下面是小编为大家整理的二季度A股市场策略展望：震荡休整，内需导向行业占优（2022年）,供大家参考。
目
录 1. 节后反弹行情由流动性驱动，调整来自风险偏好下降
....................................... 3 2. 二季度市场主线：盈利压力可能显现 .................................................................... 4 3. 二季度市场趋势：延续震荡休整
........................................................................... 6 3. 1
盈利测算：全部 A
股非金融企业 2020 年盈利增速预计下调
................................................... 6 3. 2
流动性：宏观资金面维持充裕，微观资金面可能偏紧
............................................................. 8 3.2.1 宏观资金面继续维持充裕
................................................................................................................................. 8 3.2.2 微观资金面相对偏紧
....................................................................................................................................... 10 3.2.3 目前估值基本与 2 月 3 日持平，大部分行业低于历史均值 ........................................................................ 14 4. 二季度行业配臵：关注复工和政策导向的行业
................................................. 14 4. 1
自上而下关注复工和政策导向的行业
....................................................................................... 14 4.1.1 整体复工率已相对较高
................................................................................................................................... 14 4.1.2 政策发力方向聚焦于内需
............................................................................................................................... 15 4.1.3 消费受益于前期受损行业回补和消费券政策
............................................................................................... 18 4.1.4 周期中的基建相关子行业受益于基建托底经济需求
................................................................................... 20 4. 2
自下而上结合景气度和估值筛选行业
....................................................................................... 21 5. 主题推荐：关注“新基建”和生物安全
.................................................................. 24 5. 1
长期转型方向：“新基建”兼具稳增长和调结构属性
................................................................ 24 5. 2
疫情催生机会：生物安全重要性凸显
....................................................................................... 27
1. 节后反弹行情由流动性驱动，调整来自风险偏好下降
一季度创业板表现优于大盘，受益于疫情和流动性的行业涨幅居前。年初以来，市场整体在经历 1、2 月的上涨后，3 月有所回落。从估值提升情况来看，创业板的整体表现强于沪深 300。截至 4 月 10 日收盘，沪深 300 的 PE （TTM）仅 11.19 倍， 低于 2 月 3 日节后开盘首日大跌后的估值，同时也远低于 2010 年以来的 PE
均值 12.54 倍；创业板指虽然也经历 2 月反弹后的回落，但目前 P E（TTM）为 53.84 倍，略高于 2 月 3 日的估值水平，与 2010 年创业板上市以来的平均估值水平基本接近。从行业表现来看，一季度整体表现居前的主要为农林牧渔、医药、计算机、通信，农林牧渔和医药分别受益于食品项价格处于高位、疫情期间提升需求，而计算机、通信则主要受益于流动性充足和政策对科技产业的支持政策持续。
图
1：3 月以后指数估值回落 图
2：一季度各行业表现
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%
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
春节后 A
股的反弹主要来由流动性驱动，而近期的调整主要是因风险偏好下降。今年 1、2 月份 A
股市场表现较好，尽管春节期间有疫情影响，但节后仍出现较大反 弹，根本原因在于流动性充裕。从股价的三因素拆解模型来看，流动性对市场的推动作用占据主导。从 2 月以来国债收益率和信用利差的情况看，十年期国债收益率持续下行，1 年期 AA
级企业债收益率-1 年期 AAA
级企业债收益率的差也持续处于历史低位，体现市场流动性持续改善，信用传导路径也相对通畅。而 2 月中下旬到目前的调整行情中，风险偏好下降明显，而盈利对市场的作用几乎没有体现。事实上疫情对国内经济和分子端盈利的压力是实实在在的，后续大概率会显现出来。
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图
3：国债收益率持续下行 图
4：信用利差处于低位
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:1
:10
(AAA):1
(AA):1
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
5：反弹由流动性驱动，下跌因风险偏好回落
数据来源：东北证券，Wind
2. 二季度市场主线：盈利压力可能显现
从影响营业收入和毛利率的指标看，二季度盈利压力可能显现。根据我们自上而下测算企业盈利的简化模型，一般情况下，企业盈利的影响因素主要是营业收入和毛利率；从其对应的宏观指标来看，主要是名义 GDP
影响营业收入， PPI 、工业增加值和固定资产投资额影响毛利率。从宏观指标来看，一方面国内一季度受影响影响 GDP
出现明显下行甚至负增长后，随着复工复产的全面推进，二季度的投资、消费增速有望出现反弹；但另一方面，2 月 20 日以来，疫情海外蔓延加速，目前尚不能确定拐点到来，2 月出口累计同比已经下滑至-15.9%，而 2019 全年在中美贸易摩擦影响下，全年出口累计同比已经从 2018 年的 7.1%降至 5%，今年可能进一步降至 0-10%的负增长；因此，二季度来看，4 月即将公布的一季度企业盈利增速大概率下行，二季度预计的盈利增速也回升有限，企业盈利压力对市场的压制可能显现。
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图
6：影响盈利的主要宏观指标 图
7：名义 G D P 预计大幅下行
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GDP:
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数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
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8：
出口同比增速大幅下行 图
9：2 月投资、消费、进出口增速全部下行
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数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
宏观上投资、消费等相关指标对相关的科技、周期和消费行业盈利有一定领先和同步性。具体到各大类行业相关的宏观指标，从历史规律来看，T M T 行业的盈利增速 和新兴成长行业的固定资产投资增速相关性较高，二者的波动基本同步；周期行业盈利则与基建投资增速也有一定的相关性，尤其在较大的拐点上，投资表现出较为明显的领先性；消费行业中的食品饮料、餐饮旅游行业盈利增速与社消零售总额中的餐饮收入分项走势较为相关，餐饮旅游的盈利增速表现出更高的弹性，这与其可选消费的性质有一定关系。根据目前已经披露的 2 月份经济数据，投资和消费数据一季度大幅下行基本确定。从这个角度，T M T、周期、消费各行业一季度盈利下行基本可以确认。由于宏观指标表现出一定的领先性，各行业二季度的盈利增速可能仍然有一定的压力。
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10：TMT 盈利增速与科技相关固投增速相关 图
11：周期行业盈利增速与基建投资相关
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数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
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12：消费行业盈利增速和餐饮收入的社消零售总额走势较为相关 21
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3. 二季度市场趋势：延续震荡休整
3.1 盈利测算：全部 A 股非金融企业 2020 年盈利增速预计下调 A
股一季报盈利增速下行基本确定。截至 4 月 10 日，全部 A
股共有 1005 家公司披露 2020 年一季报，其中创业板公司 803 家，基本披露完毕。而中小企业板目前披露 143 家，披露率 14.71%；主板披露 59 家，披露率仅 2.61%，披露率都比较低， 参考意义相对有限。从目前创业板披露的业绩预告来看，创业板披露业绩预告的公司中 291 家实现正增长，盈利正增长的公司占比仅 36%。根据目前披露的公司计算可比口径的创业板2020 一季报盈利增速为-24.87%，较目前已经披露的2019 年报（业绩快报、业绩预告）的盈利增速 47.12%大幅下行。若剔除对创业板整体影响较大的温氏股份，创业板整体一季度盈利增速进一步下行至-33.86%。4 月中下旬，中小板业绩预告和 A
股整体一季报集中披露，结合疫情影响和目前创业板的盈利情况， A股一季报盈利增速下行基本确定。
: : : TMT (%) 19/09
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图
13：创业板一季报业绩预告盈利增速明显下行 图
14：剔除温氏后创业板盈利增速进一步下行
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A
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
全年来看，全部 A
股（剔除金融）业绩增速受疫情影响回落，但仍保持一定增速。虽然一季度疫情对宏观经济整体冲击较大，从高层表态来看，也将稳就业的重要性提升到保增长之前。但这并不意味着经济增速可以出现失速下滑，根据东北宏观组 测算，每 1 个 GDP
百分点对应 200 万人新增就业体量，而今年毕业的 874 万大学生是今年稳就业的核心。从就业目标出发测算，预计全年 GDP
增速需保持在 4.8%-5%左右。此外，油价下行叠加全球需求放缓， PPI 预计仍处于低位，二季度后 CPI 同比增速将逐步回落，全年均值 3.3% 左右；工业增加值预计仍处于下行通道，固定资产投资压力仍较大，但逆周期调控下，基建投资增速可能有所表现，整体固定资产投资增速较此前预期略有提升至 5.9% 。因此我们自上而下预计 A
股非金融企业 2020 年盈利增速在 4%左右，较 2019 年底的测算结果 8%有所回落，但仍保持一定增速。
图
15：
A
股非金融企业 2020 年盈利增速预计下调 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
数据来源：东北证券，Wind
中小创盈利增速预计仍相对占优。从目前披露的年报、业绩预告和业绩快报数据来看，中小创 2019
全年盈利增速较主板有明显优势。虽然一季度在疫情影响下，预 2019 20/03 20/01 19/11 19/09 19/07 19/05 19/03 19/01 18/11 18/09 18/07 18/05 18/03 18/01 17/11 17/09 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 20/10
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计所有板块盈利增速都将有明显下滑，但全年来看，中小创盈利增速较主板仍相对占优，主要来自板块内部结构的不同。创业板...