下面是小编为大家整理的美股2000年科网牛市如何走向泡沫破灭,供大家参考。
目 录 1、“科网泡沫”的宏观背景
..................................................................................... .- 5 - 1.1、科网泡沫的产业基础：美国“信息高速公路计划” ................................- 5 - 1.2、科网泡沫的宏观政策环境：紧财政、稳货币........................................- 7 - 1.3、科网泡沫的经济环境：“一高两低”的经济奇迹....................................- 8 - 1.4、科网泡沫的资金环境：海内外资金流入美股........................................- 9 - 2、科网泡沫的阶段演变........................................................................................- 10 - 2.1、基本面支撑下的股市上行：1990 年 1 月-1998 年 10 月 .................... - 11 - 2.2、泡沫初期：1998 年 10 月-1999 年 2 月................................................- 12 - 2.3、泡沫中期，上涨斜率放缓，震荡增多：1999 年 3 月-1999 年 10 月.- 14 - 2.4、泡沫后期：1999 年 10 月-2000 年 3 月................................................- 16 - 3、科网泡沫破裂的驱动因素 ................................................................................- 18 - 3.1 、泡沫破裂的驱动因素之一：流动性收紧从量变到质变，衰退初现端倪. - 18 - 3.2 、泡沫破裂的驱动因素之二：互联网行业供需渗透率出现边际变化，供给却大幅增加，行业竞争格局变化，利率上升使得“烧钱”难以为继...........- 18 - 3.3、泡沫破裂的驱动因素之三：亚洲金融危机逐渐平复，资金回流美国趋势放缓..................................................................................................................- 21 - 3.4 、泡沫破裂的驱动因素之四：财务造假普遍，市场负面情绪蔓延......- 22 - 3.5 、泡沫破裂的驱动因素之五：微软被判违反反垄断法成为戳破泡沫的直接因素..................................................................................................................- 22 - 4、泡沫破灭之后，传统巨头“失去的十五年” vs
后起之秀“野蛮生长”...........- 23 - 5、风险提示............................................................................................................- 25 -
图表 1：美国“科网泡沫”的成长与破灭..................................................................- 4 - 图表 2：纳斯达克指数与 P/E 走势..........................................................................- 4 - 图表 3：纳斯达克指数与 EPS 走势.........................................................................- 5 - 图表 4：美国设备投资同比增速.............................................................................- 6 - 图表 5：美国设备投资总额占比.............................................................................- 6 - 图表 6：信息通信技术生产行业增加值占美国 GDP 比重....................................- 6 - 图表 7：美国私人信息处理设备投资中各项占比..................................................- 6 - 图表 8：美国劳动生产率同比增速 .........................................................................- 6 - 图表 9：美国联邦财政支出同比增速 .....................................................................- 7 - 图表 10：美国联邦财政盈余 ...................................................................................- 7 - 图表 11：美国联邦基金目标利率 % ......................................................................- 8 - 图表 12：美国 M1、M2 同比增速 % .....................................................................- 8 - 图表 13：美国实际 GDP 同比增速 .........................................................................- 8 - 图表 14：美国失业率 ...............................................................................................- 8 - 图表 15：美国 GDP 平减指数.................................................................................- 9 - 图表 16：美国 CPI 同比增速...................................................................................- 9 - 图表 17：美元指数...................................................................................................- 9 - 图表 18：大量资金从存款通货流向股票市场......................................................- 10 - 图表 19：标普 500 各行业分阶段涨跌幅 % ........................................................- 10 - 图表 20：美股三大指数不同阶段涨跌幅 % ........................................................- 10 - 图表 21：1990 年 1 月 2 日至 1994 年 12 月 30 日美股各行业涨跌幅 % ......... - 11 - 图表 22：1995 年至 1998 年 10 月 8 日美股各行业涨跌幅 % ...........................- 12 - 图表 23：标普 500 各行业 EPS 走势（1998 年 09 月定基 100）.......................- 13 - 图表 24：1998 年 10 月 9 日至 1999 年 2 月 26 日美股三大指数涨跌幅 % .....- 13 - 图表 25：1998 年 10 月 9 日至 1999 年 2 月 26 日标普 500 行业涨跌幅 % .....- 13 -
图表 26：标普 500 信息技术指数与 EPS 走势
................................................... .- 14 - 图表 27：标普 500 信息技术指数与 P/E 走势......................................................- 14 - 图表 28：1999 年 6 月美联储开始加息 ................................................................- 15 - 图表 29：泡沫中期美国通胀加速上行 .................................................................- 15 - 图表 30：1999 年 3 月 1 日至 1999 年 10 月 15 日美股各行业涨跌幅 % .........- 15 -图表 31：1999 年 7 月美国国债收益率超过亚洲金融危机前水平并继续上行 % .. - 15 - 图表 32：1999 年 10 月 16 日至 2000 年 3 月 10 日美股各行业涨跌幅 % .......- 16 -图表 33：雅虎与卡特彼勒股价走势（单位：美元）..........................................- 16 -图表 34：1999 年 10 月 16 日至 2000 年 3 月 10 日，美股各行业走势（1999 年 1月定基 100）
...........................................................................................................- 17 -图表 35：美国 2 年期国债收益率-10 年期国债收益率 % ..................................- 18 - 图表 36：美国互联网用户数（人）及同比增速 % ............................................- 19 - 图表 37：美国互联网用户占总人口比重 % ........................................................- 19 - 图表 38：1995-2015 年风险投资规模（亿美元）
...............................................- 19 - 图表 39：1995-2001 年科技行业风险投资占比%................................................- 19 - 图表 40：美股并购季度数据 .................................................................................- 20 - 图表 41：美股并购年度数据 .................................................................................- 20 - 图表 42：美国电信行业经营活动现金流和自由现金流（百万美元）..............- 21 -图表 43：美元兑亚洲国家货币汇率（1996 年 1 月定基 100）..........................- 21 -图表 44：VIX 指数.................................................................................................- 23 -图表 45：微软股价与纳斯达克指数走势 .............................................................- 23 - 图表 46：纳斯达克 100 指数与市盈率 .................................................................- 24 - 图表 47：甲骨文股价（美元）走势与市盈率......................................................- 24 - 图表 48：微软股价（美元）走势与市盈率 .........................................................- 24 - 图表 49：英特尔股价（美元）走势与市盈率......................................................- 24 - 图表 50：苹果股价（美元）走势与市盈率 .........................................................- 24 - 图表 51：亚马逊股价（美元）走势与市盈率......................................................- 24 - 图表 52：IT 科技新老巨头股价重回泡沫最高点的历时记录.............................- 25 -
引言：
科网泡沫一般指自 1995 年至 2001 年间的投机泡沫，在欧美及亚洲多个国家的股 票市场中，与新兴的互联网、通信等相关的企业股价高速上升的事件。虽然从 1990 年到 2000 年 3 月纳斯达克指数处于持续上行通道中，但前期上涨较为缓 慢，直至 1998 年 10 月才开始加速上涨，之后一直到 2000 年 3 月则是真正的 “泡沫期”。
1990 年至 1998 年 10 月 2 日，纳斯达克指数由 458.22 点上涨至 1614.98，涨 幅达到 252%，年均涨幅约为 15%；而同期估值水平由 24.9 倍上升至 26.5倍，累计扩张仅 6.4%，年均涨幅约 0.7%。这表明推动市场上涨的主要动力来自于盈利基本面而非估值。
1998 年 10 月之后，纳斯达克指数由 1998 年 10 月份的低点 1492.49 点迅速 攀升至 2000 年 3 月 10 日的巅峰 5048.62 点，涨幅达到 238.3%，年均涨幅 125%；与此同时，估值迅速提高至 69.4 倍，上涨 178.7%，年均涨幅 98%。这说明在这个阶段，纳斯达克指数的上涨几乎完全来自于估值的提升，股价上涨计入了过分乐观的预期，远远偏离了基本面，互联网泡沫吹起。
图表 1：美国“科网泡沫”的成长与破灭 1,200.0
1,000.0
800.0
600.0
400.0
200.0
0.0
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 2：纳斯达克指数与 P/E 走势
5,000.0 4,500.0 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 纳斯达克指数 纳斯达克指数 P /E-右轴
90
80 70 60 50 40 30 20 10
数据来源：Datastream，兴业证券经济与金融研究院整理 纳斯达克指数 标普500 道琼斯工业指数 2005-01 2004-04 2003-07 2002-10 2002-01 2001-04 2000-07 1999-10 1999-01 1998-04 1997-07 1996-10 1996-01 1995-04 1994-07 1993-10 1993-01 1992-04 1991-07 1990-10 1990-01 2003-02 2002-05 2001-08 2000-11 2000-02 1999-05 1998-08 1997-11 1997-02 1996-05 1995-08 1994-11 1994-02 1993-05 1992-08 1991-11 1991-02
图表 3：纳斯达克指数与 EPS 走势 1,500.0
纳斯达克指数（1990年1月定基100）
1,300.0
纳斯达克指数 EPS （1990年1月定基100）
1,100.0 900.0 700.0 500.0 300.0 100.0 -100.0
数据来源：Datastream，兴业证券经济与金融研究院整理
1、“科网泡沫”的宏观背景 1.1 、科网泡沫的产业基础：美国“信息高速公路计划”
上世纪 90 年代，美国从国家利益的战略角度，高度重视发展信息技术产业。1993年 9 月，克林顿公布了美国“国家信息基础设施（National Information Infrastructure）” 计划，又名“信息高速公路计划”。美国自此开始新一轮的朱格拉周期，步入信息技术革命时代，互联网和计算机的兴起驱动计算机和电子产品行业繁荣。
科技型行业主导着设备投资规模。一个突出表现是，自 80 年代开始，美国信 息类设备投资的占比就在不断持续上升，到 1990 年代维持在 36%的高位，而工业设备和运输设备投资占比不断下滑，在 25%以下徘徊。
信息类设备的投资增速持续保持在高位。美国在 1990-2000 年的朱格拉周期 内，设备投资同比增速始终维持在高位。
技术进步带来了劳动生产率的提高。在 1993 年至 1998 年期间，美国劳动生产率从 0.6%上升至 3.5%，大大提高了美国的国际竞争力。
2003/02 2002/02 2001/02 2000/02 1999/02 1998/02 1997/02 1996/02 1995/02 1994/02 1993/02 1992/02 1991/02
70 美国设备投资同比增速 美国设备投资总额占比 25.0 15.0 50 5.0 30 -5.0 -15.0 10
图表 4：美国设备投资同比增速 图表 5：美国设备投资总额占比
-25.0 -35.0
-10
信息处理设备和软件 运输设备工业设备 其他设备
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 6：信息通信技术生产行业增加值占美国 GDP 比重 图表 7：美国私人信息处理设备投资中各项占比
8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国:行业增加值占GDP比重:信息通信技 术生产行业
60 美国私人信息处理设备投资中各项占比 50 40
30 20 10
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