下面是小编为大家整理的从违约视角看一般零售企业信用风险【精选推荐】,供大家参考。
目录
1 一般零售行业基本情况：行业整体风险较低但增速放缓，行业内主体经营分化
................ 5 2 违约主体风险特征：主业经营不善；多元化扩张激进；大股东等问题拖累
........................ 9 3 一般零售主体信用状况分析：主业经营、多元化、偿债与融资三个维度
.......................... 13 3.1 主业经营维度分析
.......................................................................................................................................13 3.2 多元化经营维度分析
...................................................................................................................................21 3.3 偿债压力与再融资能力维度分析
............................................................................................................... 25 4 一般零售样本信用分析结论：划分四类
.................................................................................. 27
图表目录
图表 1：
商贸行业违约主体数量最多
............................................................................................................... 4 图表 2：
专业零售类违约主体数量较多
........................................................................................................... 5 图表 3：
零售总额增速下滑 ............................................................................................................................... 6 图表 4：
新兴业态销售总额增速较快
............................................................................................................... 6 图表 5：
一般零售业态分类、主要产品和盈利模式
....................................................................................... 7 图表 6：
14 家一般零售样本企业
...................................................................................................................... 7 图表 7：
营收增速有所下滑 ............................................................................................................................... 8 图表 8：
盈利水平持平
...................................................................................................................................... 8 图表 9：
超市零售业务占比一直最高
............................................................................................................... 9 图表 10：
直营店收入占比一直较低
............................................................................................................. 10 图表 11：
超市业务毛利率明显低于同业水平
............................................................................................. 10 图表 12：
超市营收未与门店数量同步上升
................................................................................................. 10 图表 13：
整体坪效 17 年迅速下滑
............................................................................................................... 10 图表 14：
应收账款快速增加
......................................................................................................................... 10 图表 15：
应收账款周转率明显低于同业水平
............................................................................................. 10 图表 16：
周转速度较慢
................................................................................................................................ 11 图表 17：
对外投资领域众多
......................................................................................................................... 11 图表 18：
投资活动未见明显资金回流
......................................................................................................... 12 图表 19：
债务压力不断加大
......................................................................................................................... 12 图表 20：
短期偿债压力明显加大
................................................................................................................. 12 图表 21：
三个维度看零售企业
..................................................................................................................... 13 图表 22：
大部分零售企业专注度较高
......................................................................................................... 14 图表 23：
业态多样化企业风险较低
............................................................................................................. 15 图表 24：
业务线上化已成确定趋势
............................................................................................................. 16 图表 25：
关注分布过度集中或布局区域发达程度较低的企业
................................................................. 17 图表 26：
其他业务一般有助于整体毛利率提升
......................................................................................... 18 图表 27：
大部分企业零售业务毛利率保持稳定水平
................................................................................. 18 图表 28：
样本企业营收变化出现一定分化
................................................................................................. 19 图表 29：
样本企业门店增速与营收增速
..................................................................................................... 19 图表 30：
所有企业营业收益均出现明显下滑
............................................................................................. 20 图表 31：
样本企业存货与应收周转率
......................................................................................................... 21 图表 32：
样本企业经营状况优劣势总结
..................................................................................................... 21 图表 33：
大部分多元业务发展不稳定
......................................................................................................... 22 图表 34：
东百集团截至 19Q1 已签约物流仓储项目情况
.......................................................................... 23 图表 35：
部分企业投资领域广泛
................................................................................................................. 24 图表 36：
关注投资力度过大的企业
............................................................................................................. 24 图表 37：
债务规模、结构均控制较好的企业极少
..................................................................................... 25 图表 38：
短期债务压力大的企业居多
......................................................................................................... 26 图表 39：
警惕资产受限及对外担保对再融资的影响
................................................................................. 27 图表 40：
13 家样本企业整体信用状况分类
................................................................................................ 27
在今年信用债投资主流的票息策略下，防范信用风险显得尤为重要。根据行业历史违约的数量，我们聚焦违约主体较多的商贸行业。
商贸行业信用债余额占 比 较 低 ， 但违约主体 数 量最 多 。以申万一级行业分类进行统计，截至 2020 年 10 月 26 日，存续信用债（公司债、企业债、中票、短融、定向工具）总量中商贸行业存续余额占比仅 2.89%。而 153
家信用债违约发行主体中，商贸行业违约发行主体数量为 14家，占比 8.92%，在所有行业（除综合行业）中排名最高。
图表1：
商贸行业违约主体数量最多
资料来源：
Wind, &&
根据各主体业务特 征 ， 商 贸行业分为一般零 售 、 专 业零售 、 商 业 物业经营以及贸易 。
一般零 售 类企业主要从事百货、电子产品等销售，且涵盖专卖店、百货店、便利店、超市等多种商业形态。
专业零售类企业则依靠自身独特资源优势，从事特定领域产品销售，如化工、能源、建材、粮食等产品销售，盈利受销售产品相关行业景气度影响。
商业物业经营类企业主要通过将自建或租入的商业体对外出租，赚取租赁和运营管理费用。而 贸易类企业主要从事大宗商品的国内与国外贸易，既受到国内贸易政策等影响，也对国际市场需求、汇兑变化等多种外部因素较为敏感。
商贸行业
14 家违约主体 中 ，专业零售类企业 占 比 较 多，共
8 家，且销售产品类型各式 各 样；一般零售、贸易、商业物业经营类主体较少。目前，一般零售行 业 仅 有 大连金玛商城出现 违 约。
图表2：
专业零售类违约主体数量较多 细分子行 业
违约主体名 称
产品相关行业
一般零售
大连金玛商城企业集团有限公司
-
专业零售
三胞集团有限公司
计算机
江苏宏图高科技股份有限公司
计算机
吉林粮食集团收储经销有限公司
食品饮料
河南佳源乳业股份有限公司
食品饮料
上海华信国际集团有限公司
化工
上海云峰 ( 集团 ) 有限公司
化工
天津市浩通物产有限公司
天津物产能源资源发展有限公司
能源
中恒通 ( 福建 ) 机械制造有限公司
机械设备
贸易
腾邦集团有限公司
食品饮料、 3C
中融新大集团有限公司
化工
中国华阳经贸集团有限公司
机械设备
商业物业经营
广东海印集团股份有限公司
-
资料来源：
Wind, &&
由于专业零售业务 与 销 售 产品所在行业相关 性 较 大， ， 因此本文主 要 聚焦于分析较为典型 的 一 般 零售行业。
一般零售行业作为 弱 周 期 性行业 ， 受宏观经济波 动 影响较小 ， 但今年以来新冠疫情的爆 发 对 零 售行业造成了一定 冲 击， ， 特别是对于百货和购物中心等业态冲 击 较 大， ， 同时也是对 新 零售趋 势 下企业线上线下经营相结合能力的考 验 ， 因 此需关注一般零售 行 业 内 企业的信用分 化 。
我们从行业内的违约主体分析出发，总结信用风险特征，在此基础上对行业信用状况进行分析，揭示潜在风险与信用分化，从而为一般零售行业债券投资提供一定参考。
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一 般 零 售 行 业基 本 情 况 ：
行 业整 体 风 险 较低 但 增 速 放 缓 ， 行 业内 主 体 经营 分 化
一般零售业在国民经济体系中处于下游产业位置，产品直接面向最终消费者，整体行业的信用风险主要来自于 需求端 居 民消费增长的日渐乏力以及电商平台 的 冲 击 。在宏观经济增速不断放缓的大背景下，虽然消费这辆马车的贡献率逐渐上升，但是社会零售消费总额增速仍难逃下滑趋势，从 2008 年的最高增速 23%不断降至 2019 年的 8%。预 预计未来一般零售行 业 的 增 速也将逐渐放 缓， ， 但由 于 居民对一般零售 消费产品的需求较为 刚 性 ， 周期性较弱。
图表3：
零售总额增速下滑
社会消费品零售总额 ( 万亿元）
同比增速
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：
Wind, &&
一般零售企业涵盖的业态丰富，可以分为 百货商场、 、 购物中心、 、 超市 、便利店及网络销售五大类，其中百货商场和超市为传统零售企业，购物中心、便利店及网络零售是近年来发展较快的零售业态。根据商务部所统计的重点零售企业数据，17-19
年网络零 售 销售额高速增长，购物中心、便利店维持 7%左右增长，超市销售额增速相对较低但呈现上升趋势，而 传统的百货店销售额增速则 是 不 断 下滑，2019 年仅为 0.9%。
图表4：
新兴业态销售总额增速较快
2017 2018 2019
25%
20%
15%
10%
5%
0% 百货店
超市 网络零售
购物中心
便利店
资料来源：
Wind, &&
进一步从产品特征和盈利模式来分析上述 5 类零售业态的差异。首先，从产品特征来看， 百货商场 、 购物中心的 产 品覆 盖 面广 ， 服饰 、 化 妆品等可选消费产品 较 多，价格弹性大，受经济影响也更大； ...
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