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2020年第三季度中国债券市场发行分析与展望
摘要 :
2020 年第三季度，我国债券市场在多项政策支持下平稳有序发展，债 券发行规模实现快速增长，全市场净融资额同比增加显著。在抗疫国债 7 月密集发行、地方政府专项债券发行提速、央行票据操作频率变高等共同拉动下，利率债同比大幅增长；受结构性存款压降及政府债券供给压力影响，同业存单量价齐升；得益于加强金融支持实体经济融资的政策，商业银行小微金融债券发行热度延续，城商行永续债发行常态化；多项政策支持下传统信用债券发行规模保持较快增长。在我国经济稳步修复、货币政策宽松力度边际减弱的环境下，央行主要通过常规的公开市场操作保持流动性合理充裕，三季度债券市场发行利率和主要收益率普遍回升。展望四季度，国内经济基本面将持续修复，货币政策将保持稳定，债券市场融资环境维持紧平衡；由于我国经济恢复进程受复杂的外部环境的影响依然较大，预计国内货币金融政策仍将继续支持实体经济发展、支持企业扩大债券融资，信用债券发行规模有望保持稳定增长。
一、
债券市场总体情况 （一）
发行规模实现快速增长 2020 年第三季度，我国债券市场共发行各类债券 12886 期 1 ，同比增长 11.01%， 增速较上年同期放缓 3.49 个百分点；发行金额合计 16.42 万亿元，同比增加 4.38万亿元，同比增长 36.32%，增速较上年同期提高 37.56 个百分点，发行金额较上年同期实现快速增长。
从各债券品种来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行 6.06
万亿元，同比大幅增长 75.97%，增速较上年同期提高 94.17个百分点，占同期债券发行总额的 36.85%；同业存单合计发行 5.44 万亿元，同比增长 18.69%，增速较上年同期上升 26.57
个百分点，占同期债券发行总额的 33.09%；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行 1.18
万亿元，同比增长 27.73%，增速较上年同期下滑 56.67 个百分点，占同期债券发行总额的 7.18%；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行 3.05 万亿元，同比增长 17.62%，增速较上年同期下滑 11.42 个百分点，占同期债券发行总额的 18.55%；资产支持证券合计发行 0.71 万亿元，同比增长
1 数据来源为 Wind 资讯，数据提取日期为 2020 年 10 月 10 日。
40.23%，增速较上年同期上升 40.13 个百分点，占同期债券发行总额的 4.33%。
图表 1.
2020
年第三季度主要债券产品发行情况
类别 类别 发行支数 支数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重
(%)
利率债 国债 52 0.40 22668.90 13.79 地方政府债 623 4.83 21928.50 13.34 央行票据 3 0.02 150.00 0.09 政策银行债 271 2.10 15828.10 9.63 同业存单 同业存单 7,139 55.40 54380.60 33.09
非政策性金融债 商业银行债 18 0.14 1530.00 0.93 商业银行次级债券 41 0.32 5412.50 3.29 保险公司债 2 0.02 44.00 0.03 证券公司债 105 0.81 2781.93 1.69 证券公司短期融资券 71 0.55 1775.00 1.08 其它金融机构债 12 0.09 265.00 0.16
传统信用债券 企业债 110 0.85 1164.09 0.71 一般公司债 299 2.32 4161.66 2.53 私募债 648 5.03 4847.67 2.95 中期票据 505 3.92 5069.70 3.08 一般短期融资券 123 0.95 896.50 0.55 超短期融资券 1,069 8.30 10918.85 6.64 定向工具 242 1.88 1621.80 0.99 国际机构债 2 0.02 30.00 0.02 政府支持机构债 8 0.06 930.00 0.57 标准化票据 48 0.37 42.41 0.03 可转债 56 0.43 635.71 0.39 可交换债 11 0.09 167.69 0.10
资产支持证券 交易商协会 ABN 358 2.78 1518.36 0.92 银保监会主管 ABS 109 0.85 1645.16 1.00 证监会主管 ABS 962 7.46 3952.13 2.40 合计 -
12,887 100.00 164366.26 100.00 上年同期数 - 11,608 - 120480.25 - 同比（%）
-
11.02 - 36.43 -
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
从债券市场存量规模看，截至 2020 年 9 月末，全国债券市场存量债券余额 111.01 万亿元，较 2019 年末增加 13.91 万亿元。
图表 2.
2020
年
9
月末债券市场存量债券余额（单位：万亿元）
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
（二）
债券净融资额同比显著增加 2020 年第三季度，全市场债券净融资额为 5.75 万亿元，同比增加 2.83 万亿元，同比大幅增长 97.12%；其中公司信用类债券净融资额为 0.74 万亿元，同比减少 0.13 万亿元，同比下降 15.30%。
信用债方面，随着货币政策回归正常化，市场宽松预期不再，各主要券种发行利率回升，融资成本较上半年大幅增加，企业发债意愿明显减弱，同时有融资需求的企业已于上半年发行大量债券，受此影响，三季度信用类债券净融资规模不足上年同期。
图表 3.
2019
年以来全市场及信用类债券月度净融资额（单位：亿元）
数据来源：Wind 资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
公司信用类债券净融资额 全市场净融资额 … 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 末 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020 9 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004
（三）
一年期内的短期债券占比仍较高 2020 年第三季度发行的债券仍以短期为主，其中 1 年以下期限品种占同期债券发行量的 71.08%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 年期、7-10 年期以及 10 年以上期限占比分别为 13.25%、7.76%、2.25%、2.36%和 3.30%，5 年期以下债券合计占比 92.09%。
图表 4.
2020
年第三季度债券市场主要期限品种发行期数占比情况
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
（四）
债券市场发行利率和主要收益率普遍回升 2020
年第三季度，我国经济稳步修复，各项经济和金融数据好于预期。在 此基本面下，央行继续实施稳健的货币政策，主要通过逆回购和 M L F
等常规的 公开市场操作，向市场提供必要的流动性支持，与此同时也更加强调结构性货币 政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。9
月，债券市场各主要券种 的发行利率总体较 6 月明显回升，但走势有所分化。国债、地方政府债、政策性 银行债、公司债、中期票据和短期融资券 9 月的加权平均发行利率分别为 2.9885%、 3.6380%、3.3349%、4.3214%、4.5226%和 2.5572%%，较 6 月分别上升 40 BP 、 40 BP 、55 BP 、18 BP 、48 BP
和 39 BP 。企业债 9 月的加权平均发行利率为 4.8662%，较6 月下降24 BP ，但7 月和8 月的加权平均发行利率分别为4.6688%和4.6835%，持续上行。
1年以内 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上 1年以内 71.08% 1-3年 13.25% 2.25%
2.36%
3.30% 年 5-7年 3-5年 7.76% 10年以上 7-10
图表 5.
主要债券发行利率走势（单位：
% ）
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
国债收益率方面，2020
年第三季度，各期限国债收益率整体呈震荡上行态势，其中债券短期限收益率上行幅度大于中长期限，收益率曲线平坦化。9 月末， 1 年、3 年、5 年、7 年和 10 年期国债收益率分别为 2.65%、2.93%、3.05%、3.21%和 3.15%，与年初相比，分别上升 28 BP 、20 BP 、16 BP 、18B P
和 1 BP 。9 月末， 1 年期和 10 年期国债利差为 50 个基点，较年初收窄 27 个基点。
图表 6.
债券市场主要收益率曲线（单位：
% ）
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
二、 各类型债券产品发行情况 （一）
利率债发行规模同比大幅增长 2020
年第三季度，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债发行规模保持较快增长，合计发行期数为 949 期、同比增长 47.82%，合计发 企业债 中期票据 短期融资券 公司债 政策性银行债 地方政府债 国债 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:1年 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 2020-09-14 2020-08-24 2020-08-03 2020-07-13 2020-06-22 2020-06-01 2020-05-11 2020-04-20 2020-03-30 2020-03-09 2020-02-17 2020-01-27 2020-01-06 2019-12-16 2019-11-25 2019-11-04 2019-10-14 2019-09-23 2019-09-02 2019-08-12 2019-07-22 2019-07-01 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09
行规模为 6.06 万亿元、同比大幅增长 75.97%。其中，地方政府债的发行期数最多，占利率债的比例为 65.65%；国债发行规模最大，占利率债的比例为 37.42%。
图表 7.
利率债第三季度发行情况
券种 发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行期数 52 623 3 271 949 发行期数同比（ % ）
20.93 53.83 50.00 41.15 47.82 发行期数占比（ % ）
5.48 65.65 0.32 28.56 100.00 发行规模（亿元）
22668.90 21928.50 150.00 15828.10 60575.50 发行规模同比（ % ）
91.93 63.04 50.00 74.64 75.97 发行规模占比（ % ）
37.42 36.20 0.25 26.13 100.00
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级
1. 抗疫特别国债顺利收官 抗疫特别国债是为应对新冠肺炎疫情影响，由中央财政统一发行的特殊国债，不计入财政赤字，纳入国债余额限额，全部转给地方主要用于公共卫生等基础设 施建设和抗疫相关支出。抗疫特别国债自 6 月中旬开始发行，至 7 月底已按要求 完成全部额度发行。
7 月当月共发行 11 期抗疫国债，发行规模合计 7100.00 亿元，加上 6 月发行的 2900.00 亿元，1 万亿元抗疫特别国债已全部发行完毕。
2. 地方政府专项债发行提速 因财政部于 7 月末发布通知要求加快专项债券发行进度，争取在 10 月底前 发行完毕，三季度地方政府债发行规模保持较快增长，达到 2.19
万亿元，其中 再融资债券和新增债券发行规模分别为 6748.29 亿元和 15180.20 亿元；新增债券 中，一般债发行 3837.50 亿元，较二季度增加 2876.55 亿元，专项债发行 11342.70 亿元，较二季度增加 141.07 亿元。
2020
年 1-9
月，全国共发行地方政府债券 56789.09
亿元，其中新增债券 43045.30 亿元，完成全年发行计划（2
47300 亿元）的91.00%，包括一般债券9393.43 亿元，完成全年计划（9800 亿元）的 95.85%；专项债券 33651.87 亿元，完成全年计划（37500 亿元）的 89.74%；剩余均为再融资债券 3 ，发行规模为 13743.79亿元。
2
5 月下旬,全国人大批准 2020 年新增地方政府债务限额 47300 亿元。其中,一般债务限额 9800 亿元,专项债务限额 37500 亿元。
3 财政部明确 2020 年地方政府再融资债券发行规模上限 18358.80 亿元。其中，一般债券 13299.92 亿元，专 项债券 5058.88 亿元。
从发行地区来看，2020 年第三季度，共有 31 个省市自治区发行了地方政府债，其中排名靠前的省市主要为山东、浙江、四川、湖北、广东、上海、贵州、安徽和河南，这 9 个省份合计发行的债券期数占总期数的 48.96%，债券规模占总规模的 49.95%。
图表 8.
地方政府债发行主要情况
省份 发行情况 山东 浙江 四川 湖北 广东 上海 贵州 安徽 河南 合计 发行期数 122 61 15 91 27 30 35 22 25 305 发行期数占比（%）
46 32 34 61 54 17 27 19 15 48.96 发行规模（亿元）
7.38 5.14 5.46 9.79 8.67 2.73 4.33 3.05 2.41 10953.61 发行规模占比（ % ）
1784.97 1345.05 1298.73 1244.32 1209.11 1180.80 1053.17 931.95 905.52 49.95 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 （二）
结构性存款压降下同业存单量价齐升 2020
年第三季度，同业存单发行规模扭转上半年小幅下降态势，同比表现为增长。6 月，监管层对大中型银行进行窗口指导并下发相关文件，明确严控资金空转套利，要求其压降结构性存款规模，银行负债端同业存单需求有所上升，同时三季度以来，国债和地方政府债的密集发行，导致资金需求旺盛，使得银行间资金面较为紧张，多种因素影响下，8 月同业存单发行规模创年内新高。虽然央行通过公开市场操作持续向市场投放流动性，但三季度以来同业存单加权平均发行利率一路走高，9 月已达 2.9046%，较 6 月上升 63B P ，然而发行成本的增加并没有影响银行的发行热情，同业存单量价齐升。
具体来看，同业存单第三季度共发行 7139 期，同比下降 3.70%，占同期债券发行数量的 55.40%；发行规模为 5.44 万亿元，同比增长 18.69%，占同期债券发行总额的 33.09%。
图表 9.
同业存单分季度发行情况
数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 发行支数 发行规模（亿元）
2018Q1
2018Q2
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
（三）
非政策性金融债持续增长 2020
年第三季度，以商业银行债、商业银行次级债券等为主的非政策性金 融债券合计发行 249
期，同比增长 57.59%，合计发行 1.18
万亿元，同比增长 27.73%，发行规模延续上半年的增长。其中，商业银行次级债券三季度的发行规模最大，发行量占非政策性金融债发行总量的比例为 45.84%。
图表 10.
非政策性金融债第三季度发行情况
券种 发行情况 商业银行债 商业银行次级债券 保险公司...