下面是小编为大家整理的2020年4月宏观与大类资产配置月报：复苏中机遇,供大家参考。
目录
3 月宏观与大类资产回顾
............................................................................................................ 2
国内宏观：境内疫情基本控制，月底复工接近九成
................................................................ 2
海外宏观：原油价格巨震，欧美成为疫情重灾区
.................................................................... 5
大类资产：海外进入危机模式，中国资产保持韧性
................................................................ 7
4 月展望
........................................................................................................................................ 9
宏观经济：全球疫情拐点临近，复苏可能由上游向下游转移
................................................. 9
股票市场：美股急跌阶段已经结束，内需将是国内配置主线
............................................... 11
债券市场：经济尚未恢复，财政发力仍需货币配合
.............................................................. 12
商品市场：疫情拐点开启基本金属上行周期，贵金属建议逢低配置
................................... 13
风险因素
..................................................................................................................................... 14
插图目录
图
1 ：
3
月底境内疫情已基本得到控制，境外输入病例也有所减少
...................................... 2
图
2 ：六大集团发电耗煤量已经恢复至历史同期的
90%
................................................... 3
图
3 ：高炉开工率已超过过去两年的同期水平
......................................................................... 3
图
4 ：
1~2
月消费和投资降幅均超过
20%
........................................................................ 4
图
5 ：
2
月工业增加值同比降幅达到
1/4
........................................................................... 4
图
6 ：
2
月通缩压力再现
............................................................................................................. 4
图
7 ：
2
月新增社融低于预期
..................................................................................................... 4
图
8 ：
3
月以来海外每日新增确诊人数迅速增加
...................................................................... 5
图
9 ：海外累计确诊人数前
10
大国家
...................................................................................... 5
图
10 ：月底布伦特原油跌至
20
美元 / 桶以下
........................................................................... 6
图
11 ：
3
月海外资产进入危机模式
........................................................................................... 7
图
12 ：中国资产保持韧性
.......................................................................................................... 7
图
13 ：
3
月行情基本反映复工进程
........................................................................................... 8
图
14 ：供给修复抑制黑色价格
.................................................................................................. 9
图
15 ：金价受通缩预期和流动性压力影响出现调整
............................................................... 9
图
16 ：中性假设下全球新增确诊拐点可能在
4
月中旬出现
................................................... 9
图
17 ：
3
月
PMI
显示生产端较
2
月修复最大
........................................................................ 10
图
18 ：
3
月原油价格暴跌可能明显拖累通胀
......................................................................... 10
图
19 ：
3
月乘用车销量仍有
44% 左右的同比负增长
............................................................. 11
图
20 ：
3
月
30
大中城市商品房销售同比 -42%
............................................................... 11
图
21 ：
PPI
通缩料加深
............................................................................................................ 13
图
23 ：参考
2009
年，预计
4
月财政性存款增长相对有限
.................................................. 13
表格目录
表
1 ：今年以来中央对经济工作目标的表态 ......................................................................
▍ 3
月宏观与大类资产回顾
国内宏观：境内疫情基本控制，月底复工接近九成 3
月底境内疫情已基本得到控制，境外输入病例也有下降趋势。
3
月以来本地新增确
诊病例呈现迅速的下滑趋势， 3
月
1
日的
202
例为月内高峰，此后迅速下滑至
3
月
11
日的
9
例，此后每日本地新增确诊病例均为个位数，显示广泛的人员隔离政策对于
COVID-19疫情的防控有显著成效。输入病例方面，自
3
月中旬开始增加，至
3
月
23
日达到最高点，此后伴随一系列分流、缩减航班数量等措施也开始下滑。
3
月
27
日中央政治局会议定调的 “外防输入、内防反弹”疫情应对政策已经初见成效。
图 1：3 月底境内疫情已基本得到控制，境外输入病例也有所减少（例）
160 140 120 100 80 60 40 20 0
资料来源：Wind，中信证券研究部
全国复工有序推进，中小企业复工落后于大型企业复工的情况有所延续。
3
月初全国大型企业复工率就已达到
80%~90% ，主要是中小企业尤其是服务业受疫情影响较大， 3
月以后全国复工情况继续推进。据商务部调查显示，截至
3
月
22
日，大型农产品批发市场平均复工率达到
97% ，大型超市达
96% ，农贸市场达
94% ，百货商场达
90% 。工信部副部长辛国斌在
3
月
30
日的国务院联防联控机制新闻发布会上表示，截至
3
月
28
日，全国规模以上工业企业平均开工率为
98.6% ，人员平均复岗率为
89.9% ，中小企业复工率已达到
76% ， 3
月份以来日均升幅在
1
个百分点左右，开工步伐明显加快。
按照发电耗煤量推算，3
月底全国复工率在
88%附近，第二产业复工快于第三产业。
3
月
28
日全国六大发电集团日均发电耗煤量已达
59.9
万吨，剔除居民用电耗煤量
11.28万吨后，当前工业用电耗煤量已恢复至过去三年同期的
88.04% 。但是第二产业复工情况明显快于第三产业， 3
月
28
日全国高炉开工率已达
65.88% ，高于
2019
年和
2018
年的平均水平， 3
月
28
日商务部消费促进司负责人王斌表示，全国餐饮、住宿、家政等企业的复工率分别达到了
80% 、 60% 和
40% ，销售额恢复到去年同期的
35% 左右。
新增本地确诊病例 新增境外输入确诊病例
图 2：六大集团发电耗煤量已经恢复至历史同期的 90%（%）
图 3：高炉开工率已超过过去两年的同期水平（%）
2020年 2019年 2018年 2017年 90
80
70
60
50
40
30
2020年 2019年 2018年 2017年 80
75
70
65
60
55 1月1日
2月1日 3月1日
4月1日 5月1日
6月1日
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
3
月
27
日召开的中央经济工作会议明确“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，财政为主、货币为辅是当前政策应对疫情对于经济冲击的主线。
中央
经济工作会议进一步明确逆周期调节思路。宏观政策方面，“提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模”，据我们测算，全年刺激政策总金额可能达到
10.7
万亿，占
2019
年
GDP
的
10.8% ，赤字率有望上调至
3.5% ，以及“保持流动性合理充裕、引导贷款市场利率下行”， 3
月
20
日
LPR
报价未下调显示未来进一步宽松的可能。会议还要求，“扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减”。稳内需、抓基建、促销费将是下一步财政刺激的重点。
表 1：今年以来中央对经济工作目标的表态 会议/通知文件/重要讲话 主要内容
1 月 2 日财税部门座谈会 确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官 1 月8 日习近平总书记在“不忘初心、 牢记使命”主题教育总结大会上的讲话 1 月 23 日中共中央、国务院 2020 年春节团拜会
2 月3 日中共中央政治局常务委员会会议
2 月 12 日中共中央政治局常务委员会 2 月 16 日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章：《在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》。
2 月 21 日中共中央政治局会议
2 月 23 日统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议
3 月4 日中共中央政治局常务委员会 今年是决胜全面建成小康社会、打赢精准脱贫攻坚战、实现“十三五”规划收官之年，外部环境不利 因素增多，国内经济下行压力加大，改革发展稳定任务繁重。
新的一年要决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚，实现第一个百年奋斗目标
各级党委和政府要继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力。疫情严重的地区要集中精力抓好疫情防控工作，其他地区要在做好防控工作的同时统筹抓好改革发展稳定各项工作，特别是要抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务 各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务
我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务。疫情特别严重的地区要集中精力抓好疫情防控工作，其他地区要在做好防控工作的同时统筹抓好改革发展稳定各项工作，特别是要抓好涉及决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚的重点任务，不能有缓一缓、等一等的思想
把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划 各级党委和政府要坚定必胜信念，咬紧牙关，继续毫不放松抓紧抓实抓细各项防控工作,努力实现今年经济社会发展目标任务 疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复，力争全国经济社会发展早日全面步入正常轨道，为实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务创造条件
3 月 6 日决战决胜脱贫攻坚座谈会 坚决克服新冠肺炎疫情影响，坚决夺取脱贫攻坚战全面胜利 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日 10月4日 11月4日 12月4日
会议/通知文件/重要讲话 主要内容
3 月 18 日中共中央政治局常务委员会会议
3 月 27 日中共中央政治局会议
资料来源：国务院，中信证券研究部 要准确把握国内外疫情防控和经济形势的阶段性变化，因时因势调整工作着力点和应对举措，确保打赢疫情防控的人民战争、总体战、阻击战，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，要加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策要更加积极有为。引导贷款市场利率下行，多措并举提振消费。
2 月宏观数据集中反映疫情冲击，多项数据录得历史最低。
2
月生产经营活动受疫情影响显著，供给和需求两方面受到冲击，多数宏观数据低于市场预期。
1~2
月的消费和投
资增速、 2
月工业增加值增速均录得两位数跌幅，制造业投资、基建投资、餐饮和商品零售受冲击最为明显；新增社融显示企业和居民贷款冰火两重天，居民中长期贷款几近零增长，政策定向支持助推企业短期贷款明显净增；需求不足拖累
PPI
重回通缩区间，石油天然气环比 -11% 是明显拖累项，值得注意的是这尚未包含
3
月初油价的急跌。
图 4：1~2 月消费和投资降幅均超过 20%
图 5：2 月工业增加值同比降幅达到 1/4（%）
社会消费品零售总额:当月同比
工业增加值:当月同比 城镇调查失业率（右）
15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
图 6：2 月通缩压力再现（%）
图 7：2 月新增社融低于预期
10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 CPI:当月同比 PPI:当月同比
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模:当月值（亿元）
社会融资规模存量:同比（%，右）
14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 固定资产投资完成额:累计同比 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2017-02 2017-05...