下面是小编为大家整理的A股互联网传媒行业2020年三季报总结：广告教育出版龙头率先复苏，视频持续亮眼（2022年）,供大家参考。
投资案件 结论和投资建议 推荐标的：腾讯控股、分众传媒、芒果超媒、心动公司、吉比特、三七互娱、完美世界、
天下秀、中信出版、光线传媒、中公教育。
原因及逻辑 （1）
新媒体行业（芒果超媒和新媒股份）行业增速最为亮眼。长视频竞争及盈利模式格迎新起点，芒果一枝独秀探索新业态。凭借优秀的综艺能力以及在加大投入后开始在剧集方面崭露头角，芒果
8
月
DAU
反超优酷，B
站推出独播综艺和剧集，爱腾优三强格局进一步受冲击。长视频盈利模式新起点：广告+会员之外，芒果超媒为代表的视频网站开始探索电商等新盈利模式，推出小芒电商产品，以提升单用户价值。新媒股份
IPTV
用户数稳健提升，增值业务驱动力增强。
（2）
广告、教育、出版行业
20Q3
扭转下滑趋势，龙头公司分众传媒、中公教育、中信出版率先复苏。1）广告：分众传媒
3Q20
楼宇需求强劲收入同比增长
20%，预计单季楼宇毛利率恢复至历史较高水平，电商旺季叠加影院媒体复苏预计四季度持续向上态势。2020
年快抖入局加大电商投入，直播电商预计
20
年全国
GMV
达万亿，内容平台和消费品受益最大之外，MCN
和
KOL
也分享产业红利，红人经济服务商天下秀持续实现较高增长。2）教育：国务院强调把稳定就业摆在突出位置，国考省考、教师、医疗等扩招等利好政策陆续发布，利好就业培圳需求扩大，利好中公教育。豆神教育暑期仍受疫情影响学生人数基本持平，秋季恢复正增长。3）平媒出版：经历低谷经管和少儿出版集中度提升。中信出版少儿和经管类图书市占率提升；关闭部分经营低效书店后书店实现单季度盈利，整体利润率提升明显。
（3）
游戏行业平均数及
A
股龙头
20Q3
增速有所回落，主要是新品贡献较少。预
计随着线下娱乐进一步恢复及高基数效应之下
20Q4-21Q2，个股增长更多由新品上线拉动。随着更多优质产品拿到版号上线，预计游戏买量成本上升有望推动行业进一步出清，当前或处于行业从尾部出清向腰部转移的节点。未来细分市场仍存在机会：1）海外、Z
世代、女性等新市场
2）精品化，相对于渠道议价能力或将进一步提升。3）经过货币化验证的新细分品类如放置类、二次元、女性向等，建立壁垒。
（4）
互联网行业东方财富权重较大，其受益于证券市场活跃持续较快增长。
（5）
影视内容、院线、广电三季度疫情对经营影响仍然较大，国庆档票房火热说明观影需求虽然进入低增长阶段但需求较为刚性，期待四季度和春节档更多热门电影定档后带动相关公司基本面好转。
有别于大众的认识 楼宇媒体不仅实现周期复苏，线上流量成本提升背景下广告主对楼宇媒介更加认
可。
视频行业并非盈利天花板低，当前拥有超过
6
亿用户，日均时长超过
1
小时，说
明需求刚性，但需要在广告+会员之外探索新的商业模式，内容电商是可能的途径之一。游戏高基数下增速或将回落，但新品类和新渠道崛起，仍有成长机会。
目录
1. 整体：视频持续亮眼，广告教育出版龙头率先复苏，游戏增速回落
............................................................................................. 6 1.1 行业总体：
季度环比逐季改善，同比尚未全面复苏
.......................... 6 1.2 新媒体持续亮眼，广告教育出版龙头率先复苏，游戏有所回落，影视三季度仍受重创
............................................................................................... 7 2. 广告：复苏进行时，楼宇媒体向上弹性超预期
................... 9 3. 新媒体：长视频竞争及盈利模式格迎新起点，芒果一枝独秀探索新业态
................................................................................... 12 4. 游戏：手游行业增速稳健，公司表现有分化
..................... 17 5. 互联网：权重股东方财富受益于资本市场活跃业绩持续亮眼 ........................................................................................... 22 6. 教育：线下教育培训复苏，关注后续招生进展
................. 23 7. 平媒出版：经历低谷经管和少儿出版集中度提升
............. 25 8. 影视内容：三季度负面影响仍在，供给继续出清
............. 26 9. 院线：三季度开始需求复苏但负面影响仍在，市占率小幅提升
28 10. 风险提示
............................................................................... 29
图表目录
图
1：传媒行业
2014-3Q20
营收及增速
.................................................................. 6
图
2：传媒行业
2014-3Q20
扣非净利润及增速
...................................................... 6
图
3：传媒行业
2014-3Q20
毛利率及扣非净利率
.................................................. 6
图
4：传媒行业
2014-3Q20
经营性净现金流
.......................................................... 6
图
5：传媒行业
2014-20Q3
商誉增速及占比
.......................................................... 7
图
6：图：传媒行业
2015-2020
业绩承诺报告期分布（件）
............................... 7
图
7
：传媒行业细分赛道景气度对比
........................................................................ 8
图
8
传媒行业重点公司收入、利润及现金流情况
..................................................... 8
图
9
：2017
年
8
月-2020
年
8
月全媒体广告刊例花费与传统广告花费同比增速&环比
增速（%）
..................................................................................................................... 9
图
10
：2020
年
8
月各投放渠道广告刊例花费变化（%）
................................... 9
图
11
：2017-2020E
中国直播电商
GMV（亿元）
........................................... 10
图
12
：2020
年电商与内容平台竞合关系
............................................................ 10
图
13
：广告行业重点公司收入、利润及现金流情况
........................................... 11
图
14
：国内主要视频平台
MAU（百万）
............................................................ 12
图
15：国内主要视频平台
DAU（百万）
............................................................... 13
图
16
：视频平台会员数（百万）
........................................................................... 14
图
17
：视频平台付费率（%）
............................................................................... 14
图
18
：全国
IPTV
用户及渗透率（亿，%）
........................................................ 15
图
19:
智能电视日活率（%）
.................................................................................. 15
图
20:
智能电视日户均时长（分钟）
...................................................................... 15
图
21
：新媒体行业公司收入、利润及现金流情况
............................................... 17
图
22
：手游行业季度市场规模和增速拆分（亿元，%）
.................................... 17
图
23
：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入
............................................... 18
图
24
：A
股游戏公司产品线
................................................................................... 18
图
25
：港股、中概游戏公司产品线
....................................................................... 18
图
26
：国产游戏版号发放数量（个）
................................................................... 19
图
27：游戏行业重点公司收入、利润及现金流情况
............................................. 22
图
28：互联网行业公司收入、利润及现金流情况
................................................. 23
图
29：教育行业公司收入、利润及现金流情况
..................................................... 24
图
30：平媒出版行业重点公司收入、利润及现金流情况
..................................... 25
图
31
：全国电视剧发行状况
................................................................................... 26
图
32
：全国电视剧备案状况
................................................................................... 26
图
33：影视内容行业公司收入、利润及现金流情况
............................................. 27
图
34
：全国不含服务费票房
................................................................................... 28
图
35
：全国观影人次
.............................................................................................. 28
图
36：院线行业公司收入、利润及现金流情况
..................................................... 29
表
1：2020
年
7
月骨朵剧集、综艺热度
TOP10
............................................ 13
表
2：2020
年
8
月骨朵剧集、综艺热度
TOP10
............................................ 13
表
3：2020
年
9
月骨朵剧集、综艺热度
TOP10
............................................ 14
表
4：2020
年
8
月
OTT
点播媒体运营数据
.......................................................... 16
表
5：院线公司市场集中度略有提升
....................................................................... 28
表
6：A
股传媒行业重点公司
................................................................................... 30
1. 整体：视频持续亮眼，广告教育出版龙头率先复苏，游戏增速回落 1.1 行业总体：
季度环比逐季改善，同比尚未全面复苏 SW
传媒
20
年前三季营收同比减少
12.6%；扣非净利润同比减少
42.0%。盈利能力来看，20
年前三季毛利率企稳定至
26.8%，净利率为
4.3%，经营性净现金流同比增长
8%。主要是因为
A
股传媒板块大部分资产前三季度都受到疫情影响，三季度有所好转，但尚未全面复苏。
图 1：传媒行业 2014-3Q20 营收及增速
图 2：传媒行业 2014-3Q20 扣非净利润及增速
8,000 7,000 6,000
6,692 70% 60% 50% 400 300
210 150 358
234
49.7% 100% 50% -38.9% -37.4%
5,000 40% 200 -47.8%0%
4,000 3,000
14.7%
-12.2% 30% 20% 10% 100 0 52 60
63
-50% -100% 2,000 1,000 0
1,133 -17.2%0% -10% -20% -30% -100 -200 -300 -400
-352
-177 -150% -200% -250% -300% 营业收入（亿）
同比增速（%）
扣非净利润（亿）
同比增速（%）
资料来源：Wind，&&研究 资料来源：Wind，&&研究
图 3：传媒行业 2014-3Q20 毛利率及扣非净利率
图 4：传媒行业 2014-3Q20 经营性净现金流
35% 30%
32.7% 30.3%29.8%
28.4%
25.5% 900 800 850 200% 150% 25% 20% 15% 10% 5%
9.6%
8.6%
9.2% 26.8% 25.3% 24.8%
25.5%
4.2% 700 600 500 400 300 100% 50% 0% -50% 4.5% 0%
-2.6% 4.5%
4.3% 200 100
-100% -5% -10% 2014
2015
2016
2017
2018
2019 1Q20 2Q20 3Q20 -6.0% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q202Q203Q20 -150% 毛利率（%）
扣非净利率（%）
经营性净现金流（亿）
同比增速（%）
资料来源：Wind，&&研究 资料来源：Wind，&&研究
商誉增速和占资产比重继续回落。
20
年前三季传媒行业累计商誉同比下降
21.8%，占总资产比例
10.6%。存在业绩承诺的并购项目中，2020
年为业绩承诺第一年的项目有
23个、第二年的项目
17
个、第三年的项目
16
个。A
股传媒板块资产风险进一步释放。商誉增速和占资产比重继续回落。
485 75% 9% 422
371
273 332 256 10 -94%
114
图 5：传媒行业 2014-20Q3 商誉增速及占比 图
6：传媒行业
2015-2020
业绩承诺报告期分布
（件）
2000
1500
1000 1,862
1,501
1,218
1,257 200%
150%
100%
50% 500 11.8% 21.5% 19.8% 18.8% 14.9% 11.0% 10. 0 6 %% %
-19.4%-18.9% 0 -50% 2014
2015
2016
2017
2018
2019
20Q3 商誉（亿）
同比增速 商誉占总资产比重
资料来源：Wind，&&研究 资料来源：Wind，&&研究
1.2 新媒体持续亮眼，广告教育出版龙头率先复苏，游戏有所回落，影视三季度仍受重创 为了更好地把握各个子行业季度变化趋势，我们选取
SW
传媒
110
家上市公司作为样本，并重新进行二级子行业分类。发现
3Q20
样本整体的营收同比下滑
9%，扣非净利润同比下滑
9%；相比于
2Q20（营收同比下滑
12%，扣非净利润同比下滑
30%）降幅有所收窄，但是子行业变化趋势不同。
...