下面是小编为大家整理的定向增发投资策略专题研究:重获生机,定向增发投资正当时(精选文档),供大家参考。
2020 年 3 月 25 日 金融工程 重获生机:定向增发投资正当时 ——定向增发投资策略专题研究
非公开发行,又称定向增发,是上市公司再融资的重要形式。一般而言机构投资者通过一级市场认购增发股份可较二级市场交易获得一定的价格
分析师
金融工程深度 折扣。但由于定增股份在上市以后有一段限售期,仍存在一定的市场风险。本篇报告将从再融资规则、历史定增项目收益、上市公司财务特征等角度进行分析,并尝试给出定增项目筛选、产品运作方式等相关建议,供投资者参考。
再融 资 新 规 :
融 资 条 件 全 面放 松 , 提高 发 行 折 扣 率 , 降 低 投 资者 参 与门槛 。2020 年 2 月 14 日再融资新规从定增发行规模、再融资间隔时间角度放松了限制,从而扩大了融资端的需求。同时,部分放松了定价基准日的限定,将发行价格的下限从参考价格的 9 折变为 8 折,增厚了定增发行价格的折扣收益,提高机构投资者的参与热情。再融资新规以来,定增预案数量、拟募资总额均显著提升,经营性融资需求得到提振。
推荐 在 中证
500 指数 估值 较低 时 参与 定 增 项 目, , 可 关 注 中 央国 有 企业&高
ROE 企业 的 项目 投 资 机 会 。从历史定增项目收益表现来看,当中证 500 指数 PB 指标过去三年分位数在 0.4 以下时,定向增发项目收益水平整体较高,有近一半的项目收益率超过 30%,而截止于 2020 年 3 月 24 日,中证 500 指数 PB 指标分位数仅 0.16,定增项目具有较高投资价值。机构投资者参与的主流项目中,中央国有企业和高 ROE 企业安全性较好,在大部分时段内均有较好的收益表现,即使在政策收紧阶段,平均收益率亦优于其他大多数项目,可优选参与。
定价 类 项目 管 理 趋 严, 战 略投 资 者标 准 较 高 ,建 议 以竞 价 类项 目 为 主 。
2020 年 3 月 20 日,证监会发布的《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》,对战略投资者的认定提出了更为具体的要求,明确战略投资者应能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源,或能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源。
保险 、 公 募 机 构均 可 适 度 参与 定 增项 目 , 丰 富 产 品 投资 策 略 。保险、公募产品均可参与定增项目,公募基金产品须注意不要突破“双十”原则的限制。同时,开放式基金有流动性要求,可适当参与,保持通过定增项目获得的股票资产占比在 10%以内。公募基金亦可发行封闭期为 1-2 年的定增主题基金产品,以参与定增项目为主要投资策略,封闭期结束后可转为上市开放式基金(LOF)。
风 险提示 :本篇报告从再融资规则变化解读和历史定增项目收益表现统计角度,对定向增发投资机会进行分析,主要结论建立于历史数据统计,由于定增股份存在限售期,投资者仍面临系统性风险。
古
翔 (执业证书编号:S0930519070003)
021-52523686 guxiang@ebscn.com
周萧潇
(执业证书编号:S0930518010005) 021-52523680 zhouxiaoxiao@ebscn.com
刘均伟
(执业证书编号:S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com
目
录
1 、
定向增发:新规出台,热潮再起
......................................................................................................... 5
1.1 、
新规解读:扩大再融资需求、提高发行折扣率
............................................................................................... 5 1.2 、
新规以来:定增预案数量、拟募资总额显著提升
........................................................................................... 7 2 、
以叱为鉴:“择时+选股”为核心的定增投资
..................................................................................... 9
2.1 、
发行折价收益:定价基准日折价收益将总体增厚
......................................................................................... 10 2.2 、
市场收益:以中证 500 指数估值为锚
............................................................................................................ 11 2.3 、
选股:国企&高 ROE 公司重点参与
............................................................................................................... 12 2.4 、
定增基金:平均收益可稳定跑赢中证 500
...........................................................................................18 3 、
定价 vs 竞价:定价类项目发行折扣高,参与难度大
..................................................................... 21
3.1 、
定价类项目限售期长,面临较高的市场风险
................................................................................................. 21 3.2 、
竞价类项目未来发行价格折扣可能受到挤压
................................................................................................. 22 3.3 、
定价类项目管理趋严,战略投资者标准提高
................................................................................................. 24 4 、
投资建议:当前时点建议积极参与定增项目
................................................................................... 24
5 、
风险提示
............................................................................................................................................... 25
图目录
图 1:2006 年以来上市公司股权融资项目数量(累计:个)
........................................................................................... 7 图 2:2006 年以来上市公司股权融资实际募资总额(累计:亿元)
............................................................................... 7 图 3:近年定向增发预案数量及拟募集资金总额
................................................................................................................ 7 图 4:历叱各时间段内不同增发目的定增预案数量统计
.................................................................................................... 8 图 5:历叱各时间段内不同增发目的拟募资总额统计
........................................................................................................ 8 图 6:历叱各时间段内不同行业板块定增预案数量统计
.................................................................................................... 9 图 7:历叱各时间段内不同市场板块定增预案数量统计
.................................................................................................... 9 图 8:定增项目投资收益率统计(按发行日统计)
..........................................................................................................10 图 9:定增发行价格折溢价率统计(按发行日期)
.......................................................................................................... 11 图 10:定增项目发行折价收益拆分(按发行日期)
........................................................................................................ 11 图 11:定向增发项目发行主体在不同市值区间的数量分布
............................................................................................ 11 图 12:定价基准日中证 500 指数 PB 在不同分位数区间时,定增项目的收益统计
.....................................................12 图 13:定价基准日中证 500 指数 PB 在不同分位数区间时,项目的定价基准日折扣收益统计
..................................12 图 14:不同板块上市公司定增项目收益中位数统计
........................................................................................................13 图 15:不同板块上市公司定增项目数量统计
....................................................................................................................13 图 16:不同增发目的项目收益中位数统计(时间分段)
................................................................................................14 图 17:不同增发目的项目收益中位数统计(板块分类)
................................................................................................14 图 18:不同增发目的定增项目数量统计(时间分段)
....................................................................................................14 图 19:不同增发目的定增项目数量统计(板块分类)
....................................................................................................14 图 20:不同参与人类型的定增项目收益中位数统计(时间分段)
................................................................................15 图 21:不同参与人类型的定增项目收益中位数统计(板块分类)
................................................................................15 图 22:不同性质上市公司定增项目收益中位数统计(时间分段)
................................................................................16 图 23:不同性质上市公司定增项目收益中位数统计(板块分类)
................................................................................16 图 24:不同业绩增速上市公司定增项目收益中位数统计(时间分段)
........................................................................16 图 25:不同业绩增速上市公司定增项目收益中位数统计(板块分类)
........................................................................16 图 26:不同 ROE 上市公司定增项目收益中位数统计(时间分段)
..............................................................................17 图 27:不同 ROE 上市公司定增项目收益中位数统计(板块分类)
..............................................................................17 图 28:不同现金占总资产比例的上市公司定增项目收益中位数统计(时间分段)
....................................................17 图 29:不同现金占总资产比例的上市公司定增项目收益中位数统计(板块分类)
....................................................17 图 30:历年参与定增项目最多的基金通过定增获得的权益资产占比统计
....................................................................18 图 31:2017 年财通、九泰基金部分产品定增股份占资产净值比例
...............................................................................19 图 32:定增基金历叱净值表现(相对沪深 300)
.............................................................................................................20 图 33:定增基金历叱净值表现(相对中证 500)
.............................................................................................................20 图 34:不同募资总额区间的定增项目数量统计(定价类,募资总额单位:亿元)
....................................................21 图 35:不同募资总额区间的定增项目数量统计(竞价类,募资总额单位:亿元)
....................................................21 图 36:不同定价方式的项目收益中位数统计(时间分段)
............................................................................................22
图 37:不同定价方式的项目收益中位数统计(板块分类)
............................................................................................ 22 图 38:不同募资总额区间的定增项目折溢价率统计(定价类,募资总额单位:亿元)
............................................ 23 图 39:不同募资总额区间的定增项目折溢价率统计(竞价类,募资总额单位:亿元)
............................................ 23 图 40:定价基准日中证 500 指数 PB 在不同分位数区间时定增项目的收益统计(定价类)
...................................... 23 图 41:定价基准日中证 500 指数 PB 在不同分位数区间时定增项目的收益统计(竞价类)
...................................... 23
表目录
表 1:历叱再融资规则整理
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