下面是小编为大家整理的2020年下半年宏观经济展望：“疫”苦思甜,供大家参考。
目
录
1 、
引言：“疫”视不同仁
................................................................................................................................ 4
2 、
消费，“疫”去难返
.................................................................................................................................... 5
3 、
投资，“疫”苦思甜
.................................................................................................................................. 10
基建持续反弹
................................................................................................................................................................ 11 购房：刚需走弱，投资走强
........................................................................................................................................ 12 制造业投资继续承压
.................................................................................................................................................... 13 出口低迷，警惕中美贸易摩擦升级
............................................................................................................................ 13 4 、
市场，一“疫”带“水”
.............................................................................................................................. 14
5 、
风险提示
............................................................................................................................................... 18
图目录
图 1：新冠及 SARS 期间中国社消零售
............................................................................................................................... 4 图 2：疫情对美国经济增加值的冲击
................................................................................................................................... 4 图 3：美国不同收入人群可居家办公比例
........................................................................................................................... 5 图 4：英国不同收入人群可居家办公比例
........................................................................................................................... 5 图 5：美国不同行业可居家办公的比例
............................................................................................................................... 6 图 6：英国不同行业可居家办公的比例
............................................................................................................................... 6 图 7：美国各州的失业救助金（补贴前
vs.
补贴后）
....................................................................................................... 7 图 8：本次疫情期间各国财政救济对 GDP 之比
.................................................................................................................. 7 图 9：我国对企业支持比较多，家庭支持较少
................................................................................................................... 7 图 10：中国城镇领取失业保险金人数
................................................................................................................................. 8 图 11：社保参保情况
............................................................................................................................................................. 8 图 12：收入及消费变动预期（分收入组）
......................................................................................................................... 8 图 13：我国历史上补贴用于消费的比例
............................................................................................................................. 8 图 14：疫情推高美国居民储蓄率
......................................................................................................................................... 9 图 15：社零分项同比增速指数（2003）
............................................................................................................................. 9 图 16：社零分项同比增速指数（2020）
............................................................................................................................. 9 图 17：不同口径财政赤字率
...............................................................................................................................................10 图 18：基建投资项目申报金额和同比增速
....................................................................................................................... 11 图 19：基建项目分行业申报金额
....................................................................................................................................... 11 图 20：全国基建项目分行业投资金额与项目申报金额之比
............................................................................................ 11 图 21：2020 年专项债偏向基建
..........................................................................................................................................12 图 22：2020 年基建投资资金来源占比预测
......................................................................................................................12 原点资产
图 23：按金融资产分组住房投资意愿指数（一季度）
.................................................................................................... 12 图 24：2020 年各工业行业出口增速预测
.......................................................................................................................... 14 图 25：2020 年出口对各行业营业收入影响的预测
........................................................................................................... 14 图 26：中国从美国进口基准和潜在目标
........................................................................................................................... 14 图 27：第一季度同比增速和全年潜在目标增速
................................................................................................................ 14 图 28：上市公司现金流指标
............................................................................................................................................... 15 图 29：国际宏观环境变化的三个阶段
............................................................................................................................... 16 图 30：三种情景下，国际资本逐月流入权益市场情况
.................................................................................................... 17 图 31：A 股各行业外资持有市值占流通市值比重
............................................................................................................ 17 图 32：区域城投债发行量与区域财政收入的关系
............................................................................................................ 17 图 33：区域城投债净融资量与区域债务/GDP 的关系
...................................................................................................... 17 图 34：区域专项债发行量与财政收入的关系
.................................................................................................................... 18 图 35：区域专项债发行量与区域债务负担的关系
............................................................................................................ 18 图 36：各行业出口占营业收入比重（2019 年）
............................................................................................................... 18
1 、引言：
“疫 ”视不 同仁
2020 年一季度实际 GDP 同比下滑 6.8%，为 1992 年公布季度数据以来的最低值。国内疫情渐行渐远，消费和投资三月下旬之后逐步复苏，但是各领域复苏力度不一。具体而言，投资复苏力度好于消费。新冠疫情对消费的短期 冲击不仅远大于 SARS 同期，也大幅超过市场预期（图 1），所谓的“报复性消费”并未到来。
如何解释这些现象？下半年宏观经济、政策、资本市场何去何从？要回答这些问题，我们还得从疫情冲击的性质和政策应对说起。虽然新冠疫情对中国经济的供应与需求都产生了冲击，但疫情对经济冲击的根源在于供应端。在 供需均受到负面冲击的情况下，如果需求端受到的影响大于供应端，结果是量价齐跌，但如果是供应端受到的影响大于需求端，结果会量跌价升。
今年一季度我国 GDP 增速陡降，但是 GDP 平减指数仍然上升，正是量跌价升的体现。与此不同，2008 年全球金融危机爆发后，我国 GDP 增速从 2008年 3 季度的 9.5%跌至 2009 年一季度的阶段性低点 6.4%，但 GDP 平减指数跌幅更大，从 2008 年 9 月份同比9%左右跌至 2009 年2-3 季度的 0 以下。
多个因素导致供应端受到的影响大于需求端。比如，为防止疫情快速扩散，中国“快刀斩乱麻”，各级政府采取了异常严格的管控措施，生产受到很大 的影响。同时，与其他经济体相比，我国独特的大规模春节民工返工受阻也加剧了供应端的冲击。有研究 1 发现，即使像美国这样没有采取严格疫情管控、也没有大规模异地工作人群的国家，疫情对供应端的影响也可能大于需求端 （图 2）。
图 1：新冠及 SARS 期间中国社消零售 图 2：疫情对美国经济增加值的冲击
% 0
-5
-10
-15
-20
-25
总冲击
供给
需求
资料来源：W ind ，光大证券研究所。t: 2020
年 2
月和 2003
年 5
月， n
为距离基期 t 的月份
注：相对于疫情前水平的下降幅度，一阶冲击 资料来源：
Del
Rio-Chanona , R
M, P M eal y, A Pi c hler , F La f ond and J D Farmer (2020), “Supply and demand shocks in the COVID-19 pandemic: An industry and occupation perspective”, Covid
Ec onomi cs, 6 : 65-104 .
疫情对供应端的冲击大于需求端，因此宏观政策主要是针对供应端“对症支持”而不是重走大幅刺激需求的老路。过去几个月来，我国宏观政策正是沿着这个方向推进，“对症支持”政策包括减税降费、补贴、给予企业贴息和
1
De l Rio-Chanona, R M, P Mealy, A Pichler, F Lafond and J D Farmer (2020), “Supply and demand sh ock s
in the COVID-19 pandemic: An industry and occupation perspective”, Covid Economics , 6: 65-104.
低息贷款，帮助企业渡过难关。美国应对疫情的政策也有类似的特征，其财政救助金额虽然较大，但与次贷危机时相比，侧重点明显不同。次贷危机时 的救助主要用于拯救金融部门，之后的财政法案更倾向于促进就业，刺激需求，而这次美国政府的救助措施更倾向于短期纾困。与主要经济体相比，我国宏观政策呈现信贷支持较多、现金补贴较少，企业支持较多、家庭支持较少的特征，这是我国消费以及制造业投资复苏不及预期的原因之一。
随着复工复产推进，疫情的冲击从供应端传导至需求端，这一方面源于经济内生演变逻辑，另一方面也跟政策有关。展望下半年，如果对居民的纾困没有明显变化，预计消费复苏可能仍然比较缓慢，基建和房地产投资继续反弹，但外需疲弱继续压制制造业复苏。境内外充裕的流动性利好资本市场，不过要警惕中美贸易关系波动可能带来的风险。简而言之，消费、投资、市场表现差异或比较大， 可谓“疫”视 不同仁。
2 、消费， “疫 ”去难 返
不仅社消复苏远弱于预期，截止 4 月底，酒店入住率、航班客运量、消费客流量仅恢复到年前水平的 20%-52%，五一假期的旅游人数与收入分别同比下滑 41%和 60%，虽然比清明期间 61%和 ...