰瑞阳优质资产注入*ST 毅达，扭转了上市公司亏损局面，满足了*ST 毅达恢复上市条件，最终在 2020 年 8 月 17 日成功回归证券市场。
在此案例中，信达证券综合运用低效剥离、重整置换、多级重组等一系列另类投行手段，将濒临退市的*ST 毅达有效盘活，化解了公司内生风险，维护了社会稳定，促进了资
产优胜劣汰的流动。该案例是信达证券助力中小民营问题企业、支持实体经济高质量发展的有力实践，树立了信达证券在资本市场及特殊资产处置市场的品牌形象。
（三）信达证券另类投行业务积累的初步经验
1．深度挖掘客户需求，开展另类投行综合服务
信达证券立足于中国经济向高质量发展阶段转变的基本面，坚持以另类投行作为主要发展方向，深度挖掘和精准识别企业客户需求，大力拓展并购重组、夹层投资、流动性支持、阶段性持股等另类投资银行业务，通过多渠道、多层面、多维度的综合金融服务，打造信达证券在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化特色。
2．积极通过研究驱动获取项目，积累市场化客户
信达证券加大研究投入，绘制行业脉络图，加深对重点行业以及行业内主要公司的比较分析和跟踪考察，牢牢把握实体经济部门对金融服务的需求，筛选其中最可能存在业务机会的行业和公司，并根据企业所处的发展阶段，提供适合的另类投行产品和覆盖客户全生命周期的一揽子金融服务
方案。
3．以另类投行带动业务协同推进
信达证券以另类投行业务为核心，带动全业务链服务体系的发展。统筹推进研发业务、资产管理业务、经纪业务、私募股权投资等业务条线，为客户提供全方位的综合性金融服务，为公司服务能力及服务质量的全面提升夯实基础。
四、为打造高质量特色券商提供有效保障
（一）建设一流研发团队，走专业化之路
深耕行业是有效实现高质量发展的重要手段。另类投行业务不仅要具备对企业价值、发展趋势的专业研判能力，也需要对行业发展、国内外经济形势等宏观面进行科学研判，更需要充分运用基于多年实践所形成的对企业走出困境判断的专业敏感性。因而，要着重做好相关重点产业研究，特别是产业周期分析和研究。投研一体化是另类投行组织设计的关键，对研究团队的专业能力要求高，需要建立专业、稳定、规范的研究团队，依靠专业能力培育核心竞争优势。
信达证券着力打造一流的专业研发队伍，总体思路是：通过市场化的卖方服务竞争，全面提升研究的专业能力优势；通过一、二级市场的...