下面是小编为大家整理的绝对收益策略产品分析：震荡行情中投资利器,供大家参考。
目
录 1. 震荡行情导致绝对收益产品市场需求提升
3 2. 量化对冲策略
4 2.1. 量化对冲策略原理
4 2.2. 量化对冲产品的市场运行状况
6 3. “固收+”策略
........................................................................................... 8 3.1. “固收+”产品收益来源
9 3.1.1. 资产配置
9 大类资产配置
................................................................................ 9 保本策略
........................................................................................ 9 3.1.2. 个股/券优选
............................................................................10 3.1.3. 股债分仓管理
.........................................................................10 3.1.4. 多元打新
................................................................................. 11 3.2. 目前市场中“固收+”策略产品运作情况
11 4. 风险提示
............................................................................................... 13
1. 震荡行情导致绝对收益产品市场需求提升
随着资管新规逐渐打破刚性兑付，传统理财产品转型及收益持续向下，绝对收益产品能够作为相对更高收益的替代品来满足投资者需求，受到越来越多的关注。公募量化对冲基金在停滞 3 年后，于 2019 年下半年正式迎来重新开闸。
在 2019 年 9 月份之后，相关产品陆续被受理。华夏、富国、景顺长城、海富通、德邦、申万菱信等公司旗下量化对冲基金正式获得批文，2
月 26 日，富国基金发布公告显示，去年底刚获批的创新产品——富国量化 对冲策略三个月持有期，截至 2020
年 2
月 20
日募集期内的认购申请金额已超过规模上限，因此提前结束募集，且启动末日按比例配售，最终末日认购申请确认比例为 51.49％。此外，景顺长城基金发行的景顺长城量化对冲三个月定开在不到半个月的时间内募集了近 30 亿规模。
量化对冲产品在国内市场发展一直相对缓慢，主要受制于对冲工具、市场环境和相关政策的约束。2015 年下半年由于 A 股出现了大幅波动，为了抑制过度投机，股指期货被实施了严格的控制。
但是近几年随着市场健康运行，先后对股指期货运行规则进行了数次松绑，保证金比例降至10%-12%，将单个合约日内开仓手数放宽至500 手，并降低了合约手续费，一方面提高了投资者的资金使用效率，另外一方面提高了期货的交易的流动性，使得股指期货交易的交易成本、冲击成本和贴水程度得到缓解，从而为量化对冲产品提供了政策支持。
在所有的绝对收益产品中，量化对冲型基金依赖于相对复杂的量化模型以及衍生品的运用，掌握这项技能的基金管理人在相对少数。绝对收益产品中另外一类以固定收益产品为核心配置工具，辅以其他类别资产增厚收益的投资策略，也即目前市场上所谓的“固收+”产品，相对更为普遍。
在 Wind
开放式基金分类中，混合型基金中的偏债混合型、灵活配置型基金，以及债券型基金中的混合债券型二级基金是以“固收+”策略为代表的绝对收益产品的目标池。
截至 2020 年 3 月 8 日，运行中的偏股混合型、灵活配置型以及混合债券型二级基金的数目分别为 265、1397 和 326 只（包含 A、C 份额），占市场上全部基金数目的 32%。这类基金最大的特点在于其投资目标，通常为严格控制风险的前提下，追求基金资产的稳定增值，也就是将风险控制放在最高的优先级。2020 年2 月份以来，分别有银华汇盈一年持有、鹏华鑫享稳健、德邦安鑫等基金开启募集。
表
1：运行中的潜在“固收+”基金占比近 1/3 基金类型 运行中基金数目 发行中的基金数目
等待发行的基金数目 偏债混合型基金 265 12 12 灵活配置型基金 1397 5 3 混合债券型二级基金 326 5 4 合计 1988 22 19 各类基金合计 6255 129 53 数据来源：国泰君安证券研究、Wind
对于绝对收益基金，无论市场涨跌，管理人都以获得正收益为投资目标。该类基金的业绩不以股票市场收益为比较基准，或者基准中只参考极少部分的股指收益。与追求相对收益的基金相比，这类基金的业绩表现通常更加稳健，具有更较高的安全性和较低的波动性，
在操作上，管理绝对收益产品难度大于相对收益基金，但绝对收益产品有明确的收益率目标，与市场走势、宏观变化关联度较低，而且更关注净值回撤。
图
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公募绝对收益产品策略分类
数据来源：国泰君安证券研究
2. 量化对冲策略
2.1. 量化对冲策略原理
根据资本资产定价模型（CAPM），个股收益扣除无风险收益后，可分为与市场相关的部分，因承担系统性风险的收益补偿，和与市场无关的部分，也即个股超额收益。系统性风险也就是市场整体涨跌的不确定较高，而个股超额收益由个股本身性质决定，存在一定的持续性和可预测性，量化对冲产品正是利用这一原理。
由于 A 股市场中卖空机制相对有限，个股融券卖出的成本较高，股指期货是主要空头工具。常见的量化对冲基金一方面建立股票多头组合，同时通过卖空股指期货对冲系统性风险，在实际操作中，一般不会进行完全对冲。
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量化对冲原理 数据来源：国泰君安证券研究
多空对冲策略中股票多头组合的部分，类似于一个指数增强组合，利用因子分析以及事件驱动等策略，在控制相对指数跟踪误差和风险因子暴露度的基础上，对部分股票进行超配和低配，以获得相对指数的超额收益为目标。
在报告《公募 2020：除业绩排名外应该知道的事》中提到过 A 股指数增强基金从历史表现来看增强效果显著，2019
年 81.72%的基金实现了相对基准指数的正向增强，在针对中证 500 指数的增强基金中，平均超额收益为 5.11%。
图
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沪深 300 指数增强业绩较为平稳 图
4 2019 年 81.72%的基金实现了正向增强 数据来源：国泰君安证券研究、Wind 数据来源：国泰君安证券研究、Wind
除股票端超额收益之外，对冲策略的收益来源还有期货端的基差收益，两部分收益同时影响市场中性产品的净值。在对冲交易中，股指期货贴水而后的基差收敛将直接对策略收益产生负面影响。
目前 A
股市场上主要的股指期货对冲工具有 IH（上证 50）、IF（沪深 300）以及 IC（中证 500）。由于上证 50 指数成分股风格较为集中，成分股数量较少，以大盘为主，另外 IC 基差波动较大，因此公募对冲产品以沪深 300 为主，阶段性使用中证 500 指数增强。
2015 年下半年市场大幅波动后，监管层大幅收紧股指期货政策，股指期货一度深度贴水。这几年随着市场常态化运行，监管层也逐渐放开了对股指期货的限制，期货贴水幅度逐渐下降，为量化对冲产品提供了相应的交易机会。
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基差波动逐渐降低
数据来源：国泰君安证券研究、Wind
除了多空对冲之外，多空对冲基金还会灵活运用其他无风险套利，例如期现套利、可转债套利、ETF 套利，以及其他债券投资策略、打新策略来提高资金使用效率以及增厚收益。
2.2. 量化对冲产品的市场运行状况
截至 2019 年底，市场上运行的采用量化多空对冲的绝对收益基金 17 只 （A、C 份额不重复计算），2020 年截至 3 月初新增两只，共计 19 只。从历史事件序列来看，量化对冲基金规模在 2015 年半年报达到高点，随后随着股指期货受限，基金运行难度增加，规模也逐渐递减。
2018
年以后，监管层对股指期货日渐“松绑”，另一方面资管新规带来的理财收益下降，量化对冲产品受到的市场认可程度又有所增加。特别是在 2019 年量化对冲产品重新开闸之后，规模上升迅速。根据 2019 年 四季报披露，该类基金规模 166 亿元。
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量化对冲基金数目和规模
数据来源：国泰君安证券研究、Wind
根据各基金每季度披露的定期报告，也可从资产配置情况看出股票持仓以及相应的风险敞口。绝大多数基金的资产配置中，股票都占据绝对多
的比例。根据有关监管政策的规定，基金权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值的比例范围需在 80%~120%之间。实际操作中，由于产品所开中金所账户类型皆为套保户，需要做到期货现货匹配，因此实际空头头寸占多头头寸价值比例区间为 80%—100%。
从基金实际披露的资产持有状况来看，各基金经理都会留有 5%-20%的风险敞口。
表
2：多空对冲基金 2019 年股票多头和风险暴露情况
Q4
Q3
Q2
Q1 代码 基金简称 股票资 产 风险敞 口 股票资 产 风险敞 口 股票资 产 风险敞 口 股票资 产 风险敞 口 000414.OF 嘉实绝对收益策略 73.90 2.45 70.07 3.13 73.34 3.00 80.72 3.06 000585.OF 嘉实对冲套利 74.98 3.61 71.38 3.29 70.57 3.38 45.66 2.97 000667.OF 工银瑞信绝对收益 A
76.59 13.31 44.99 8.96 77.69 4.06 71.23 8.15 000753.OF 华宝量化对冲 A
80.51 3.16 75.67 2.09 80.41 1.33 77.30 0.29 000762.OF 汇添富绝对收益策略 A
40.23 10.59 59.36 15.08 51.73 13.15 40.00 17.58 000844.OF 南方绝对收益策略 35.76 12.78 26.19 5.61 39.05 2.62 42.52 1.65 000992.OF 广发对冲套利 69.51 5.16 72.92 2.38 64.47 4.39 80.60 8.17 001059.OF 中金绝对收益策略 62.88 11.72 39.57 8.49 70.12 8.66 63.05 10.78 001073.OF 华泰柏瑞量化收益 87.04 2.58 83.81 2.32 57.85 2.18 83.27 3.05 001641.OF 富国绝对收益多策略 78.27 10.39 75.97 8.78 74.06 8.59 84.12 6.13 001791.OF 大成绝对收益 A
83.76 5.72 56.81 4.20 74.95 12.69 75.12 8.37 002224.OF 中邮绝对收益策略 77.17 4.85 35.45 0.83 34.58 0.29 65.23 14.75 002527.OF 南方安享绝对收益 71.41 16.84 84.25 11.58 76.57 2.85 52.86 5.48 002655.OF 南方卓享绝对收益策略 63.61 15.84 58.50 12.14 79.27 18.22 38.57 0.40 002804.OF 华泰柏瑞量化对冲 87.14 1.71 83.47 1.98 84.70 1.82 83.79 4.16 005280.OF 安信稳健阿尔法定开 83.00 3.11 58.47 3.16 66.19 1.79 0.00 0.00 519062.OF 海富通阿尔法对冲 A
69.15 15.00 67.65 11.61 64.76 15.52 67.80 15.59 数据来源：国泰君安证券研究、Wind
在公募基金中，常用的对冲策略多基于基本面分析，通过控制波动较大的风险因子，利用长期有效的基本面 Alpha 因子获取超额收益。与私募对冲基金较多运用的短周期价量因子相比，基本面因子相对低频，对应的交易换手率低，策略容量也更大。
风险暴露对于基金超额收益的贡献相对有限，多空对冲股票部分的收益主要来源于 Alpha 因子暴露。基金管理人根据量化手段，选取合适的因子作为 Alpha 因子，同时控制风险因子暴露。为了保证对冲效果，相对空头指数的跟踪误差也是需要严格控制。以广发对冲套利为例，通过基金 2019 年中报看到该基金仅持有 IF 合约，也就是以沪深 300 指数为基准。图 7 给出了基金 2019Q2 股票持仓相对沪深 300 指数在申万一级行业上的超配比例。
由于行业内通常将市值和行业作为风险因子对待，持股组合要尽量避免该类因子的暴露，可以看出基金在各行业配置上相对基准的偏离十分有限，除农林牧渔、食品饮料和非银金融外，其他行业的相对偏离均不超
过 1%。
图
7
广发对冲套利基金 2019Q2 行业超配比例
数据来源：国泰君安证券研究、Wind
与普通股票和混合型基金业绩随市场大起大落相比，量化对冲型产品的优势体现在风险控制端。表 3 中给出了业绩表现优异的部分量化对冲产品，虽然从年化收益来看业绩并不突出，但是产品波动性也小，体现为较高的夏普比和优秀的回撤控制。
表
3：量化对冲产品的优势体现在风险控制
代码
简称 规模 基金成立日 成立以来年 近一年收 化收益 成立以来 成立以来最 大回撤
（亿元）
益（%）
夏普比
（%）
（%）
000762.OF 汇添富绝对收益策略 A
95.57 20170315 13.23 9.75 2.10 5.85 000844.OF 南方绝对收益策略 3.61 20141201 9.21 7.35 1.88 7.00 519062.OF 海富通阿尔法对冲 A
33.00 20141120 8.93 9.09 1.82 4.47 000753.OF 华宝量化对冲 A
4.15 20140917 10.68 6.04 1.56 3.46 000992.OF 广发对冲套利 6.59 20150206 18.48 6.17 1.42 6.21 001641.OF 富国绝对收益多策略 2.73 20150917 13.93 5.15 1.42 4.41 005280.OF 安信稳健阿尔法定开 1.03 20171206 8.20 3.16 1.32 2.69 001073.OF 华泰柏瑞量化收益 1.97 20150629 11.21 4.15 1.32 4.51 002804.OF 华泰柏瑞量化对冲 1.33 20160526 12.07 4.64 1.30 4.06 002655.OF 南方卓享绝对收益策略 3.15 20160509 10.04 3.69 1.18 3.58 数据来源：国泰君安证券研究、Wind
3. “固收+”策略
多空对冲策略产品通常将大多数资产配置于股权，并通过股指期货空头实现股票风险对冲，从而达到追求绝对收益的效果。另一种投资策略是通过多种资产投资，严格控制产品组合的波动，争取最大回报。策略核心是利用股、债等多资产多策略，通过大类资产配置、多元打新策略、精选个股/个券策略、仓位分类管理等方式实现，与多空对冲策略产品相比，这类产品的风险和收益目标相对更为灵活。
3.1. “固收+”产品收益来源 3.1.1. 资产配置
大类资产配置
最简单的资产配置策略给定股权和债券资产的比例，例如 1:9、2:8、3:7等。由于在实际投资过程中，股票和债券资产的比例会因为股票的涨跌而产生相对原设定目标比例的偏离，还存在定期再平衡，也就是在给定频率下，将股票和债券的比例重新调整到...
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