下面是小编为大家整理的2020年第二季度中国货币政策执行报告解读,供大家参考。
货币 政 策 精 准 导 向， 不 良 贷 款 恐 将 升高
— — 《 2020 年 第 二季度中 国 货币政策 执 行报告 》 解读
相 关 研究报告：
1. 《辩证看待物价走势，维持常态货币政策——<2019
年第三季度中国货币政策执行报告>解读》，2019.11.20 2. 《稳健的货币政策如何更加灵活适度？——<2019
年第四季度中国货币政策执行报告>解读》，2020.03.03 3. 《未来货币政策的目标和空间——<2020
年第一季度中国货币政策执行报告>解读》， 2020.05.18 摘
要
在《2020
年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行回顾了 2020 年以来货币政策的实施情况，并认为“稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升”。同时，央行强调“ 稳健 的 货 币政 策 更 加 灵 活 适 度 、 精 准 导 向”，“ 保持 货 币 供 应 量 和 社 会融 资规模 合 理 增 长”。和上季度报告相比，央行增加了 “ 精准 导 向 ”相关表述，并表示要“ 加大不良贷款处置力 度”。
在精准导向的语境下，央行阐述了完善结构性货币政策工具体系的三个方面工作， 一是完善“三档两优”存款准备金框架，二 是出台普惠性再贷款、再贴现政策， 三是创新两个直达实体经济的货币政策工具。
在利率传导机制方面，央行认为 LPR
改革后，“MLF
利率 →LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现；同时，LPR改革也推动了存款利率市场化。此外，中国央行对全球低利率政策持较负面看法，未来的降息决策料将更加谨慎，而本轮 MLF 引导的降息或已阶段性暂停。
关于“不良贷款”，二季度报告多次提及。根据刚公布的 2020年二季度银行业主要监管数据，第二季度商业银行净利润同比下降 24.1%。由于二季度净息差降幅已收窄，不良贷款认定力度及贷款拨备力度的加大，或许是造成净利润下降的主要原因之一。未来一段时间，受疫情和政策导向的影响，商业银行将继续加大不良贷款损失准备计提及核销处置的力度，不良贷款或将继续呈上升势头。
下一阶段，央行料将保持定力，在降息、降准等货币政策上将更加审慎和克制。在精准导向的政策指引下，结构性货币政策将是发力重点。然而，中国经济的外部环境充满变数，如果中美关系紧张加剧，在不利的情境下，更加灵活适度的货币政策势必要做出快速反应。
央行于 2020 年 8 月 6 日发布了《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》。在第二季度报告中，央行回顾了 2020
年以来的货币政策实施情况，包括运用多种货币政策工具（降准、中期借贷便利、公开市场操作等）保持流 动性合理充裕、通过引导中期借贷便利（MLF）和公开市场操作利率下行 30 个基点带动贷款市场报价利率（LPR）下降、完善结构性货币政策工具体系（再贷款、再贴现、两项直达实体经济的政策工具），等等。央行认为“稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显增强”。
在述及下一阶段主要政策思路时，央行强调“ 稳健 的 货币政策更加灵活适度 、 精准导 向”，“ 保持货币 供 应量和社会融资规模合理增长”；同时，央行表示要综合运用并创新多种货币政策工具。和上季度报告相比，央行增加了“精准导向”的表述，这与 7 月 30 日政治局会议保持一致；同时，央行表示要 提高政策的 “ 直达性 ”，结构性货币政策料继续成为央行的主选项之一。此外，央行提出要“ 加大不良贷款处置力 度”，这也是前几期报告中未提及的；疫情冲击之下，商业银行不良贷款上升风险恐难以避免。
一 、 “ 精 准 导 向 ” 语 境 下 的 结 构 性 货币 政策 工 具 体系
结构性货币政策工具是相对于总量货币政策工具来说的。在第二季度报告中，央行用“专栏 1”阐述了今年以来在完善结构性货币政策工具体系方面的成果。
央行认为，如果货币政策只注重总量，可能会造成市场的扭曲，从而导致总量目标难以实现。相比之下，通过引入激励相容机制，结构性货币政策既有利于提供高资金使用效率，也有助于实现更好的总量调控效果。
2020
年以来，央行主要在三个方面加大结构性货币政策工具运用力度。一 一 是完善“三档两优”存款准备金框架， 二 是出台普惠性再贷款、再贴现政策， 三 是创新两个直达实体经济的货币政策工具。
图 图
1 ：2020 年以 来 央行 结 构性 货 币政 策 工 具 的三 个 方 面资料来源：《2020 年第二季度中国货币政策执行报告》，远东资信整理
“三档两优”的存款准备金制度框架是 2019 年确立的。“三档”是指，根据金融机构系统重要性程度、机构性质、服务定位等，将存款准备金率分为三个基准档。“两优”是指，在前述三个基准档位上，再设置两项优惠。
2020 年以来，央行两次动用“三档两优”、实施定向降准，合计释放长期资金约 9500 亿元。
关于普惠性再贷款、再贴现政策（3000 亿元、5000 亿元、1 万亿元，共 3 批），我们已在上期解读文章中做了详述。根据二季度报告内容，截至 6 月末，3000 亿元专项再贷款和 5000 亿元再贷款、再贴现政策已基本执行完 普惠性再贷款、再贴现政策 结构性货币政策工具 直达实体经济的货币政策工具 “三档两优”存款准备金框架
毕；截至 7 月 27 日，1 万元再贷款、再贴现政策累计已发放 4573 亿元。和上期报告的数据相比较，从 5 月上旬至 7 月下旬，央行新发放的再贷款、再贴现资金在 5500 亿元左右。
创新的两个直达实体经济的货币政策工具指的是普惠小微企业贷款延期支持工具（贷款延期支持工具）和普惠小微企业信用贷款支持计划（信用贷款支持计划）。其中，贷款延期支持工具提供 400 亿元再贷款资金，央行预计 可支持延期贷款本金约 3.7 万亿元；信用贷款支持计划提供 4000 亿元再贷款资金，央行预计可带动新发放 1 万亿 元信用贷款。在二季度报告中，央行透露，已实施的首次信用贷款支持计划共向地方法人银行提供资金支持 270 亿元。另外，央行也表示近期即将开展贷款延期支持工具的首次利率互换操作。
央行认为，结构性货币政策已经发挥出了功能：一是建立对金融机构的正向激励机制，二是建立优化金融机构信贷的“报销”机制，三是发挥利率引导作用。从 7 月 30 日的政治局会议和近期央行的表态来看，未来一段时间， “精准导向”将成为关键词，央行将致力于提高货币政策的“直达性”。
二 、 本轮
MLF
引 导 的 降 息 是 否 已结 束？
在二季度货币政策执行报告中，央行有两篇专栏谈及利率问题。其中，“专栏 2”主要讨论利率传导机制，“专栏 4”主要讨论全球低利率。
央行的政策利率体系分为短期政策利率和中期政策利率。其中，MLF
利率是中期政策利率，公开市场操作利率是短期政策利率。MLF
利率和公开市场操作利率共同传达了央行利率调控的信号。因为 MLF
在期限上与 LPR更为匹配，因此更适合作为银行贷款定价之锚。
在投放金额上（见图 2），2020 年 1-3 月，MLF 没有到期回笼，净投放额为正值，但逐月递减；4-6 月，MLF投放金额实际上是开始加大的，但是因为到期回笼金额更大，出现了连续 3 个月净投放额为负值的情况；7 月，MLF投放和到期回笼金额均为 4000 亿元，净回笼为零。2020 年 1-7 月，MLF 的净投放量为-1400 亿元，去年同期为负 15605 亿元。正如央行所述，MLF 利率代表了银行获取中期基础货币的边际资金成本，虽然 MLF 的资金占银行负债的比重不高，但是对市场利率起决定性作用的是边际量而不是总量。2020 年以来，即便 MLF 的净投放量为负，但是边际投放的利率下行足以带动贷款利率持续走低。
投放
回笼
净投放
9000
7000
5000
3000
1000
-1000
-3000
-5000
-7000
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
图 图
2 ：2020 年
1-7 月
MLF 投放情 况 （单 位 ：
亿 元 ）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 3000
2000
1000
0
-1000
-1000
-5400
在操作利率上，1 年期 MLF 利率从 2020 年年初的 3.25%下行至 2.95%，降幅为 30BP；同期，1 年期 LPR 从 4.15%下行至 3.85%，降幅同为 30BP。实际上，除了 LPR 改革后前两个月的技术调整之外，从 2019 年 10 月开始， 1 年期 LPR 和 MLF 利率就是亦步亦趋的节奏，MLF 降息在前，LPR 调整在后。而在此期间（排除 MLF 和 LPR 的调整间隔），两者之间的利差也一直都保持在 90BP。在二季度报告中，央行表示，“LPR 与 MLF 利率的点差不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征”。实际上，在 LPR 改革之后，各报价行的 LPR 报价利率就不再是从公开渠道可以获取的数据了。从各报价行最终形成的对外公开的 1 年期 LPR 来看，点差是固定的，市场化特征并不明显。当然，这种“亦步亦趋”的节奏，能够反应央行货币政策工具和利率传导机制的有效性。从实际结果来看， 2020 年 6 月，新发放贷款加权平均利率为 5.06%，比上年 12 月下降 38BP；其中，企业贷款加权平均利率比上年 12 月下降了 48BP。也就是说，2020 年新发放贷款利率下降幅度较 MLF 和 LPR 的下降幅度（30BP）都要更大一些。有鉴于此，央行认为，“MLF 利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现。
除了带动贷款利率下行，央行认为，LPR 改革也推动了存款利率市场化。受新冠疫情影响，中国经济在第一季度出现罕见负增长，市场曾热议下调存款基准利率的可能性，但是，央行对此一直保持非常审慎的态度，定力十足。随着贷款利率的下行，商业银行的净息差承受压力。6 月，已有几家大型银行下调了 3 年期、5 年期大额存单发行利率，而股份制银行和部分地方法人银行也跟进，对存款利率进行下调。根据二季度报告的数据，2020 年 6
月，国有大行和股份制银行大额存单加权平均利率分别为 2.64%和 2.71%，较上年 12 月分别下降 30BP 和 34BP。此外，货币市场基金收益率、结构性存款和银行理财产品收益率都有所下行。8 月11 日，余额宝的 7 日年化收益率为 1.44%，比上年年末下降了约 99BP，降幅可见一斑。
7日年化收益率:余额宝(天弘)
7日年化收益率:微信理财通(华夏)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
图 图
3 ：余 额 宝和 微 信理财通
7 日年 化 收益 率 走势 （ 单 位：%）
）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理
在“专栏 4”中，央行讨论了全球低利率问题，并认为经济潜在增速下降和长期低通胀水平等因素是全球低利率的主要原因。根据费雪等式（Fisher Equation），名义利率等于实际利率与预期通胀率之和。如果我们用实际 GDP增速替代实际利率，就可以很好地解释美国、欧洲、日本的低利率现象。虽然部分发达经济体实施的低利率（零利 2013-05-30
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率甚至负利率）政策，与其实际利率和低通胀相适应，但是央行认为该政策效果“不及预期”，作用“有待观察”。由此可见，中国央行对低利率政策持较负面看法。
参考央行最近的表态， ， 下一阶段， ， 随着中国经济动能的 逐步 恢复，央行在全面降准、降息上将更加谨慎 ， 以结构性货 币 政策为主的 “ 精准导向 ” 性政策可能 才 是着力 点。
美国:国债收益率:10年
德国:国债收益率:10年
日本:国债利率:10年
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8
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图 图
4 ：美 国 、德 国 、日本
10 年期 国 债收 益 率走 势 （单 位：
：%）
）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理
三 、 不 良 贷 款 隐 忧 浮现
二季度报告多次提及“不良贷款”，这是在之前几期报告中没有出现的。央行认为，疫情带来的冲击，给银行信贷资产质量造成“下迁压力”。同时，由于不良贷款的反应具有时滞性，央行预计，在今后一段时期，银行业的不良贷款会陆续呈现和上升。
8 月 10 日，银保监会发布了 2020 年第二季度银行业主要监管指标数据情况。2020 年上半年，商业银行实现净利润 10268 亿元，比去年同期下降 9.4%。第二季度单季，商业银行净利润同比下降 24.1%，而第一季度银行业净利润则是同比增长 5.0%。也就是说，上半年净利润的同比下降全部发生在第二季度。其中，大型商业银行第二季度净利润同比下降 27.9%，股份制商业银行第二季度净利润同比下降 26.6%，城市商业银行第二季度净利润同比下降 3.1%。根据测算，上半年，大型商业银行净利润同比下降金额对全部商业银行净利润同比下降的贡献度为 68.4%。
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商业银行:资本利润率：
商业银行:净利润：亿元（右轴）
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5 ：商 业 银行 资 本利 润 率 和 净利 润 走势
资料来源：Wind 资讯，远东资信整理
二季度，商业银行净息差虽然继续下降了 1 个基点，但是和一季度下降 10 个基点相比，二季度降幅已经大幅收窄。因此，...