下面是小编为大家整理的A股策略聚焦：下一轮上涨渐行渐近，继续积极布局【完整版】,供大家参考。
目录
货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚
.................................... 1
货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因
................................................................ 1
内部结构性失业压力和外部环境不确定仍在，货币政策不会转向
......................................... 2
“ 定向 ” 的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市
....................... 3
A
股市场已经步入了增量资金驱动的模式，而非存量资金博弈
............................................ 5
驱动增量资金流入
A
股的
3
大趋势仍将持续
........................................................................... 5
解禁减持带来的流动性紧平衡会逐步缓解
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外部扰动的高峰已过，海外疫情仍在蔓延，全球货币宽松依然是常态
.............................. 10
中美分歧后续带来的市场压力有限
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海外疫情发展不确定性高，但货币宽松确定性高
.................................................................. 11
下一轮上涨渐行渐近，继续积极布局
..................................................................................... 15
风险因素
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插图目录
图
1 ：
7
月社融增速上升
12.9% ，人民币贷款与
M2
增速小幅回落
...................................... 1
图
2 ：贷款
7
月净增量今年首次出现同比少增，为
0.99
万亿元
........................................... 1
图
3 ：本月大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率
.......................................... 2
图
4 ：近期
PMI
数据显示服务业就业恢复情况明显不及制造业
............................................ 3
图
5 ：本次经济大衰退周期中美经济恢复的情况及速率较以往明显不同
.............................. 3
图
6 ：拉长维度看，企业中长期贷款增速的修复仍在持续
..................................................... 4
图
7 ：
7
月主动型基金新发规模及上证综指
.............................................................................. 5
图
8 ：宽松驱动美元趋势走弱
.................................................................................................... 6
图
9 ：配置型资金仍然呈现出较为稳定的流入
31.3
亿元（亿元）
........................................ 6
图
10 ：居民可投类固收产品收益率下行
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图
11 ：
“ 房住不炒 ” 下政策压制房价
............................................................................................ 7
图
12 ：居民户存款及非银机构存款当月新增
........................................................................... 7
图
13 ：近一个月中信一级行业重要股东增减持金额（亿元）
............................................... 8
图
14 ：三季度中信一级行业新解禁可减持规模总额
............................................................... 8
图
15 ：当前中信一级行业
12
个月动态
PE
情况对比
............................................................. 8
图
16 ：民调显示特朗普的平均支持率
7
月以来显著提升
.................................................... 10
图
17 ：
7
月中方连续成交
3
笔玉米购买大额订单
................................................................. 11
图
18 ：海外日增确诊维持
20
万例左右，累计破
2000
万例
............................................... 12
图
19 ：美国疫情日新增数维持
5
万例左右
........................................................................... 12
图
20 ：印度超越美国成为过去一周全球日新增确诊数最高
................................................ 12
图
21 ：
COMEX
黄金价格和美元指数
.................................................................................... 13
图
22 ：美、日、欧央行仍在扩表通道
................................................................................... 14
图
23 ：美、日、欧央行
M1
增速维持高区间
........................................................................ 14
图
24 ：中美利差和人民币汇率
............................................................................................... 15
表格目录
表
1 ：近期监管高层对于货币政策 “ 偏紧 ” 表述
.......................................................................... 1
表
2 ：
5
月以来监管层对于房地产及资金空转套利领域的政策部分汇总
............................... 4
表
3 ：各板块中报业绩披露率与净利润增速情况
..................................................................... 9
表
4 ：上半年中美第一阶段协议完成进度（十亿美元）
....................................................... 11
表
5 ：进入Ⅲ期临床试验的
6
种新冠疫苗
.............................................................................. 13
▍ 货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚
货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因 7
月金融数据的不及预期引发了市场对于当前“宽信用”背景的担忧。
疫情发生以来，货币政策持续维持较为宽松状态， 4-6
月
M2
同比达到
11% 的近年来最高位。剔除季节性
效应来看，社融和信贷的投放量也持续处于历史的高位。但与此前的持续扩张形成鲜明对比， 7
月金融数据明显有所收敛：
M2
同比增速仅
10.7% ，为年内首次回落且大幅低于预期。
7
月人民币贷款同比少增
673
亿元，为年内首次同比负增，新增社会融资总额
1.69万亿元，也明显低于市场预期的
1.86
万亿元，市场开始担忧未来货币政策是否会明显收紧甚至转向。
图 1：7 月社融增速上升 12.9%，人民币贷款与 M2 增速小幅回落
资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：贷款 7 月净增量今年首次出现同比少增，为 0.99 万亿元
资料来源：Wind，中信证券研究部
央行和银保监会近期表态“偏紧”，开始强调“宽信用”后银行的潜在风险。
疫情发生的初期阶段，为了对冲疫情带来的负面冲击，央行采取了一系列降准降息政策支持经济
恢复。而随着疫情影响的逐步趋弱，经济复苏得到确认，央行及监管层在
6
月之后的表述
中逐步体现货币政策“偏紧”的态度，而这种变化在
7
月体现得尤为明显。
8
月
14
日，银保监会主席郭树清接受央视采访时表示“预计有相当规模贷款的风险会延后暴露，未来不良贷款上升压力较大”，强调宽信用后银行潜在风险会上升，市场对政策宽松的预期弱化，甚至担心政策提前转向。
表 1：近期监管高层对于货币政策“偏紧”表述时间 会议/事项 内容 2020.8.14
2020.8.6 银保监会主席郭 树清专访 央行二季度货币政策报告 由于金融财务反应存在延后性，目前银行账目的不良贷款增长还不明显，但今后一段时期风险很可能加速 显现。
在专栏中央行对于全球低利率看法谨慎，强调 2020 年以来人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间。
2020.7.30 政治局会议 货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明
时间 会议/事项 内容
显下降。(未提及降息降准）
银行业保险业整体运行稳健，风险可控，服务实体经济能力不断提升。但也必须看到，在未来一段时期内潜在风险依然较大，要保持清醒，冷静研判，未雨绸缪。第一，不良资产上升压力加大。今年初以来账面不良贷款余额虽然增加不明显，但由于经济下行在金融领域反映有一定时滞，违约风险暂时被延缓暴露， 2020.7.11 银保监会“答记者问” 预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。第二，部分中小金融机构问题较为严重。有的银行、保险或信托公司，存在大股东操纵和内部人控制，公司治理机制失效，资产负债基础原本就比较脆弱，资产质量在疫情冲击下加速劣变，风险不断积累。第三，部分市场乱象有所反弹。一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。
资料来源：银保监会，人民银行，中国政府网，中信证券研究部
内部结构性失业压力和外部环境不确定仍在，货币政策不会转向 疫情冲击下国内逆周期政策的约束与以往不同。
我们认为社融、贷款数据的阶段性不
及预期及近期监管层“鹰派”发言并不代表货币政策将出现根本性的逆转，在结构性失业仍存及全球经济不确定性仍然较大的背景下，政策缺乏提前退出的可能性和必要性。
首先，国内消费服务业和中小企业复工偏弱，结构性失业压力依然不小。
7
月全国调查失业率
5.7% ，与上月持平，尽管并未出现往年由于毕业生大幅增加而导致的“ 7
月失业
率季节性冲高”现象，但服务业等结构性失业情况改善仍不乐观。其主要有两个方面的体现，一方面体现在
7
月份
31
个大城市城镇调查失业率为
5.8% ，与
6
月持平，但依旧高于全国城镇调查失业率的
5.7% ，延续了
6
月的大城市失业更加严重的“异常”情况，侧面说明了大城市的疫情防控要求相对严格，部分商业活动尚未完全恢复。另一方面
7
月服务业从业人员
PMI
仅有
46.7 ，自
2020
年
2
月以来连续
6
个月未恢复到疫情前水平，而相对的
7
月制造业从业人员
PMI
为
49.3 ，建筑业从业人员
PMI
高达
56.2 ，皆明显超过疫情前水平。我们认为政策在结构性失业压力下难言会早早退出、转向。
图 3：本月大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率
资料来源：Wind，中信证券研究部
图 4：近期 PMI 数据显示服务业就业恢复情况明显不及制造业
资料来源：Wind，中信证券研究部
其次，全球疫情防控与经济恢复并不同步，国内基本面恢复虽稳健，但外部不确定性依然很强，且外部货币环境料仍将持续宽松。预计国内政策中期宽松的基调不变，也不会提前转向。
本次新冠疫情对于全球各国经济造成冲击的起始时间不同，持续时间也有明显
差异。本轮经济收缩与
2001
年科网泡沫、 2008
年金融危机及
2015-16
年经济低迷等全球经济大周期走势相近不同，各国恢复速率和趋势相差较大。如我国
2
季度
GDP
同比增速已经恢复到
3.2% ，但美国
2
季度同比增速仅有 -9.5% ，且伴随着美国疫情的持续，未来中美经济周期的走势可能继续分化，面对外需的持续不确定性，保持相对宽松信用环境的必要性仍存。
图 5：本次经济大衰退周期中美经济恢复的情况及速率较以往明显不同
资料来源：Wind，中信证券研究部
“定向”的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市 货币政策近期的调整是结构上的，而非方向上的。
一方面，近两月监管层针对结构性存款业务、信贷资金违规进入房地产的限制持续加码，旨在限制房地产企业违规融资，中
长期维度稳住杠杆，有利于经济复苏的持续性与健康。另一方面，政策对中小微企业的支
持力度在加大，与财政政策配合加强，强调“精准导向”。“定向”的货币政策和信用引导更有利于解决当前的结构问题，经济修复也会更健康，更可持续。
政策打击资金空转和信贷违规流入房地产，或有利于资金进入
A
股市场。
由于监管层对于资金空转套利及房地产市场的持续压制，结构性存款、资金信托、房地产等资产表现偏弱，资金配置需求在寻找出口的过程中， A
股市场料将间接获益。
表 2：5 月以来监管层对于房地产及资金空转套利领域的政策部分汇总领域 时间 具体事项 内容 2020.7.28 银行贷款流入房市 贵阳银行云岩支行因贷款资金被挪用于“四证不全”的 房地产企业，共罚款 70 万元
房 地 产 领域
2020.7.24 房地产工作座谈会
银保监会《关于近年影子银 2020.7.14 行和交叉金融业务监管检 查发现主要问题的通报》 要实施好房地产金融审慎管理制度，稳住存量、严控增量，防止资金违规流入房地产市场。要加强市场监测，对市场异动及时提示、指导和预警，精准分析市场形势。
文件主要为现行监管规定的重申和强调，其中重点提出严禁资金违规投向房地产。
202...
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