下面是小编为大家整理的复盘2001~2011黄金十年牛市,供大家参考。
目录 1. 历史上的黄金牛市
................................................................................................................ 4 2. 整体分析 2001-2011 年黄金十年牛市
................................................................................. 4 2.1 黄金研究框架
................................................................................................................ 4 2.2 2001-2011 黄金牛市整体符合黄金研究框架
............................................................... 5 3. 分阶段复盘 2001-2011 黄金十年牛市
................................................................................. 7 3.1 经济复苏与全球化带来的通胀（2001 年 3 月-2007 年 7 月）
................................. 8 3.2 次贷危机、流动性挤兑与政策救市（2007 年 8 月-2009 年 5 月）
....................... 11 3.3 四万亿、欧债危机与美国债务上限危机（2009 年 6 月-2011 年 9 月）
............... 17 4. 总结与展望
20
图 8：
图 7：
图 6：
图 4：
图 3：
图 2：
图 1：
图表目录
历史上的两轮黄金牛市
.................................................................................................. 4 两轮黄金大牛市统计
...................................................................................................... 4 黄金研究框架
.................................................................................................................. 5 金价、10 年期 TIPS 收益率
............................................................................................ 5 001-2011 年期间风险事件
............................................................................................ 6 美国潜在劳动生产率和潜在全要素生产率
.................................................................. 6 美国经济周期
.................................................................................................................. 7 金价与铜价的走势
.......................................................................................................... 8 GDP 与联邦基金目标利率
..................................................................................... 8 金价、十年期美债收益率与美国 CPI
.......................................................................... 9 中国对外出口金额同比、10 年期美债收益率、原油和商品价格指数
.................... 9 原油、铜、铝的价格走势
.......................................................................................... 10 金价、10 年期 TIPS 收益率
........................................................................................ 10 2008 年金融危机的时期划分：金价、TIPS 与 LIBOR-OIS
......................................... 11 危机初现
...................................................................................................................... 12 联邦基金目标利率
...................................................................................................... 12 RJ/CRB 商品价格指数
.................................................................................................. 12 美元指数
...................................................................................................................... 13 原油价格、RJ/CRB 商品价格指数
.............................................................................. 13 金价、TIPS 与美债收益率
.......................................................................................... 14 标普 500 金融指数、6 大银行信用违约互换息差平均值
........................................ 14 金价、LIBOR-OIS 利差
................................................................................................. 15 金价、十年期美债收益率、TIPS
............................................................................... 16 金价、十年期 TIPS
...................................................................................................... 16 中国 M2、基建投资、房地产投资
............................................................................ 17 伦铜、螺纹钢价格
...................................................................................................... 17 德国、希腊、葡萄牙、意大利、西班牙 10 年期国债收益率
................................. 18 美国联邦债务法定上限
.............................................................................................. 19 美国联邦财政赤字变化
.............................................................................................. 19 2011 年美国股市波动
................................................................................................. 19 图 30：
图 29：
图 28：
图 27：
图 26：
图 25：
图 24：
图 23：
图 22：
图 21：
图 20：
图 19：
图 18：
图 17：
图 16：
图 15：
图 14：
图 13：
图 12：
图 11：
图 10：
图 9：美图 5：2
1.
历史上的黄金牛市
1971 年8 月15 日尼克松政府宣布停止履行外国政府或中央银行可用美元向美国兑换黄金 的义务。1973 年 3 月 16 日，欧洲共同市场 9 国在巴黎举行会议并达成协议，联邦德国、法国等国家对美元实行“联合浮动”，彼此之间实行固定汇率。此外，其他主要西方货币也都实行了对美元的浮动汇率。至此，以黄金为中心实行双挂钩模式的布雷顿森林体系彻底瓦解，黄金从名义上退出了全球货币体系的舞台。
在布雷顿森林体系瓦解之后，金价的走势呈现出非常明显的长期趋势性特征，历史上曾经出现两轮涨幅超过 100%的黄金大牛市。其中最近一轮 2001-2011 年的黄金十年大牛市，持续了 126 个月的时间，伦敦现货金价由 256 美元每盎司上涨至 1895 美元每盎司，涨幅约 640%。
图
1 ：历史上的两轮黄金牛市
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
伦敦现货黄金 : 以美元计价
资料来源：
图
2 ：两轮黄金大牛市统计
资料来源：
wind ，
2.
整体分析
2001-2011
年黄金十年牛市
2.1 黄金研究框架 我们在之前的黄金系列研究报告中，分析总结得出了黄金价格的研究框架，影响金价的主要因素，主要包括：美国实际利率，科技和劳动生产率，全球负利率债券的规模，全
球风险性事件等。其中，美国实际利率与劳动生产率变化与黄金价格成负相关关系，尤其是美国实际利率与金价的相关系数高达-0.8 以上。劳动生产率变化代表的科技进步，将提升投资收益率，在历史上与黄金价格成反向相关关系，但劳动生产率的变化较为缓慢，受到研发投入、技术储备、政策支持等因素影响。2015 年以来，全球负利率债券的规模与黄金价格形成了惊人的同步。全球风险性事件因素将激发黄金的避险需求，风险性事件因素在金价的趋势性行情中起到了加速催化的作用。
图
3 ：黄金研究框架
资料来源：
wind ，
2.2 2001-2011 黄金牛市整体符合黄金研究框架 （1）
美国实际利率的角度
通常用 10 年期 TIPS 收益率代表美国的实际利率。回顾 2001-2011 年，可以金价整体与美国实际利率呈反向关系。
图
4 ：金价、 10
年期
TIPS
收益率
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
01-01-01
02-01-01
03-01-01
04-01-01
05-01-01
06-01-01
07-01-01
08-01-01
09-01-01
10-01-01
11-01-01
12-01-01
期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金
伦敦现货黄金 : 以美元计价美国 : 国债收益率 : 通胀指数国债 (TIPS):10 年
资料来源：
wind ，
（2）
风险事件的角度 (%)
期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金
伦敦现货黄金 : 以美元计价
雷曼兄弟破产 法巴银行冻结赎回3只美国次贷支 持证券基金 希腊正式向 欧盟与IMF申请援助 伊拉克战争爆发 评级公司下调希腊主权信 用评级，欧债危机爆发 英格兰银行向陷入困 境的抵押贷款银行北岩银行提供紧急信贷 标普调低美国主权信 用评级，由AAA下调至AA+ 9.11恐怖袭 击 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 利比亚战争 2001-2011 年期间，接连发生了 911 恐怖袭击、伊拉克战争、次贷危机、欧债危机、利比亚战争和美国主权信用危机等一列全球性风险事件，对于金价的上涨起到了催化作用。
图
5 ：
2001-2011
年期间风险事件
资料来源：
wind ，
（3）
科技和劳动生产率的角度
随着 2000 年互联网泡沫的破灭，美国的劳动生产率和全要素生产率在 21 世纪最初的十 年呈现连续下降的趋势，表明 20 世纪 90 年代由计算机推动的第三次工业革命提高劳动 生产率的红利在 2004 年前后已经基本耗尽，而黄金价格则一路上行，符合黄金投资与实体经济生产回报率相反的经济逻辑。
图
6 ：美国潜在劳动生产率和潜在全要素生产率
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
期货收盘价(连续):COMEX黄金
美国:潜在GDP预测:潜在劳动力生产率:所有经济部门:同比（右轴）
美国:潜在GDP预测:潜在全要素生产率:包括调整:非农商业部门:同比:月（右轴）
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
资料来源：
wind ，
3.
分阶段复盘
2001-2011
黄金十年牛市
我们认为，2001-2011 年黄金十年牛市，可以大致划分为以下 3 个主要阶段：
（1）2001 年 3 月-2007 年 7 月：经济复苏与全球化带来的通胀
（2）2007 年 8 月-2009 年 5 月：次贷危机、流动性挤兑与政策救市
（3）2009 年 6 月-2011 年 9 月：四万亿、欧债危机与美国债务上限危机
从美国经济周期、金价与铜价的走势表现中，也可以大致看出我们这样划分的逻辑。
2001-2011 年的黄金牛市，贯穿了美国经济由互联网泡沫破灭-经济复苏-全球化-次贷危机 -政策救市，这样一个过程。
图
7 ：美国经济周期
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
Wind
美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 同比
资料来源：
wind ，
%
%
(%) 90-12-01
92-12-01
94-12-01
96-12-01
98-12-01
00-12-01
02-12-01
04-12-01
06-12-01
08-12-01
10-12-01
12-12-01
14-12-01
16-12-01
18-12-01
期间，铜价与金价的同向走势，表明通胀因素在金价上涨中起到了重要作用，而铜价与金价的反向走势，则表明非通胀因素在较大程度上影响金价的表现。
图
8 ：金价与铜价的走势
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
伦敦现货黄金:以美元计价 伦敦金属交易所:上午市现货结算价:铜(A级)
资料来源：
wind ，
3.1 经济复苏与全球化带来的通胀（2001 年 3 月-2007 年 7 月）
为了应对 2000 年互联网泡沫破灭导致的经济衰退，美联储于 2011 年 1 月开启了降息周期，直至 2004 年 9 月，14 次下调联邦基金目标利率，由 6%下调至 1.5%。宽松的货币政策引导了美债名义利率的下降，期间美国 CPI 一度由 3.6 下降至 1.1，但由于 911 事件和随后中东紧张局势对原油价格的影响，CPI 又重新回升至 2.6，而美国债名义利率则维持持续下行至 2003 年 6 月。这一时期金价的上涨，主要体现了名义利率下行和油价上涨的影响。
图
9 ：美国
GDP
与联邦基金目标利率
美国 : 联邦基金目标利率
美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 同比
(%)
6
4
2
0
-2
-4
2000-01-01
2001-05-15
2002-09-27
2004-02-09
2005-06-23
2006-11-05
2008-03-19
2009-08-01
2010-12-14
2012-04-27
资料来源：
wind ，
图
10 ：金价、十年期美债收益率与美国
CPI
8
(%) 7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
美国 :CPI: 当月同比
美国 : 国债收益率 :10 年
伦敦现货黄金 : 以美元计价
资料来源：
wind ，
2001 年 12 月中国正式加入 WTO 之后，中国的对外贸易增速大涨，在 2008 年金融危机之前，中国月出口金额同比大多保持在 20%-30%的增速水平。中国的入世，...
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