下面是小编为大家整理的地方国企融资专题研究：疫情冲击下地方国企融资如何,供大家参考。
www.ccxi.com.cn 专题研究 2020 年 3 月 25 日
研究院
宏观金融研究部 中诚信国际 宏观经济
疫情冲击下地方国企融资如何？
—— 地方国企融资专题研究
主要观点 2020
年以来企业融资政策新变化 货币政策延续结构性宽松，引导市场利率下行 多措并举应对疫情冲击，融资提效严守风险 资本市场顶层设计优化，金融监管持续完善 现阶段地方国企融资特点 银行信贷占比超四成，疫情冲击下信托融资明显收缩 从存量融资结构看，较为依赖债权融资，股权融资占比较低，银行信贷占比超四成；从新增融资结构看，疫情冲击下信托、租赁等对于跨区域现场尽调较为依赖的融资方式收缩较为明显。
债券发行显著上升且以超短融为主，发行成本持续下行 发行规模及净融资额逐年增长，债券类型以超短融为主，非公开公司债占比明显增长，发行利率整体下行，利差多数收窄。
债券违约整体可控，海外美元债不确定性加大 地方国企债券违约整体可控，违约主体数量、债券规模占比较小；在全球金融市场波动加大叠加中资美元债市场快速扩容背景下，海外美元债不确定性加大。
增发和配股为股票融资主要方式， IPO
募资占比下降 股票市场中，地方国企融资占比相对较少，增发和配股为地方国企股票市场主要融资方式，地方国企 IPO 募资占全市场比重稳步递减、增发及配股占比呈上升走势。
行业及区域性融资分化显现，信用等级有所上移 从融资主体结构看，资本密集型行业、经济较发达区域地方国企新增融资规模较高；地方国企债券发行人中以中等级别为主，并呈现向高级别上移趋势，且级别调高的发行人以城投企业为主。
地方国企融资发展趋势及建议 趋势：成本下行，非标转标，分化加剧 1 、结构性宽松延续，融资成本下行空间仍存。
2 、直接融资占比提升，非标转标趋势不改。
3 、融资分化持续加剧，马太效应凸显。
建议：创新工具精准支持，底线思维严守风险 1 、从地方国有企业角度：加强对全球经济局势的研判，充分考 虑现阶段金融、贸易及汇率等不确定性冲击，树立底线思维。
2 、从地方政府角度：加强财政金融资源统筹管理，严守极端情 赵京洁
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3 、从国家层面：加大对受全球疫情及经济波动明显的行业及区域企业的财税及金融支持，探索融资工具及风险缓释工具创新，加快地方国企改革与多层次资本市场建设。
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中诚信国际地方政府债务与城投行业研究
2020 年以来，新冠肺炎疫情冲击下我国经济下行压力持续加大，一系列严厉管控措施下，我国防控形势持续向好，复工复产有序推进，但伴随海外疫情加速蔓延，全球金融市场波动加剧，外部扰动持续加大。在复杂严峻的内外部环境下，企业融资面临重重挑战，其中地方国有企业作为当前各地区复工复产的主力军，其资金融通状况对于地方当前稳增长、稳基建、稳就业及守住风险底线均至关重要。本文从现阶段融资政策新变化出发，对疫情冲击下地方国企融资呈现新特点及未来发展趋势进行全面梳理分析，并对改善地方国企融资状况提出建议。
一、 2020
年以来企业融资政策新变化
面对疫情冲击，我国及时出台多项政策组合拳，有力保障企业融资需求，保持资金流动性合理充裕，增强监管弹性，精准帮扶困难企业。与此同时，年初以来资本市场多项重要改革陆续落地，构建长效机制提升企业融资效率。
（一）货币政策延续结构性宽松，引导市场利率下行 1 月初央行进行全面降准，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放约 8000 亿元长期资金，加大逆周期调节。伴随疫情形势加剧，2 月央行下调 7 天、14 天操作利率利率 10BP，3 月实施普惠金融定向降准，释放长期资金 5500 亿元，应对疫情对实体经济的冲击，保障流动性供给。央行积 极引导下，货币市场资金利率显著下行，企业融资成本有所降低。截至 3 月 20 日，货币市场资金利率 R007 累计下行 142.07BP 至 1.6524%，银行贷款利率基准 LPR1 年、5 年报价分别下行 20BP、10BP至 4.05%、4.75%，企业债收益率累计下行 36.10BP 至 3.0432%。此外，央行及时设立 3000 亿元的专项再贷款和增加 5000 亿元的再贷款再贴现额度，有力精准地支持疫情防控和复工复产，对疫情防控重点企业、受疫情影响的困难企业等予以定向支持，保障企业现金流稳定。
（二）多措并举应对疫情冲击，融资提效严守风险 面对疫情严峻冲击，1 月 26 日银保监会发布首个专项政策1 提出应对疫情的专项金融服务举措，此后人民银行、财政部、发改委、证监会等多个部门及地方相关部门相继出台共计 39 项2 政策，围绕疫情期间受困企业金融支持、疫情期间金融相关业务安排等方面出台详细举措，保障企业资金融通顺畅，具体包括加大专项再贷款资金支持、中央财政安排贴息资金降低融资成本、对特定企业临时性延期还本付息、优化融资担保服务、推出“疫情防控债”专项融资工具、在债券发行及外汇结算等领域搭建“绿色通道”等。从地方政策看，在中央政策红利基础上，各省统筹协调地方财政及金融资源，重点对不裁员、少减员的企业、区域性特色优势行业、受疫情影响严重的服务类企业定向给予资金支持、财政贴息、贷款展期等资金保障，缓解企业资金流动性压力，并针对重大投资项目，加大地方政府专项债券的资金支持。在多措并举保障企业资金融通的同时，监管弹性有所提升，如人民银行及银保监会将对《资管新规》过渡期延长进行评估，降低疫情叠加压力。
（三）注册制改革正式落地，金融协同机制持续优化 2020 年 3 月 1 日，修订后的《证券法》正式实施，作为我国资本市场的基本法，此次修订中全面推行证券发行注册制度、完善证券交易制度等举措对于企业直接融资影响深远。国务院办公厅出台
1
《关于加强银行业保险业金融服务，配合做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》 2 地方政策统计截至 2 月 17 日，国家相关政策详见附表
专题研究：疫情冲击下地方国企融资如何？地方国企融资专题研究
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中诚信国际地方政府债务与城投行业研究
《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》，就新《证券法》落地进行详细部署。此后证监会、上交所、深交所分别出台相关系列文件，就公开发行公司债券实施注册制，进一步简化公开发行公司债流程，放开发债企业最低公司净资产要求，同时精简上市公司证券发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面，优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。在资本市场证券发行机制持续优化的同时，金融监管相关制度持续完善，1 月国务院金融稳定发展委员会发布《国务院金融稳定发展委员会办公室关于建立地方协调机制的意见》，将在各省建立金融委办公室地方协调机制，加强中央和地方在金融监管、风险处置等领域协作。此后 3 月 5 日央行、发改委等六部门联合发布《统筹监管金融基础设施工作方案》，进一步统筹金融资产登记托管系统、清算结算系统等金融基础设施重点领域监管，提升金融基础设施整体水平。
二、现阶段我国地方国企融资特点
在国家一系列积极有效的政策保障下，我国金融市场运行稳定，地方国有企业融资整体保持良好运行，但也同时在内外部环境变化下呈现新特点。由于地方国企融资信息披露有限，以下仅以股票市场及债券市场地方国企融资主体3 为样本，对地方国企融资状况进行分析。
（一）银行信贷占比超四成，疫情冲击下信托融资明显收缩 从地方国企外部融资渠道看，主要包括银行信贷、债券融资、股票融资、非标融资，其中股票融资包括首次发行、增发及配股。从融资性质看，银行信贷、债券融资、非标融资为债权型融资，股票 融资为股权型融资。从存量融资结构看，地方国企对债权融资较为依赖，股权融资占比较低。统计样 本 2019 年末财务数据披露显示，银行信贷仍为地方国企的主要融资渠道，占比达到 47%，其余依次 为债券融资、非标融资4 与股票市场融资，占比分别为 22%、19%与 12%。其中股票市场融资以增发为主要，该类融资在股票市场融资中占比达到 74%，首次发行及配股分别占 25%及 1%。从新增融资结构看，疫情冲击下信托、租赁等对于跨区域现场尽调较为依赖的融资方式收缩较为明显，根据大智慧财汇数据库对公开市场披露公告统计，2020 年 1-2 月样本企业信托融资额同比下降 86%。与此同时，疫 情期间由于监管对债券融资申报及发行的灵活性安排，债券净融资额呈现明显攀升，2019 年 1-2 月债券净融资额达到 6100 亿元，同比增长 59.9%。
图 1
地方国企 2019
年末存量融资结构
股票 市场 债券融资 12% 22%
非标融资 19%
银行信贷 47%
3
具体样本范围为截至 2020 年 2 月末股票市场及债券市场存量融资主体中非金融类地方国企，剔除重复企业后，具体涵盖 3793 家企业，其中上市公司 673 家 4
非标融资涵盖信托贷款、融资租赁贷款、动产及不动产抵押借款等，由于非标融资披露信息不足，本文以企业 有息债务减银行贷款余额、债券余额进行测算
专题研究：疫情冲击下地方国企融资如何？地方国企融资专题研究
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中诚信国际地方政府债务与城投行业研究
资料来源：choice,中诚信国际整理
（二）债券发行显著上升且以超短融为主，发行成本持续下行 近年来地方国企债券发行规模及净融资额呈逐年增长态势，2019 年全年累计发行规模较 2017 年增长 19.93%至 10.48 万亿元，截至 3 月 20 日，2020 年地方国企债券发行规模为 2.81 万亿元，同比 增长 9.58%，净融资额增长 50.21%至 19.94 万亿元。从债券类型看，地方国企新发行债券以超短融为主，同时非公开公司债占比明显增长。2019 年地方国企累计发行超短融债券规模为 1.58 万亿元，占地方国企信用债发行规模比重为 26.66%，居于首位，2020 年以来截至 3 月 20 日，该占比升至 30.28%；从券种占比变化看，2019 年地方国企发行非公开公司债累计规模 1.29 万亿元、占比 21.79%，较 2017 年显著增长近 11 个百分点。针对疫情推出的疫情防控债券，至 3 月 20 日，全市场疫情防控债券累计发行 1544.40 亿元，其中地方国企发行 664.60 亿元，占比达到 43.03%。2020 年新《证券法》5 实行后，交易所公开发行短期公司债券创新品种落地，截至 3 月 24 日，公开发行的短期公司债 共 3 只、规模超 106 亿元，发行主体均为地方国有企业，预计此类型债券发行规模将稳步增长。从发行利率及利差7 看， 2017
年 1
月至 2020
年 2
月期间，各级别地方国企债券发行利率整体下行，其中 AAA
级下行幅度最大，2020 年 2 月加权平均发行利率较 2017 年同期下行 153.73BP 至 3.67%；除 AA级发行利差小幅走阔外，利差多数收窄，其中AAA 级收窄幅度最大，2020 年2 月发行利差收窄111.15BP至 105.71BP。
2020
年新冠疫情爆发以来，在结构性宽松的货币政策下，各评级地方国企利率延续下行、利差均收窄，其中 AA 级发行利率下行幅度、利差收窄幅度最大，2 月加权平均发行利率较 2019年 12 月下行 65.68BP 至 5.59%，利差收窄 28.83BP 至 298.85BP。
图 3 地方国企债券债券类型分布及走势
（三）债券违约整体可控，海外美元债不确定性加大 地方国企债券违约整体可控，在全球金融市场波动加大叠加中资美元债市场快速扩容背景下，海外美元债不确定性加大。从违约情况看，根据中诚信国际统计，2014 至今债券违约主体共 161 个，地方国有企业违约主体共 15 个，2019 违约规模 1259.02 亿元，其中地方国企违约债券规模为 79.90 亿元，占全市场违约债券的比重为 6.35%。从 2020 年地方国企新增违约看，截至 3 月 20 日，国内债券市场尚无地方国企违约事件，离岸美元债市场青海省投资集团有限公司（以下简称“青海省投”）
5
新《证券法》取消公司债券上市交易条件中“公司债券期限为一年以上”的限制。
6
截至 3 月 24 日，仅披露 1 只债券发行规模为 10 亿元，另外 2 只债券发行规模尚未披露。
7
根据中诚信国际统计，地方国企发行债券期限 5 年期占比居于首位，故此处发行利率、利差均以 5 年期作为统计样本。
专题研究：疫情冲击下地方国企融资如何？地方国企融资专题研究
4
图 2 地方国企债券历史月度发行及净融资额走势
15000 总发行量（亿元）
净融资额（亿元）
6000
4000 10000
2000 5000
0 0
-2000
数据来源：中诚信国际整理， Choice
）
中诚信国际地方政府债务与城投行业研究
40.00% 2017年 2018年 2019年 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
数据来源：中诚信国际整理， Choice 图 4 地方国企债券未来到期规模分布
图 5 地方国企债券发行期限分布及走势
亿元
100000 80000 60000 40000 20000 0
2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 80.00% 2017 2018 2019 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 数据来源：中诚信国际整理， Choice 图 6 地方国企债券发行利率走势
发行利率：AA...
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