下面是小编为大家整理的低利率之下，海外固定收益绝对回报策略如何实现收益增厚（完整）,供大家参考。
一、全球固定收益资产回报走低
............................................................................................................................................ 5 1. 过去 20 年全球固定收益回报综述
............................................................................................................................. 5 2. 全球固定收益回报下行的原因
................................................................................................................................... 5 二、什么是固定收益绝对回报策略（Fixed Income Absolute Return Strategy）
............................................................. 6 1. 保持做多 beta 敞口，基本不做空 beta
....................................................................................................................... 7 2. 收益来源与整体固收资产、权益资产低相关性
........................................................................................................ 7 3. 风险管理以控制回撤和美元流动性为核心
................................................................................................................ 7 4. 投资组合在多种场景下都可以产生回报，而非基于事例驱动（Base-case Driven）
............................................ 7 三、如何实现固定收益绝对回报策略
.................................................................................................................................... 8 1. 固定收益绝对回报策略的配置逻辑
........................................................................................................................... 8 2. 固定收益绝对回报基金的资产配置方案
................................................................................................................... 9 四、固定收益绝对回报基金的增强收益来源
...................................................................................................................... 10 1. 跨境套利，配置海外固收 beta
.................................................................................................................................. 10 2. 美元掉期套利，获得美元无风险价差
..................................................................................................................... 10 3. 做空利率波动率
......................................................................................................................................................... 11 五、对于国内“固收+”产品的启示
.................................................................................................................................... 12 六、风险提示
.......................................................................................................................................................................... 12 目
录
图表 1
全球固定收益资产的回报不断回落
.......................................................................................................................... 5 图表 2
美国固定收益资产回报中枢持续走低
....................................................................................................................... 6 图表 3
四大央行交替扩表之下，10 年期美债利率下行
...................................................................................................... 6 图表 4
市场极端情况下，固收资产 beta 敞口具备明显正回报
.......................................................................................... 7 图表 5
离岸美元流动性收紧，往往引发非美固定收益资产负回报
................................................................................... 8 图表 6
固定收益绝对回报策略的风险敞口切换象限
........................................................................................................... 8 图表 7
绝对回报策略与其他固定收益策略的对比
............................................................................................................... 9 图表 8
套利交易可作为美元投资者获取绝对收益的重要补充
......................................................................................... 10 图表 9
负利率债券的美元回报对绝对收益投资者颇具吸引力
......................................................................................... 11 图表 10
海外主要央行交替扩表，做空债市波动率也是绝对回报的重要来源
............................................................... 11 图表目录
中国中长期 GDP 增速下移，利率中枢持续承压。加上理财新规打破“刚兑”的趋势不可逆转。理财产品净值化与公募基金丰富的基金管理策略相结合，让以绝对收益为目标的“固收+”产品，成为国内资管行业转型发展的突破口。
2020 年上半年以二级债基和偏债混合为代表，“固收+”基金产品发行份额 1266 亿份，同比翻了 5.43 倍。海外市场的低利率环境比国内出现的更早、持续时间也更长。如何为投资者提供绝对收益的净值化产品，这个问题已经做了许多有益的探索。可以把国内“固收+”产品和海外的固定收益绝对回报产品衔接起来，通过分析后者的产品管理思路、投资组合构建方法，为前者更好、更有效的服务于国内投资者提供借鉴。
一、全球固定收益资产回报走低 1. 过去 20 年全球固定收益回报综述 过去 20 年全球固定收益资产的回报总体下行：2002 年可谓一个绝对的高点，全年回报高达 10.4%；之后再也没有回到如此高的水平，2009 年和 2019 年分别有两次明显的反弹，但都只达到 9%左右；2013 年则是一个绝对的低点，全年回报跌至-2.3%，为 2001 年以来首次出现年度负收益。
图表
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全球固定收益资产的回报不断回落
资料来源：
Bloo m be rg ，&&
美国作为全球最大的单一固定收益资产市场，截止 2019 年其相关资产总规模达 41.2 万亿美元，占据全球固收资产总量的 40%；相当于第二位欧洲固定收益资产总规模的 1.9
倍。庞大的规模加上美元的主要储备货币地位，共同奠定了美债收益率对全球固收资产回报的决定性影响。以巴克莱美国综合债券指数为基准，可以看到 1977-1982
年全美固收资产回报快速走高，1982 年至今则是一路走低。过去 42 年固收资产平均回报为 7.4%，最近 20 年则下降至 4.8%，金融危机之后的十年，这一数字则跌破 4%。
2. 全球固定收益回报下行的原因 2000-2019
年美国固收资产回报走低大致分为两个阶段：2008
年之前是新兴市场承接新一轮产业转移，经常项目顺差驱动下全球储蓄过剩（Global Savings Glut）回流美国，引发长期美债利率下行，从而引出了著名的格林斯潘难题 （Greenspan"s Conundrum）；2008 年以后则是美国房地产泡沫破裂加上后续的欧债危机，去杠杆压力传导迫使海外央行实施超常规货币宽松——零利率加上资产购买压低期限溢价（Term Premium），美国长债利率进一步下行。
第一阶段：2000-2008
年由中国加入全球产业分工为驱动，发达国家向新兴市场的产业转移进入新的高峰期。
1990-2010 年外资附加值占总出口（Foreign
value
added/Gross
exports）的比重从 18%升至 28%，上升幅度为 10%，其中 2000-2008 年这个比重就上升了 5%。包括中国在内的十个最大的新兴市场国家的外汇储备总量增加 3.05 万亿美元。以贸易逆差输出的美元又回流美国国债市场，2000-2008 年未偿付美债的海外持有比重从 25%升至 42%。
图表
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美国固定收益资产回报中枢持续走低
资料来源：
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第二阶段：2009-2019
年全球央行渐次进入货币宽松，特别是海外央行交替扩表，全球货币套利从美元切换到日元/欧元。10
年期美债利率并未因为美联储 2013
年减少资产购买而持续走高，一方面是欧洲和日本私人部门储蓄代替新兴市场买入美债；另一方面美元走强引发大宗商品特别是原油价格下跌，拉低通胀预期。2018-2019 年因为中美贸易冲突，央行扩表结构改变。美国企业遭受成本冲击推高美股波动率，VIX 指数上升引起在岸和离岸美元信用收缩，美联储货币政策从紧缩转向宽松。本轮疫情发生之前，10 年期美债利率就跌出历史新低。
图表
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四大央行交替扩表之下，10 年期美债利率下行
资料来源：
Bloo m be r ，&&
二、什么是固定收益绝对回报策略（Fixed In come Absolute Return
Strategy ）
固定收益绝对回报策略旨在提供低波动率（Low Volatility）、低相关性（Low Correlation）且稳定的回报。它的目标有两个：1.
固定收益资产配置的多元化；2.
以不同的投资风格加入其它大类资产，同时保证整个投资组合与风险资产保持低相关性。简言之，投资者使用另类工具和技术，以低于传统市场 beta 的方式达到保本或者稳定回报的目标。一只固定收益绝对回报基金的目标是任何市场环境下都可以获取有吸引力的回报，其中核心是管理好方向性波动风险（Directional Risk），为此这类基金通常采取多空操作策略（Long-short Strategy）。根据信用周期的演化，调整自身久期和信用利差敞口。
固定收益绝对回报策略大多以现金回报为基准：3 个月美元 Libor 或同期限短期国债利率，其收益目标一般是年化高于基准 300 个基点；另外还有以 CPI 为基准，收益目标设置在高于 CPI 同比 100 个基点或 500 个基点。GMO 的固定收益绝对回报策略的目标是年化高于 3 个月短期美债指数 800 个基点，年化波动率最高为 10%。骏利·亨德森集团 （Janus
Henderson）的固定收益绝对回报策略的目标是年化高于 3 个月短期英债指数 200 个基点以上。施罗德基金 （Schroder）的固定收益绝对回报策略的目标是年化高于澳洲联储现金利率 250 个基点。
固定收益绝对回报策略的特征有以下几点：1.
保持做多 beta 敞口，基本不做空 beta；2.
收益来源与固收资产、权益资产保持低相关性；3.
风险管理以规避违约风险和美元流动性为核心；4.
投资组合在多种场景下都可以产生回报，而非基于事例驱动（Base-case Driven）。
1. 保持做多 beta 敞口，基本不做空 beta 固定收益资产的 beta 主要由利率风险（Interest Rate Risk）和信用风险（Credit Risk）构成。当风险偏好快速回落或 者通胀回落时，利率风险是唯一的正回报来源。固收资产的票息和价格对于整体回报的贡献比较均衡，因而不能效仿其他类型资产的绝对回报策略，完全剔除 beta 甚至采取做空 beta 的策略。做多固收资产 beta 的风险补偿远大于做空 beta 的回报，此时择时能力就成为 beta 敞口的关键所在。
图表
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市场极端情况下，固收资产 beta 敞口具备明显正回报
资料来源：
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2. 收益来源与整体固收资产、权益资产低相关性 实现持续正收益，并与传统固收、权益资产保持低相关性是绝对回报策略的核心目标。一个真正的绝对收益策略应 该基于多种资产的充分多元化，并且只受到投资者调整投资组合的风险调整后回报（Risk-adjusted
Return）的影响。为了实现这个目标，可以采用固收相对价值策略（Relative Value Strategy），押注国债利率曲线形态和信用市场多空策略获取超额收益。
3. 风险管理以控制回撤和美元流动性为核心 采用固定收益绝对回报策略的投资者，最关注的是投资组合的净值保持稳定；因而回撤管理与获取回报同等重要，甚至可以说高于规避违约风险。具体的方法可以采用增持现金或者调整风险对冲比例。同时高波动率往往催生额外的流动性需求，引发投资组合出现实际的净值损失，所以日间现金管理工具的重要性就凸显出来。
4. 投资组合在多种场景下都可以产生回报，而非基于事例驱动（Base-case Driven）
固定收益绝对回报的投资组合是基于多个回报来源达到投资目标，它并非是押注单一的风险溢价，而是更关注获取回报的路径。从预期收益分布上看，固定收益绝对回报策略更靠右，这意味着承担同等风险前提下，绝对回报策略组合比常规固收组合有更高的预期回报。
图表
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离岸美元流动性收紧，往往引发非美固定收益资产负回报
资料来源：
Bloo m be rg ，&&
三、如何实现固定收益绝对回报策略 1. 固定收益绝对回报策略的配置逻辑 固定收益绝对回报策略是以久期和信用利差为核心的多空策略。做多/做空久期意味着长债利率下行对应着投资组合净值上升/下降；做多/做空信用利差则是信用利差下行对应着投资组合净值下降/上升。上述二者多空比例的调整大致可以按照美林时钟的...