下面是小编为大家整理的从“瑞幸事,件”到中概股赴港二次上市潮,供大家参考。
目录
多家中概股遭做空，“信任危机”重演？
................................................................................... 1
浑水做空瑞幸，多家中概股遭狙击
............................................................................................ 1
2011
年中概股信任危机回顾
...................................................................................................... 2
海外机构做空中概股机制解析
.................................................................................................... 4
信任危机或加速中概股回归
....................................................................................................... 5
中概股做空时点或至，加速回归潮或将来临
............................................................................ 5
SEC
和
PCAOB
再度发表警示声明
.......................................................................................... 8
中概股回归三步走
....................................................................................................................... 8
回归环境改善，中概股回归步伐将加速
.................................................................................. 13
港股：可选消费和信息技术估值或受影响
.............................................................................. 14
五月恒指检讨结果或改变指数“双低”困局
............................................................................. 16
恒生指数公司五月检讨或下调金融权重，放开纳入条件
...................................................... 16
“ 新经济 ” 权重或大幅提升
........................................................................................................... 17
改变估值和盈利增速 “ 双低 ” 的态势
........................................................................................... 18
风险因素
..................................................................................................................................... 19
附录：PCAOB
点名的在美上市中概企业
.............................................................................. 19
插图目录
图
1 ：浑水做空，瑞幸咖啡自曝财务造假后股价暴跌
............................................................. 1
图
2 ：瑞幸咖啡公司债收益率急剧飙升
..................................................................................... 1
图
3 ：中概股赴美
IPO
数量在
2010
年信任危机后骤减
......................................................... 4
图
4 ：海外做空产业链
................................................................................................................ 5
图
5 ：中概股回归指数在做空报告发布后有所回升
................................................................. 5
图
6 ：中国上市公司市值对比
.................................................................................................... 6
图
7 ：中国上市公司数量对比
.................................................................................................... 6
图
8 ：中概股在美上市市值和数量占比
..................................................................................... 6
图
9 ：中概股市值行业分布
........................................................................................................ 6
图
10 ：中概股公司市值分布
...................................................................................................... 7
图
11 ：中概股现价相对发行价格涨跌幅区间分布
................................................................... 7
图
12 ：中概股摘牌数量上市地分布
.......................................................................................... 8
图
13 ：中概股
2016
年摘牌数量达到最多
................................................................................ 8
图
14 ：中概股私有化要约数量
.................................................................................................. 9
图
15 ：
VIE
架构简图
................................................................................................................ 10
图
16 ：
VIE
架构拆除流程
........................................................................................................ 10
图
17 ：香港中资股上市数量
.................................................................................................... 14
图
18 ：香港中资股首次募集资金规模
.................................................................................... 14
图
19 ：有望回归港股的中概企业行业市值分布
..................................................................... 15
图
20 ：有望回归港股的中概企业行业市盈率
......................................................................... 15
图
21 ：阿里巴巴的成交额占比明显高于市值占比
................................................................. 16
图
22 ：阿里巴巴在港股上市后明显跑赢大盘指数
................................................................. 16
图
23 ：港股机构投资者占比始终在
50% 以上
........................................................................ 17
图
24 ：恒生指数与国企指数估值处于低位
............................................................................. 17
图
25 ：模拟恒生指数行业公司数量和权重分布
..................................................................... 18
图
26 ：模拟恒生国企指数行业公司数量和权重分布
............................................................. 18
图
27 ：模拟恒生指数和恒生国企指数
2020E
和
2021E
盈利增速预测
.............................. 19
表格目录
表
1 ：近期中概股做空情况整理
................................................................................................ 1
表
2 ：瑞幸遭做空，在美中概股股价受影响较大
..................................................................... 2
表
3 ：
2010
年 -2019
年针对中概股的经典做空案例
................................................................ 3
表
4 ：中概股监管日趋严格
........................................................................................................ 8
表
5 ：
A
股上市要求
.................................................................................................................. 11
表
6 ：科创板上市要求
.............................................................................................................. 11
表
7 ：港交所对二次上市要求
.................................................................................................. 12
表
8 ：港交所对首次上市的要求表
.......................................................................................... 12
表
9 ：市值超过
30
亿美元中概股及可上市地分析
................................................................ 12
表
10 ：近年中概股回归
A
股相关文件
.................................................................................... 13
表
11 ：近年关于港股市场修订上市条件的相关文件
............................................................. 13
表
12 ：《有关恒生指数应否纳入同股不同权公司及第二上市公司咨询》主要内容
............ 17
▍ 多家中概股遭做空，“信任危机”重演？
浑水做空瑞幸，多家中概股遭狙击 1
月
31
日，浑水公司（ Muddy
Waters ）发布对瑞幸咖啡的做空报告，报告指出瑞幸咖啡涉嫌财报作假， 2019Q3
门店营业利润夸大
3.97
亿元，单店每日销售量夸大至少
69% ，而
2019Q4
夸大至少
88% ，广告支出
2019Q3
夸大
158% ，其他产品净收入夸大
400% 。当日，瑞幸咖啡股票成交量和换手率极高，股价由
36.4
美元大跌
10.74% 至
32.49
美元。
4
月
2
日，瑞幸咖啡发布公告称， 2019Q2-2019Q4
期间， COO
及部分下属伪造
22亿元人民币交易额，相关成本及费用也相应虚增。当日，瑞幸咖啡盘前一度跌超
85% 触发熔断暂停交易，随后
40
分钟内触发
6
次熔断。收盘股价暴跌
75.6% ，由
26.2
美元降至
6.4
美元，总市值
16.2
亿美元，较上一日蒸发
49.7
亿美元。截至停牌当日，瑞幸咖啡股价下
跌
83.2% 。瑞幸咖啡发行规模为
4.6
亿美元的存续期美元可转债也急速崩盘，价格由
72.18
美元暴跌
69.2% 至
22.6
美元。买家收益率由
8.44% 狂飙至
36.2% 。
图 1：浑水做空，瑞幸咖啡自曝财务造假后股价暴跌 图 2：瑞幸咖啡公司债收益率急剧飙升
300
250
200
150
100
50
0
成交量 SMAVG (15) 股价（右）
60
50
40
30
20
10
0
140 120 100 80 60 40 20 0
公司债价格 买家收益率（%，右）
45
35
25
15
5
-5
资料来源：Bloomberg，
资料来源：Bloomberg，
随后，跟谁学、爱奇艺两只中概股连续遭海外机构发布做空报告。而好未来自曝财务造假后也遭做空，受此影响，好未来
4
月
8
日盘后最大跌幅近
30% ，市值下滑
60
亿美元。
早在
2018
年
6
月份，浑水就发布过针对好未来的做空报告。该报告指出
2016
至
2018
财年期间，好未来的净利润至少夸大
43.6% ，累计净利润率夸大
3.6% ；其作为核心业务的培优业务涉嫌欺诈，并正向在线业务转移。
表 1：近期中概股做空情况整理 时间 发布公司 针对公司 虚报内容 公司回应
2020.02.25 Grizzly
2020.04.14 Citron
跟谁学 1）跟谁学 2018 年净利润夸大 74.6%； 2）
支出远高同行，毛利率却高于同行较多，两者脱节。
3）
大规模刷单、伪造学生数量、捏造教师资质简历、伪造高学历团队等。
1）
虚构 70%营收，学生数量被夸大，销售收入被夸大，存在掩盖欺诈问题。2）伪造大批用户等。
公司现金流、现金余额及净利润同向增长，做空报告一部分数据源不适用、不准确或不可靠，分析解读方法不严谨。
做空报告数据存重大、低级失误，忽略高途课堂，做空机构不了解下公司业务。
1月31日，浑水发布 瑞幸咖啡做空报告。
4月2日，瑞幸自曝涉 嫌22亿元财务造假。
01-02 01-09 01-16 01-23 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 01-13 01-20 01-27 02-03 02-10 02-17 02-24 03-02 03-09 03-16 03-23 03-30 04-06 04-13 04-20
时间 发布公司 针对公司 虚报内容 公司回应 1）夸大用户人数 42％~60％，夸大 2019 年收入 80 亿
2020.04.07 Wolfpack 爱奇艺
Muddy Waters 元~130 亿元，占总收入 27％~44％；2）并夸大费用及内容、其他资产和收购交易支付价格；3）其递延收入在向美国 SEC 递交的招股说明书中被夸大 261.7%、 165.5%和 86.2%。
例行内部审计发现某些员工存在“行为不当”，外部供应 做空报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释。
2020.04.08 -- 好未来 商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻课产品线（Light 自曝 Class）”的销售数据。
资料来源：Grizzly，Muddy Waters，Wolfpack，Citron，Wind，
中概股近期连遭做空，瑞幸咖啡和好未来造假事件或将成为导火索，引发海外投资者对中概股的信任危机。
4
月
2
日，美股中概股中超过半数出现下跌，其中
28
只股票跌幅超过
10% 。品钛跌幅第二，收跌
27.45% 。另外寺库、蛋壳公寓、人人网、万国数据等均跌 10% 以上。中概股已经陷入信任危机， 2010-2011
年的中概股空头 “ 猎杀 ” 或将再现。
表 2：瑞幸遭做空，在美中概股股价受影响较大 公司 4 月 2 日跌幅（%）
所属行业 市值（百万美元）
PE（TTM）
瑞幸咖啡 -79.47 可选消费 1611.50 -3.03 品钛 -27.45 信息技术 54.64 4.19 知临集团 -27.20 医疗保健 91.9...
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