下面是小编为大家整理的2020年宏观春季策略：迎难而上，柳暗花明（范文推荐）,供大家参考。
目
录
一、中国经济、金融形势分析
................................................ 1 1
1. 疫情前内生活力趋强
1 2. 春节疫情双重影响，CPI 超预期上涨
6 3. 结构性通胀下货币维持偏宽
7 三、 2020 0
年春季货币展望
....................................................... 8 8
1. 流动性需求下降减缓货币增长压力
8 2. 信贷长期化趋势延续，债务结构改善
9 3. 降息提前，后续仍可期待
11 四、 2020 0
年春季宏观经济展望
............................................. 12
1. 消耗的是真实财富，创造的是经济增长
12 2. 疫情对供需两端产生压制
12 3. 迎难而上，柳暗花明
13
图
图 1 经济转型时期经济增长状况
......................................................... 1 图 2 规模以上主营业务收入、产成品存货增速（同比， ）
........... 2 图 3 原材料库存、产成品库存、采购量指数（ ）
........................... 2 图 4 房地产、制造业、基建投资增速（月， ）
............................... 3 图 5 社会消费品零售总额（同比， ）
............................................... 4 图 6 城镇居民可支配收入（ ）
........................................................... 4 图 7 进口、出口增速（同比， ）
....................................................... 5 图 8 进口、出口价格指数（ ）
........................................................... 5 图 9 工业企业利润同比增速
................................................................. 6 图 10 当前 CPI 变动走势（当月同比， ）
......................................... 7 图 11 货币市场利率整体下行（ ，日）
............................................. 8 图 12 金融机构超储率（ ，季度）
...................................................... 8 图 13 中国货币增长主要依靠货币乘数提升（月度同比，%）
........ 9 图 14 新增信贷的长期化趋势延续（亿元）
..................................... 10 图 15 新增信贷中金融同业投放低迷态势延续（当月，亿元）
......11 图 16 2020 年“新冠”疫情对中国经济的影响
................................ 13
一 、 中国经 济 、金融 形 势 分析
1.
疫情前内生活力趋强
1.1
底部徘 徊 趋于尾 声
2019 年贸易谈判几经波折，国内需求放缓，经济一季度短时好转后下行压力再显，三季度 GDP 创下新低。但四季度以来，需求却明显好转，经济内生活力趋强。从 GDP 来看，由于 10 月数据的拖累，4 季度 GDP 同比增长 6.0 ，与三季度持平，全年增长 6.1 ，显示了 2019年以来经济下行压力的加大。但年底以来生产、需求全面回暖，积极信号越发显现。我们认为，改革开放后的第二轮周期（1989-1997）的后半期（1992-）是中国经济正式进入起飞阶段的时间。在起飞阶段的后半段，市场扩大需要大幅提高供给能力，而投资目的方面则将由形成生产力转化为形成消费力。工业化将从重化工业阶段转向工业信息化阶段。这一阶段必将伴随着经济的转型：投资对经济拉动贡献率将减少，我国经济受外国影响将减弱，消费将转变为拉动经济的主要因素；人口红利的消失迫使我国进行产业结构升级，从劳动密集型向资本、技术密集型转型；去产能，摆脱传统高耗能、高污染的粗放型行业，发展高效、公平、可持续发展的行业；去杠杆，减轻企业债务负担，完善资产负债结构，发展健康企业。由于在转型过程中，新增长动力的培育通常要慢于旧增长动力的放弃，经济转型必然伴随有经济增速“下降——走平——回升”的三个不同阶段。2012 年以来，中国经济运行进入了明显的“底部徘徊”阶段，经济增长下行压力一直不能消除；2019 年后，从经济迂回程度回升和投资结构改善下的增长趋势变化等因素看，中国经济内生活力重新趋强，增长渐离底部缓慢回升的态势将逐渐形成。
图
1 1
经 济 转型 时期 经 济 增长 状 况
2010 2011 2012 2013 2014 2018-2019
数据 来 源 ：上 海证 券 研 究 所
1.2
外部环 境 好转， 内需 增 强
供给侧 结构 性 深入 推 进 ， 降成本 成任 务重心 。
需求的下行导致市场供 GDP 下降 阶段
走平 阶段
上升 阶段
营业收入 产成品存货 需不平衡，企业的库存过高，去产能、去库存从 2012 年开始就成为工业企业的主要重点。2019
年以来库存持续消化，春节假期企业停产放假，各项库存持续下降至低位。企业集中开工后进行了一轮补库后，库存又趋向下降。由于生产放慢，需求偏弱，库存更多地被动去化至低位后在需求回暖的带动下开启新一轮的补库。2020
年开年由于疫情的冲击，采购需求大减，库存变动有限。去产能方面，钢铁去产能、煤炭去产能提前两年完成了“十三五”去产能目标任务。去杠杆方面，2019
年年末，规模以上工业企业资产负债率为资产负债率为 56.6%，比上年末降低 0.2 个百分点。降成本方面，2019 年供给侧改革的重心已转向降成本，高层也多次强调降低尤其是小微和民营企业的融资成本，这也成为了央行的重点工作目标，推动利率市场化改革，疏通货币传导机制。
LP R
改革、 MLF
利率下调等政策先后推出，降成本工作进一步落实。
图
2 2
规 模 以上 主营 业 务 收入 、产 成 品 存货 增速 （ 同 比， ， ）
图
3 3
原 材 料 库 存、 产 成 品库 存、 采 购 量指 数（ （ ）
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
60.00
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
0.00 25.00
-5.00
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
固定资 产投 资回升 ，制 造业投 资终 有起 色 。
2019 年 1-12 月，全国固定资产投资比上年增长 5.4%，增速比 1-11 月份加快 0.2 个百分点。
基建投资比上年增长 3.8%，增速比 1-11 月份回落 0.2 个百分点。基建增长继续小幅回落，9 月专项债全部发行完毕后，四季度处于空窗，基建增长乏力。但提前下发的 1 万亿新增额度在 1 月也发行，为年初基建的开工奠定了基础。制造业投资增长 3.1%，增速加快 0.6 个百分点。本月制造业投资终有所回升，从行业来看计算机、有色金属加工、运输设备投资增加明显加大。整体来看，制造业生产加快，伴随货币结构改善效应（企业中长期贷款的稳步回升），制造业投资终有所起色。而民间投资同比增长 4.7%，增速比 1-11 月份加快 0.2 个百分点，制造业投资回升的同时带动民间投资同步回升。从区域来看，东部持 原材料库存 产成品库存 采购量 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02
平、中部、西部地区有所加快，而东北部地区降幅收窄。
2019 年房地产投资比上年增长 9.9%，增速回落 0.3 个百分点，比上 年加快 0.4 个百分点。房地产投资继续下滑，延续了稳中有降的趋势，但仍高于去年增速。新开工面积有所放缓、施工维持平稳，且高于去年，竣工时隔两年转正，土地购置面积降幅继续收窄，销售再度回落。房地产到位资金增长明显回升，其中国内贷款继续下滑，自筹资金、定金与预售款、个人按揭贷款增长加快。整体来看，年末新开工有所放缓，但在持续的施工加快推进下，竣工明显提速，大量项目竣工结转，支撑房地产投资。下游销售短时回暖后再度落入负区间，但波动有限，需持续观察。从房地产到位资金来看，定金、按揭贷款增长仍在加快，资金到位增速的持续走高也印证了房企加快施工推盘以回款的可行性。
图
4 4
房 地 产、 制造 业 、 基建 投资 增 速 （月， ， ）
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
数据 来 源 ：
Win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
汽车消 费回 暖 ， 带 动消 费回升 。
2019年12月份，社会消费品零售总额 38777亿元，同比增长8.0 ，与上月持平。从2018年5月份开始，汽车生产销售出现回落。并且由于19年国标由国5转国6的切换，汽车销售商前期促销，导致了6、7、8月汽车消费的异动，对整体消费产生了较大的拖累。但随着扰动的消退，以及各地陆续解除汽车限购刺激汽车消费，汽车消费逐步回暖，12月汽车消费终于回正。11月由于电商大促刺激消费明显加快，而本月能维持相同增速主要得益于汽车消费的回正。本月剔除汽车后消费增长8.9 ，较上月下降0.2个百分点，也说明了汽车消费发力后对整体消费的拉动作用。居民消费的持续升级，新的商业模式的快速兴起，加上消费政策的不断完善和消费环境的不断改善，都有效地激发了消费的潜力。消费增长仍是三大马车中 制造业 基建投资 房地产投资 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12
稳定的驱动力，并且在三驾马车中消费的规模最大；而且跟出口、投资相比较，消费的波动性小，能够有效地引导投资、带动生产。消费对经济增长的贡献率较稳定。居民收入较快增长对消费形成支撑。
2019年12月全国居民人均可支配同比名义增长7.9 ，全年维持在8左右窄幅波动，收入的平稳增长也为消费平稳提供了支撑。
图
5 5
社 会 消费 品零 售 总 额（ 同比， ， ）
图
6 6
城 镇 居民 可支 配 收 入（ （ ）
19.00
17.00
15.00
13.00
11.00
9.00
7.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
贸易谈 判进 展顺利 ， 低 基数伴 随出 口恢 复 。
2019 年 12 月，我国进出口双双大幅回升，顺差扩大。出口同比增长 9%，较上月上升 7.9 个百分点。本月出口超预期好转，或受到中美贸易谈判进展顺利推动，对美出口明显恢复。从国别来看，对主要国家的出口明显回升。本月对欧、美、日出口改善显著，本月值为-14.6%、6.7%、-3.4%，上月值为-23%、-3.8%、-7.9%；对东盟国家的出口进一步回升，由 16.7%升至 27.4%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为 3.9%、71.1%、7.8%、7.3%，前值为 4.6%、12.8%、-3.8%、8.6%， 对巴西出口大幅增长。另外春节较早，部分出口提前至 12 月，以及去年的基数偏低等因素均助推了本月出口的大幅回升。本月进口同比增长 17.7%，涨幅较上月扩大 14.7 个百分点。由于需求的回暖，进口量明显回升。从进口商品数量来看，对大豆、铁矿砂、铜、钢材的进口增速大幅提升，而原油进口小幅下滑。而随着大宗商品价格的回升，量价齐升下进口金额同步提升。从进口金额来看，大豆、铁矿砂、原油、铜、钢材的进口增速上升。机电进口同样回升，由上月 3.6%升至本月的 16.9%。本月进出口双双回升，顺差进一步扩大至 3292.7亿元。
2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12
图
7 7
进 口 、出 口增 速 （ 同比， ， ）
图
8 8
进 口 、出 口价 格 指 数（ （ ）
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
数据 来 源 ：
Win nd d 、 上 海 证 券 研 究 所
1.3
工业品 通 缩，影 响企 业利 润
2019 年，全球经济增长动能放缓，而贸易摩擦的升级尤其是中美贸 易互征加征关税对于中国经济的运行环境产生了深远的影响。中国经 济增长有所放缓，GDP 增速由一季度的 6.4 降至 6.2 ，再到三、四 季度的 6.0 ，全年 6.1 的增速创下新低。但相比世界主要经济体及一些新兴经济体来说增速较快，这是高基础水平上实现的高水平增长。从微观层面看，由于工业品价格的通缩持续，今年以来企业利润增速 持续负增。
2019 年全国规模以上工业企业实现利润总额 61995.5 亿元， 比上年下降 3.3%。2019 年 12 月份，规模以上工业企业实现利润总额 5883.9 亿元，同比下降 6.3%，11 月份为同比增长 5.4%。企业盈利进一 步下滑。2019 年，规模以上工业企业营业收入增长 3.8%，增速比上年 回落 4.8 个百分点，工业产品销售增速回落。成本上升挤压利润...
推荐访问:2020年宏观春季策略：迎难而上，柳暗花明 迎难而上 柳暗花明 春季