下面是小编为大家整理的A股长牛研究系列午篇：产业结构优化，龙头企业领航,供大家参考。
目 录
产业结构持续优化下，龙头公司将成为 A 股长牛的“领航者”
............................- 4 - 经济学认为集中度提高是产业发展的必然趋势 ....................................................- 4 - 规模经济、市场需求以及进入壁垒是集中度提升的三大驱动.........................- 4 - 集中度提高是产业发展的必然趋势 ....................................................................- 6 - 具备高集中度特征的龙头企业能引领股市走出长牛.............................................- 7 - 经济结构转型下，高质量发展要求加速行业整合出清.......................................- 10 - 国内产业链各个环节均出现集中度提高趋势 ......................................................- 14 - 上中游原材料行业：供给侧改革推动行业集中度上行...................................- 14 - 中游制造业：迈入后工业化时代，产能呈现集中趋势...................................- 16 - 下游消费业：需求下行，行业集中度加速提升 ..............................................- 18 - 金融服务业：监管体系重塑提升行业集中度 ..................................................- 20 - 海外产业集中度的演化对中国的启示 ..................................................................- 21 - 与海外市场相比，A 股行业集中度仍有待提高...............................................- 21 - 以核心资产为代表的龙头有望成为 A 股长牛的重要支撑..............................- 25 - 风险提示：中美博弈超预期加大，疫情影响超预期，海外市场波动加剧.......- 28 -
图表 1：2018 年中国石油化工 500 强 TOP6 营收................................................- 5 - 图表 2：2018 年中国石油化工 500 强 TOP6 营收占比........................................- 5 - 图表 3：白酒产销量在 2016 年后大幅下滑...........................................................- 5 - 图表 4：行业下滑的背景下，中高端白酒逆势上涨.............................................- 5 -图表 5：化工行业上市公司在建工程支出的近 70%集中在营业收入前十家公司 . - 6 - 图表 6：与产业集中度提高相关的产业经济学理论.............................................- 6 - 图表 7：美国贯穿 20 世纪的五次并购浪潮 ..........................................................- 7 - 图表 8：可口可乐收入和盈利增长速度高于行业.................................................- 8 - 图表 9：通用电气的收入和利润增长速度高于行业.............................................- 8 -图表 10：美国“漂亮 50”相比标普 500 估值（1970 年 12 月-1998 年 12 月）
...- 9 -图表 11：美国“漂亮 50”和标普 500 表现 (1970-1995) ........................................- 9 - 图表 12：美国“漂亮 50”相比标普 500 表现(1970-1995) ......................................- 9 - 图表 13：美国“漂亮 50”PE 和 PB 均值 ...............................................................- 10 - 图表 14：美国“漂亮 50”相比标普 500 的 PE ......................................................- 10 - 图表 15：美国“漂亮 50” ROE 均值几乎每年都高于美国全市场......................- 10 - 图表 16：中国各行业供给侧改革政策时间表..................................................... - 11 - 图表 17：多省市钢铁产业相关发展规划以减量重组或区域整合为主.............- 12 - 图表 18：中国单位 GDP 能耗持续下降 ..............................................................- 13 - 图表 19：2015 年中国单位 GDP 能耗接近美国（单位：吨标准煤/万元）.....- 13 -图表 20：2017 年多个家电子行业 CR8 已经超过 75% ......................................- 13 -图表 21：“资管新规”及其配套政策落地.............................................................- 14 - 图表 22：上游行业集中度均有上升 ....................................................................- 15 -图表 23：2018 年中国石油化工行业 500 强企业营收分布................................- 15 -图表 24：2018 年中国石油化工行业集中度 .......................................................- 15 - 图表 25：中国煤矿数量 2018 年底已减少到 5800 处.........................................- 16 - 图表 26：《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》推进煤炭行业改革重组的条文..............................................................................................................- 16 -图表 27：中国将迈入后工业化时代 ....................................................................- 16 - 图表 28：中国制造业增速 2019 年后回落 ..........................................................- 16 -
图表 29：中游制造业大部分行业集中度上行 ....................................................- 17 - 图表 30：工程机械行业营收高度集中 ................................................................- 17 - 图表 31：2018 年工程机械市场竞争层次图 .......................................................- 17 - 图表 32：钢铁行业集中度有望持续提升 ............................................................- 18 - 图表 33：中国汽车销量及同比增速 ....................................................................- 19 - 图表 34：消费者购买汽车时的主要考虑因素.....................................................- 19 - 图表 35：头部品牌加速蚕食中国乘用车市场份额.............................................- 19 - 图表 36：8 个头部品牌占据接近 80%自主品牌市场份额 .................................- 19 -图表 37：我国房地产市场的集中度在 2016 年之后出现快速提升...................- 20 -图表 38：金融去杠杆下，银行同业和非标资产大幅收缩.................................- 20 -图表 39：证券业集中度上行 ................................................................................- 20 - 图表 40：美国市场龙头公司的集中度呈现上升趋势.........................................- 21 - 图表 41：美国各行业龙头公司集中度呈上升趋势.............................................- 21 - 图表 42：美国龙头企业收入占比明显偏高 ........................................................- 22 - 图表 43：美国龙头公司 ROE 较高 ......................................................................- 22 - 图表 44：美国龙头公司市盈率 ............................................................................- 23 - 图表 45：美国非龙头公司市盈率 ........................................................................- 23 - 图表 46：美国龙头公司市净率 ............................................................................- 23 - 图表 47：美国非龙头公司市净率 ........................................................................- 23 - 图表 48：A 股与美股金融业收入 CR5 ................................................................- 24 - 图表 49：A 股与美股制造业收入 CR5 ................................................................- 24 - 图表 50：A 股与美股零售业收入 CR5 ................................................................- 24 - 图表 51：A 股与美股信息技术业收入 CR5 ........................................................- 24 - 图表 52：中国正处于第四次并购潮中 ................................................................- 25 - 图表 53：多行业龙头股跑赢大盘 ........................................................................- 25 - 图表 54：外资持股（陆股通+QFII+RQFII+外资私募）....................................- 26 - 图表 55：陆股通持股市值前 10（截至 2020/3/27）
..........................................- 26 - 图表 56：2019 年以来对内改革重大事件列表 ...................................................- 27 - 图表 57：2017 年末银行理财产品资产配置情况................................................- 27 - 图表 58：保险公司配置股票和基金的情况 ........................................................- 27 -
产业结构持续优化下，龙头公司将成为 A 股长牛的“领航者”
从海外市场的经验来看，具备高集中度的龙头企业不仅在产业发展的过程中起到推动作用，同时也对资本市场表现产生了关键影响。以美国为例，多轮并购叠加消费升级等因素推动美国的多行业出现高集中度发展趋势，以“漂亮 50”为代表的龙头企业带领美股在 1980-1995 年间走出了一波长牛行情。时至今日， “漂亮 50”中的大部分公司依旧领跑行业，走出了超越行业及大盘的独立牛市。
与美股相比，A 股行业集中度仍有约 10 个百分点左右的差距，龙头地位将持续提升。尽管当前 A 股各行业涌现出的龙头代表性公司股价涨幅已领先于市场，但未来随着集中度的进一步提高，叠加金融市场对外开放，资本市场多层次改革进一步推行，投资者机构化等趋势深化，龙头公司有望成为国内外资金的重点配置对象，也将成为 A 股长牛行情中的“领航者”。
经济学认为集中度提高是产业发展的必然趋势
从经济学角度看，产业集中度的提升受到规模经济水平、市场需求和进入壁垒等多个因素的影响。无论是哈佛学派还是芝加哥学派，都认为产业集中度的提高会带来整体生产效率的提高, 是产业发展的必然趋势。
规模经济、市场需求以及进入壁垒是集中度提升的三大驱动
产业集中度提高是经济学的重要议题。经济学家使用产业集中度这一概念来衡量市场的竞争与垄断程度，将产业集中度看作是刻画市场结构的最重要指标，也是产业经济学的核心概念之一。根据经济学者对产业集中度的决定因素的研究成果，可以将产业集中度的决定因素归为如下几个大类：1）规模经济水平；2）市场需 求；3）进入壁垒。
规模经济被认为是产业集中度最重要的决定因素。在厂商理论中，如果生产越多的产品，单位产品的长期平均成本会越低，就可以认为存在规模经济。如果产业存在规模经济的特征，那大企业就有相对的竞争优势，导致市场结构趋向于集中。
以石油化工行业为例，在石油化工行业中，小型企业难以形成规模效应，进而被行业淘汰，而石油化工大型企业的竞争优势显著。中国石油化工集团、中国石油天然气集团、中国海洋石油总公司、中国中化集团有限公司、中国化工集团公司及陕西延长石油（集团）有限责任公司六家特大型企业 2018
年的营收总和为 62217.43 亿元，对行业营收占比达到 45.15%，因此，石油行业是由规模效应促使行业集中度抬升的典型案例。
图表
1 1 ：
2018
年中国石油化工 500
强 TOP6
营收 （单位：亿元）
图表
2 2 ：
2018
年中国石油化工 500
强 TOP6
营收占比 （单位：
% % ）
数据来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理
需求增速趋缓的背景下，市场竞争由增量竞争转为存量竞争，也将实现行业集 中度的提升。在增量竞争背景下，如果对某个行业的产品需求不断增加，那么就 有许多小企业有机会进入行业，进而降低产业集中度。相反，在存量竞争背景 下，产品需求增速趋缓甚至减少，小企业非但难以进入，甚至被迫退出，这样也会带来产业集中度的被动提高。以白酒市场为例，白酒行业 2016 年产量与销量均达到顶点，分别为 1358.36/1305.71 万千升，此后便开始下滑，需求呈收缩态势。然而，中高端白酒企业实现了营业收入的大幅提升。2018 年，白酒行业销量下滑 26.43%，但贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的市场份额却分别上涨了 26.43%/32.61%/25.60%/21.30%。
图表
3 3 ：白酒产销量在 2 20 0 16
年后大幅下滑 图表
4 4 ：行业下滑的背景下，中高端白酒逆势上涨
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
在壁垒高的产业中，市场参与者较少，行业集中度因而也较高。进入壁垒包括技术壁垒、资金壁垒、资源壁垒和政策壁垒等，进入壁垒越高，市场参与者越少，行业集中度也越高。以化工行业为例，自环保监管趋严以来，环保不达标企业相 继被关停，同时对新进入企业来说也由于环保合规要求而提高了行业的进入壁垒。化工行业“二八”分化的现象越来越明显，以在建工程支出指标为例，2015 年到 2018 年间，化工行业营业收入前十家公司的在建工程支出占比从 55%左右逐渐提
升到近 70%，而营业收入前三家的在建工程支出占比一直维持...
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