下面是小编为大家整理的反弹临近尾声，内需导向行业继续占优（完整）,供大家参考。
目
录 1.
本周聚焦：消费和科技的估值到哪儿了？
........................................................ 3 1.1. 消费和科技目前估值水平较高，充裕的流动性对此有一定支撑
.............................................. 3 1.2. 中美对比和行业内对比，科技与消费龙头的估值仍相对合理
.................................................. 5 2.
本周策略：反弹临近尾声，关注内需政策导向板块
........................................ 7 2.1. 需求端短期难以迅速修复掣肘分子端盈利改善
......................................................................... 7 2.2. 宏、微观流动性都呈现边际略有收紧的迹象
............................................................................. 8 2.3. 海外风险上升，两会召开在即，市场风险偏好可能边际回落
................................................. 9 2.4. 全年来看，预计市场风格更为偏向消费
................................................................................... 11 2.5. 反弹临近尾声，内需仍是中长期政策导向
............................................................................... 12 3.
上周市场回顾
....................................................................................................... 13 3.1. 行业及重要指数估值变动
........................................................................................................... 13 3.1.1.
绝对估值变动
............................................................................................................................................ 13
3.1.2.
相对估值变动
............................................................................................................................................ 14
3.2. 股市资金供求
............................................................................................................................... 14 3.2.1.
资金流入
.................................................................................................................................................... 14
3.2.2.
资金流出
.................................................................................................................................................... 16
3.3. 情绪指标
....................................................................................................................................... 18
1.
本周聚焦：消费和科技的估值到哪儿了？
1.1. 消费和科技目前估值水平较高，充裕的流动性对此有一定支撑 消费、科技指数在节后两轮上涨行情中表现都明显优于大盘整体。自春节后以来，市场经历两轮较为明显的反弹修复行情，第一轮从 2 月 4 日至 3 月 5 日，上证综指上涨 11.84%，消费指数、科技指数分别上涨 15.32%、25.85%；第二轮从 3 月 20 日 开始至今，上证综指上涨 6.23%，消费指数同期上涨 10.35%，科技指数的上涨行情略为滞后，4 月 2 日开始上涨，截至 5 月 14 日涨幅 10.35%。两轮行情中，消费、科技指数的表现都明显优于大盘整体表现。
图
1：今年以来消费和科技指数表现明显优于大盘 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%
数据来源：东北证券，Wind
科技以及消费中的主要行业目前估值水平横向对比已经处于相对高位。从各细分行业的估值水平来看，消费中的休闲服务、医药生物、食品饮料，科技中的计算机、电子、传媒、通信等行业目前的 P E（TTM）分别达到 61.8、44.8、35.6、73.1、47.6、 45.9、45.6， P B（ LF ）分别达到 6.58、3.98、3.63、4.5、3.65、2.96、2.62，均远高 于沪深 300 的估值水平，在所有行业中横向对比，也处于相对高位。
05/14 05/07 04/30 04/23 04/16 04/09 04/02 03/26 03/19 03/12 03/05 02/27 02/20 02/13 02/06 01/30 01/23 01/16 01/09 01/02
50 00 50 00
91% MAX 当前 MIN 42% 50 00 50 0 80% 82%
70% 67% 76% 42% 46% 41% 55% 47% 56%
49%
37% 32%
37% 29% 14% 13% 0% 25% 20% 8%1% 25% 13% 14% 34% 图
2：
消费、科技行业
PE水平相对较高
图
3：
消费、科技行业
PB
水平相对较高
7
6
5
4
3
2
1
0
PE(TTM, 2020/5/14) PE(TTM, 2019/12/31) 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
食品饮料、计算机等消费、科技大类中的典型行业相对估值水平基本处于历史高位。从相对估值的情况来看，目前计算机、医药生物、休闲服务、汽车、食品饮料、通信行业的 P E（TTM）分别处于 2005 年以来 91%、82%、80%、76%、70%、67%历史分位，相对估值水平居前的基本为科技、消费类的行业；而食品饮料、汽车、家 用电器行业相对沪深 300 的相对估值已经处于 2010 年以来 90%以上历史分位，相对估值处于历史高位。从 P B（ LF ）的相对估值水平来看，居前的食品饮料、通信、电子、计算机、家用电器、农林牧渔，也全部为消费、科技类行业；其中食品饮料相对沪深 300 的 P B（ LF ）已经处于 100%历史分位，达到历史高位。
图
4：
各行业
PE
所处历史分位
图
5：
各行业相对沪深
300
的
PE
所处历史分位
400 3 3 2 2 1 1 各行业PE（TTM，倍）处于05年以来历史分位 1
1
1
计医休汽食通家纺交电机综国传有化商钢公电轻建银采非建房农
沪
食
汽
家
医
计
休
纺
通
传
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综
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建
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掘
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筑
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服
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事
金
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牧
机生服 饮
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设
军 金
贸
事设制材 金装产牧 料
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备
属
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易
业
融
料
饰
渔
物务
料 器装输
备
工 属
易
业备造料 融饰
渔
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
6：
各行业
PB
所处历史分位
图
7：
各行业相对沪深
300
的
PB
所处历史分位
35
30
25
20
15
10
5
0
食通电计家农休建医国机电综轻纺传汽化有钢交商非采房银公建
沪
食
电
家
农
通
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休
医
计
国
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轻
电
纺
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综
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汽
交
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行
品信子算用林闲筑药防械气合工织媒车工色铁通业银掘地行用筑
深
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设
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事
金
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饮
机电牧服材生军设设
制服料
器渔务料物工备备
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金
运贸金
产
事装属
输易融
业饰
料
器
渔
料
务
物
工
备
造
备
装
输
属
业
融
易
饰
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
流动性充裕对目前消费和科技的高估值有一定支撑。从历史来看，市场估值偏高的 80
70
60
50
40
30
20 300PE
10
0 300PB PB(LF,
2020/5/14)
PB(LF,
2019/12/31)
4
2
0
8
6
MAX
当前
MIN
各行业相对沪深300的PE（TTM，倍）处于2010年以来历史分位
44%
42%
89%
62%
63%
70%
66%
62%
24%
26%
1%
89%
4
98%
94%
89%
72%
72%
46%
55%
39%
36%
31%
2
0
95%
69%
12%
5%
3%
MAX
当前
MIN
各行业PB（LF，倍）处于05年以来历史分位
63%
75%
67% 63%
54%52%
39%
31%
44%
38%
27%24% 21%16%
14%
11%
1%
0% 0%
16%
13% 12%
7%5% 8%
0%
0%
9%
0%
MAX
各行业相对沪深300的PB（LF，倍）处于2010年以来历史分位
9
当前
8
MIN
7
80%
6
63%
5
100%
80%
4
89%
95%
80%
72%
53%
45%
18%
3
94%
87%
65%
56%
51%
15%
2
1
0
84%
50%
44%
40%
38%
30%
27%
3%
3%1%0%
300
300
阶段，尤其是科技板块的估值处于历史高位时，十年期国债收益率往往处于历史低位。从 DDM
模型我们知道，较低的无风险利率是支撑估值的一个重要因素。结合历史复盘，进一步可以发现，估值极致上行时，往往是流动性极其充裕的阶段。当前流动性中长期维持相对充裕，对目前消费和科技板块的高估值有一定的支撑。
图
8：消费和科技的高估值往往流动性偏宽松 250 6
200 5
4 150 3 100 2
50 1
0 0
( ) ( ) 数据来源：东北证券，Wind
1.2. 中美对比和行业内对比，科技与消费龙头的估值仍相对合理
从中美消费和科技龙头对比的角度，国内龙头的估值没有明显高于美股，背后也基本有较高的盈利支撑。我们分别从 A
股和美股消费行业中选取市值排名前十的龙头对比。从 PE-G
的角度来看，国内消费和科技龙头估值整体高于美股：国内 PE
高 于 40 倍的消费股龙头有海天味业、青岛啤酒、永辉超市、山西汾酒 4 家，而美股仅宝洁公司一家；科技股中，国内京东方、用友网络、中公教育的 PE
甚至超过 90倍。但同时我们也看到，多数估值较高的消费和科技龙头都有较高的盈利增速支撑：除永辉超市外， PE
较高的国内消费龙头盈利增速都超过 20%；中公教育、用友网络的盈利增速则超过 50%。从 P B-R O E 的角度，国内消费龙头和科技龙头的 PB
水平并没有明显高于美股，贵州茅台、陕西汾酒的 PB
水平与可口可乐、百事可乐基本相当，也有较高的 R O E 支撑；科技龙头中除用友网络、韦尔股份外，整体 PB
没有明显高于美股，较高的 PB
也一般有较高的 R O E 支撑。
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 20042003 2002
80
(COCA
COLA)
(CVS
60
HEALTH)
40
20
0
0
10
20
30
40
50
(COSTCO)
60
70
-20
(PEPSICO)
ROE
图 9
：中美消费龙头 PE-G 对比 图
10：中美消费龙头 PB- R OE 对比
-40
(MONDELEZ
INTL)
PE(TTM, 2020/5/14)
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
11：中美科技龙头 PE-G 对比 图
12：中美科技龙头 PB- R OE 对比 200
80
150
100
50
0
(INTEL)
(MICROSOFT)
70
60
50
40 VISA
30
(ALPHABET)-A
20
-10
10
30
50
70
90
110
130
150
10
(APPLE)
0 -50
(CISCO SYSTEMS)
(MASTERCARD)
(NVIDIA)
A
PE(TTM, 2020/5/14) 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
消费龙头目前估值与行业整体基本相当，科技龙头估值明显低于行业整体。从消费和科技行业整体估值与其中市值排名前十的龙头估值对比来看，目前科技行业整体 PE （TTM）高达 125 倍，明显高于龙头的估值 37 倍；从历史上估值高点和估值低点来看，龙头的估值一般低于科技行业整体，但基本在科技行业整体估值的 60%左右，目前龙头估值仅行业整体估值的 30%，龙头整体估值相对合理的情况下，行业整体估值存在高估可能性。而目前消费龙头的估值与行业整体估值基本相当，二者均在 35 倍左右；2015 年 6 月 12 日的估值高点，消费龙头估值明显低于行业整体， 这可能与当时的牛市环境有一定关系；而 2019 年 1 月底的估值低点，消费龙头估值与行业整体也基本相等。从这个角度，科技行业整体估值由于缺乏业绩支撑，可能存在高估可能性；而消费板块整体估值则和龙头趋同。整体而言，科技和消费板块的龙头估值，无论是在行业内部对比，还是与美股龙头对比，其估值都仍处于合理水平。
60 (COCA COLA) (PEPSICO) 50
40
30 20 (CVS (COSTCO) HEALTH) 10
0 0 5 10 15 20 25 PB(LF,
2020/5/14)
(APPLE) (CISCO SYSTEMS) (MICROSOFT) (INTEL) VISA (NVIDIA) FACEBOOK
(ALPHABET)-A 0 A 5 10 15 20 PB(LF,
2020/5/14)
TTM,
2020/3/31
ROE
TTM,
2020/3/31
2019 2019
图
13：科技龙头目前估值明显低于整体 图
14：消费龙头估值有代表性 160
140
120
100
80
60
40
20
0
60
50
40
30
20
10
0
PE
PE
PE PE
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
2.
本周策略：反弹临近尾声，关注内需政策导向板块
2.1. 需求端短期难以迅速修复掣肘分子端盈利改善
生产端数据明显改善，基本恢复正常水平，但消费短期难以快速提升掣肘分子端盈利的持续改善。2020 年 5 月 15 日公布的 4 月经济数据显示，生产端数据持续改善， 4 月工业增加值当月同比 3.9%，回升幅度高于预期，此外固定资产投资降幅也明显收窄；但消费仍相对疲软，4 月社销零售总额当月同比-7.5%，低于预期-7%。根据我们跟踪的高频数据，目前发电耗煤已经高于上年同期 10%左右，也印...