下面是小编为大家整理的基于收益归因主动管理型基金划分与优选,供大家参考。
目录索引
一、主动管理型基金市场发展情况
............................................................................................. 5 （一）
主动管理型基金的数量和规模
.............................................................................. 5 （二）
主动管理型基金的风格/行业划分
......................................................................... 7 二、收益归因模型及主动管理型基金研究框架
......................................................................... 8 （一）
收益归因（RBSA）模型原理
............................................................................... 8 （二）
基于收益归因的主动管理型基金划分与优选框架
.............................................. 9 三、基于收益归因的主动管理型基金划分
................................................................................. 9 （一）
基金风格标签的划分
.............................................................................................. 9 （二）
基金行业标签的划分
........................................................................................... 13 四、基于收益归因的主动管理型基金优选
.............................................................................. 18 （一）
基于特定风格的基金优选
................................................................................... 19 （二）
基于特定行业的基金优选
................................................................................... 20 （三）
构建风格均衡配置组合
....................................................................................... 20 （四）
构建行业均衡配置组合
....................................................................................... 21 五、总结
..................................................................................................................................... 22 六、风险提示
............................................................................................................................. 23
图表索引
图 1：权益型基金市场规模变化
................................................................................... 5 图 2：主动/被动管理型基金的数量分布（单位：只）
............................................... 5 图 3：主动/被动管理型基金的规模分布（单位：亿元）
........................................... 5 图 4：权益型基金的数量分布（单位：只）
................................................................ 6 图 5：权益型基金的规模占比
....................................................................................... 6 图 6：基础基金池的数量和规模变化
............................................................................ 6 图 7：基金 A 的各类风格对基金收益的贡献（单位：%）
........................................ 7 图 8：基金 B 的各行业对基金收益的贡献（单位：%）
............................................ 8 图 9：基于收益归因的主动管理基金划分与优选框架
................................................ 9 图 10：基金风格标签的划分维度
............................................................................... 10 图 11：基础基金池的各风格贡献分布图
.................................................................... 10 图 12：基础基金池各风格标签的数量分布（单位：只）
......................................... 11 图 13：基础基金池的各行业贡献分布图 .................................................................... 14 图 14：基础基金池的各行业标签数量分布（单位：只）
........................................ 15 图 15：基金 C 的各行业对基金收益的贡献（单位：%）
....................................... 16 图 16：大盘成长风格组合的历史净值表现
................................................................ 19 图 17：小盘成长风格组合的历史净值表现
................................................................ 19 图 18：大盘价值风格组合的历史净值表现
................................................................ 19 图 19：小盘价值风格组合的历史净值表现
................................................................ 19 图 20：材料类基金组合的历史净值表现 .................................................................... 20 图 21：公用事业类基金组合的历史净值表现
............................................................ 20 图 22：必选消费类基金组合的历史净值表现
............................................................ 20 图 23：信息类基金组合的历史净值表现 .................................................................... 20 图 24：风格均衡型基金组合的历史净值表现
............................................................ 21 图 25：行业均衡型基金组合的历史净值表现
............................................................ 22
表 1：大盘价值风格标签的代表性基金
....................................................................... 11 表 2：大盘成长风格标签的代表性基金
...................................................................... 12 表 3：小盘价值风格标签的代表性基金
...................................................................... 12 表 4：小盘成长风格标签的代表性基金
...................................................................... 12 表 5：风格均衡型标签的代表性基金
.......................................................................... 13 表 6：申万一级行业与中证全指一级行业的对应关系
.............................................. 14 表 7：消费类标签的代表性基金
................................................................................. 15 表 8：医药类标签的代表性基金
................................................................................. 16 表 9：科技类标签的代表性基金
................................................................................. 17 表 10：行业均衡型标签的代表性基金
....................................................................... 17 表 11：主动管理型基金的风格/行业标签划分（部分结果）
................................... 18 表 12：选基因子的有效性测算
................................................................................... 18 表 13：风格均衡基金组合的分年度净值统计
............................................................ 21
表 14：中证 800 指数的分年度业绩统计
................................................................... 21 表 15：行业均衡基金组合的分年度净值统计
............................................................ 22 表 16：中证 800 行业等权指数的分年度业绩统计
................................................... 22
一、主动管理型基金市场发展情况
（一）
主动管理型基金的数量和规模
过去十年，国内权益型基金市场的产品数量和规模都经历了快速的发展。权益型基金产品数量从2011年的500余只稳步上涨至接近4000只，对应的基金规模也从 2011年的2万亿元增加到目前的3.5万亿元左右。
图1：权益型基金市场规模变化
4 ,0 00
3 ,5 00
3 ,0 00
2 ,5 00
2 ,0 00
1 ,5 00
1 ,0 00
500
0
权益型基金数量（只）
权益型基金规模（亿元）
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
数据来源：W ind ，
按照管理方式不同，可将权益型基金分为主动管理型和被动管理型两大类。根据Wind数据统计，目前主动管理型基金的产品数量和规模均占据权益型基金90%左右的比例，主动管理是权益型基金目前最主流的管理方式。
图2：主动/被动管理型基金的数量分布（单位：只）
图3：主动/被动管理型基金的规模分布（单位：亿元）
主动投资型基金 被动投资型基金 主动投资型基金 被动投资型基金
数据来源：W ind ， ，截至 2020-5-11
数据来源：W ind ， ，截至 2020-5-11
备注：
本文所指的基金规模是指来自基金定期报告的资产净值。
995
5 ,5 08
13697 .7 8
153166 .6 8
按照所投资的资产范畴，可将主动管理型基金进一步细分为普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金和灵活配置型基金。其中规模最大的是偏股混合型基金，其规模约占到所有权益型基金的1/3；灵活配置型基金和普通股票型基金的规模分别占到权益型基金总规模的23%和10%。
图4：权益型基金的数量分布（单位：只）
图5：权益型基金的规模占比
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
数据来源：W ind ， ，截至 2020-5-11
数据来源：W ind ， ，截至 2020-5-11
为了对主动管理型基金进行较为深入的研究，我们首先需要对主动管理型基金进行初步筛选，形成待研究的基础池。对于每个季度，我们都对主动管理型基金按照如下规则进行初步筛选：
基金类型：包含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金；份额类别：对于含有多个份额的产品，仅考虑主要份额； 基金规模：规模超过2亿元； 成立时间：成立时间超过12个月。图6：基础基金池的数量和规模变化
1200
1000
800
600
400
200
0
待选基金数量（只）
待选基金规模合计（亿元，右轴）
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
数据来源：W ind ，
普通股票 型基金 10% 偏债混合 型基金 6% 被动指数 型基金 23% 平衡混合 型基金 2% 增强指数 型基金 2% 灵活配置型基金 23% 偏股混合型基金 34%
我们将符合以上条件的基金称为基础池基金。截至2020年一季度，基础池包含的基金数量约1000只，规模合计达到约1.5万亿元。
（二）
主动管理型基金的风格/行业划分
一般来说，通过基金的名称、业绩比较基准及持仓情况，我们能够大致了解基金主要的风格特征或归属的行业。但是对于某些基金来说，这种方法显得较为粗略，甚至可能导致判断产生很大误差。
某些基金虽然在名称里包含了“价值”“成长”“大盘”等风格，但是由于市场环境变化或是其它特殊原因，基金的名称并非总能代表基金的风格。例如，基金A在 2010年至2013年的时段内，主要展现出的持股风格是小盘成长风格，但在2013年以后，虽然基金的名称并未改变，但是基金风格逐步转向了偏大盘成长的风格。
图7：基金A的各类风格对基金收益的贡献（单位：%）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长 中证全债
数据来源：W ind ，
除了对基金的风格划分，在对基金的行业属性划分上也存在类似问题。例如，基金B是某行业主题型基金，但根据基金的持仓和业绩可以看出，在2018年前后，基金所重仓的行业发生了比较大的变化，基金重仓的股票从消费行业转向了信息行业。
2010-01-31 2010-05-31
2010-09-30
2011-01-31
2011-05-31
2011-09-30
2012-01-31
2012-05-31
2012-09-30
2013-01-31
2013-05-31 2013-09-30
2014-01-31
2014-05-31
2014-09-30
2015-01-31
2015-05-31
2015-09-30
2016-01-31
2016-05-31
2016-09-30
2017-01-31
2017-05-31
2017-09-30
2018-01-31
2018-05-31
2018-09-30
2019-01-31
2019-05-31
2019-09-30
2020-01-31
图8：基金B的各行业对基金收益的贡献（单位：%）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
全指能源
全指材料
全指工业
全指可选
全指消费全指医药
全指金融
全指信息
全指电信
全指公用 数据来源：W ind ，
为解决上述问题，我们基于收益归因的方法，对主动管理型基金的风格和行业重新进行刻画。
二、收益归因模型及主动管理型基金研究框架
（一）
收益归因（ RB S A ）模型原理
对于基金风格的刻画的方法大致可以分为两类，第一类是基于持仓法（Portfolio Based Style Analysis，PBSA），通过基金报表批露的持仓数据，确定报告期末时间截面上的基金风格。由于基金报表批露的频率较低，且具有迟滞性，因此很难及时跟踪基金风格的变化。第二类方法是基于收益归因法（Return Based Style Analysis， RBSA），通过风格因子拟合基金的净值，可以在任意区间内利用较高频率的净值数据，估计出基金风格的变化。我们在本文中采用第二种方法进行分...
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