下面是小编为大家整理的焦煤行业专题报告：偏低库存，不强供给，不弱需求【精选推荐】,供大家参考。
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 目
录 1. 短期判断——复工临近&库存新低，价格维持强势
.......................... 4 1.1. 供给影响大于需求，近期焦煤价格上行
4 1.2. 需求逐渐恢复，产业链数据上下游焦煤最优
5 2. 供给展望——国内增量有限，进口难以大增
..................................... 7 2.1. 2020 年国内供给释放规模有限
7 2.2. 进口提升较快，未来增量空间小
11 3. 需求展望——逆周期调节将发力，无需过于悲观
........................... 13 4. 投资建议：增持低估值焦煤龙头
15 5. 风险提示
15 图表目录 图 1：高频数据显示春节后需求恢复明显缓慢
....................................... 4 图 2：煤炭复工率开始有起色，但依然偏低
........................................... 4 图 3：运输价格大幅上涨
........................................................................... 5 图 4：近期焦煤价格有所上涨
................................................................... 5 图 5：钢厂螺纹库存达到往年春节后高点
............................................... 5 图 6：钢厂焦炭库存持续下降
................................................................... 5 图 7：钢厂螺纹开工率再创新低
............................................................... 6 图 8：焦化厂开工率出现拐点
................................................................... 6 图 9：钢厂+焦化厂的焦煤库存再创新低
................................................. 6 图 10：焦化厂开工率出现拐点
................................................................. 6 图 11：焦煤产量占比持续下降
................................................................. 8 图 12：2019 年精煤洗出率下降
................................................................ 8 图 13：各种类炼焦原煤产量
..................................................................... 8 图 14：各种类炼焦精煤产量
..................................................................... 8 图 15：2019 年炼焦精煤增量主要来自山西 ............................................. 9 图 16：山西省精煤产量占全国比重近半
................................................. 9 图 17：贵州正常生产煤矿产能持续下降
............................................... 10 图 18：截至 2018 年末贵州 30 万吨以下煤矿产能 2550 万吨
.............. 10 图 19：2019 年焦煤进口占煤炭总进口比重达到 13.7%
........................ 11 图 20：2016 年以来焦煤总供给持续短缺
............................................... 11 图 21：焦煤进口总量和占进口煤比重逐年上升 .................................... 12 图 22：焦煤进口增速在 2019 年超过总体煤炭进口增速
...................... 12 图 23：澳大利亚的煤炭进口规模下降、结构调整
................................ 12 图 24：来自蒙古焦煤进口量快速增长
................................................... 12
图 25：海外焦煤价格在 2019 年初开始回落
......................................... 13 图 26：焦煤海内外价差回落
................................................................... 13 图 27：近五年焦煤消费平均增速低于房屋新开工 7.9PCT
.................. 13 图 28：近五年焦煤消费平均增速低于地产投资 9.4PCT
...................... 13 图 29：地产销售连续四年增速为正
....................................................... 14 图 30：拿地增速在 2019 下半年开始回暖
............................................. 14 图 31：MLF 利率下调
............................................................................... 14 32：LPR 利率下调
............................................................................... 14
请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 33：焦煤板块 PB 近期 0.8 倍左右创历史新低
.................................. 15 表 1：中国煤炭分类国家标准（GB/T5751-2009），红色为炼焦用煤
.... 7 表 2：山西省非资源整合煤矿列表（截至 2018 年末，红色为焦煤资源）
9 表 3：山西省 2017 年以来新批复煤矿列表（红色为焦煤资源）
........ 10 表 4：推荐上市公司估值表
..................................................................... 15
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1. 短期判断——复工临近&库存新低，价格维持强势
1.1. 供给影响大于需求，近期焦煤价格上行
受新冠肺炎疫情与春节假期叠加影响，各省份各行业复工普遍延后，需求维持弱势，从可视化的宏观高频数据指标表现为沿海六大电持续弱于往年同期。
供给端同样受疫情下复工缓慢影响，根据能源局最新公告，截至 2020 年 2 月 17 日，全国在产煤矿产能 29.2 亿吨/年，复产率 70.2%，由此数据 计算当前的全国煤炭合计产能规模 41.5 亿吨/年。根据 2019 年全国煤炭 37.46 亿吨的产量计算，全国煤矿的合理开工率应在 90.2%左右水平，当前 70.2%的开工水平依然相对偏低，未来产能有 28%的恢复空间。短期来看，若以沿海 6 大电日耗代表总需求（考虑到内地湖北等地受疫情影响更大，全国实际水平应弱于沿海 6 大电），则需求端恢复至往年春节后 1 个月的 65 万吨左右水平，对应增长空间约为 54%，大于供给端的恢复弹性。
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1：高频数据显示春节后需求恢复明显缓慢 图
2：煤炭复工率开始有起色，但依然偏低
数据来源：
w ind、国泰君安证券研究注：横轴为春节前后 30 天 数据来源：能源局、国泰君安证券研究
疫情的影响除表现在直接供需之外，还通过运输端影响有效供给。由于目前全国煤炭产量中仅有 65%通过铁路运输（2018 年全年煤炭产量 36.5亿吨、铁路发运量 23.8 亿吨），仍有超过 10 亿吨煤炭运输需要通过公路。疫情之下各区域对于外来运煤车辆严格管控，表现为区域管控之下公路运输不畅，公路运输煤炭难以到达需求区域，且导致运费的上行，综合
推动近期煤炭价格上涨。
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3：运输价格大幅上涨 图
4：近期焦煤价格有所上涨
数据来源：
w ind、国泰君安证券研究 数据来源：
w ind、国泰君安证券研究
1.2. 需求逐渐恢复，产业链数据上下游焦煤最优
近期从上下游数据观测到三个现象：
钢厂螺纹库存持续上行且创新高，但焦炭库存持续下行，表明生产仍在继续，需求依然存在； 钢厂螺纹开工率再创新低，但焦化厂（主要观测受环保限产小的 200万吨以上焦企）开工率于本周（2.21 日）出现拐点，表明虽然钢厂在高库存之下开始减产，但焦企正在为复工准备加大生产力度； “煤-焦-钢”产业链的焦煤库存均创新低。
钢厂螺纹库存持续上行且创新高，但焦炭库存持续下行。从目前数据来看整体复工进度依然较低，钢厂开工率弱势下滑，且库存开始不断累积。截至 2020 年 2 月 21 日最新，螺纹库存（含上海全部仓库）1133.45 万 吨，创近年来新高；而样本钢厂焦炭库存 2 月 21 日 456.15 万吨，较春节时高点持续下行。
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5：钢厂螺纹库存达到往年春节后高点 图
6：钢厂焦炭库存持续下降
随着 请务必阅读正文之后的免责条款部分
数据来源：
w ind、国泰君安证券研究注：横轴为春节前后 30 周
数据来源：
w ind、国泰君安证券研究
钢厂螺纹开工率再创新低，但焦企开工率反弹。与钢厂库存快速累计伴的是开工率的持续下行，截至 2020 年 2 月 21 日最新，全国主要钢
请务必阅读正文之后的免责条款部分 厂螺纹开工率 49.84%，创近年来新。但主要焦化厂的开工率已经出现拐点，2020 年 2 月 21 日为 70.09%，较上周增加 3.54 个百分点。
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7：钢厂螺纹开工率再创新低 图
8：焦化厂开工率出现拐点
数据来源：
w ind、国泰君安证券研究注：横轴为春节前后 30 周 数据来源：
w ind、国泰君安证券研究
“煤-焦-钢”产业链的焦煤库存均创新低。根据煤炭资源网数据，截至 2020 年 2 月 17 日，统计钢厂+焦化厂的焦煤库存合计 941 万吨，统计煤 矿焦煤库存 284 万吨，均低于往年同期，其中上游库存下降更快，接近三年最低水平。
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9：钢厂+焦化厂的焦煤库存再创新低 图
10：焦化厂开工率出现拐点
数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究注：横轴为春节前后 30 周 数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究
虽然自 2 月 9 日起全国各省份相继复工，但建筑工地复工日期将普遍在 3 月份以后，从当前时点来看集中复工即将来临，疫情仅打乱节奏，复工后后续补偿性投资将启动。从当前数据来看，未来有望看到钢厂螺纹库存去化与钢厂/焦化厂补库同时进行的现象，结合上下游的焦煤库存均位于新低位置，且煤矿的复产流程相较焦钢企业更为复杂，焦煤价格短
期将有望维持强势。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 供给展望——国内增量有限，进口难以大增
2.1. 2020
年国内供给释放规模有限
根据我国的煤炭分类标准，烟煤中的贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气肥煤、气煤、1/2 中黏煤都属于炼焦煤。其中，焦煤也称主焦煤，挥发分中等或较低、结焦性好，是炼焦生产中的主要煤种，单独炼焦时可炼成块度大、熔融性好、裂纹少、强度高的焦炭；1/3 焦煤和肥煤是重要的炼焦配煤，1/3 焦煤属于中高挥发分的强粘结性煤，炼焦时其配入量可在较大范围内变化而获得强度高的焦炭；肥煤是中等及中高挥发分的特强粘结性煤，变质程度中等，不宜单独炼焦，由于其特强的粘结性也成为炼焦配煤中的重要煤种。
表
1：中国煤炭分类国家标准（GB/T5751-2009），红色为炼焦用煤 分类指标 类别 代号 编码
gr,
焦煤
褐煤 HM
51 >37.0 ≤30 ≤24
52 >37.0 >30-50 ≤24
数据来源：国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会、国泰君安证券研究
2019 年焦煤产量占全国规模以上原煤产量比重 31.1%，占比连续五年下降。根据煤炭资源网数据，2019 年全国炼焦原煤、精煤产量分别 11.64、 4.70 亿吨，分别同比增长 4.5%、3.6%，精煤产量增速低于原煤，计算洗 V daf /%
G
Y /m b/% P M /% b
Q ma c /MJ/k g-1 f
无烟煤 WY
01,02,03 ≤10.0
贫煤 PM
11 >10.0-20.0 <5 贫瘦煤 PS
12 >10.0-20.0 >5-20 瘦煤 SM
13,14 >10.0-20.0 >20-65
JM
24 >20.0-28.0 >50-65 ≤25.0 ≤150
15,25 >10.0-28.0 >65 a
≤25.0 ≤150 肥煤 FM
16,26,36 >10.0-37.0 (>85) a
>25.0
1/3 焦煤 1/3 JM
35 >28.0-37.0 >65 a
≤25.0 ≤220 气肥煤 QF
46 >37.0 (>85) a
>25.0 >220 34 气煤 QM
>28.0-37.0 >50-65 ≤25.0 ≤220
43,44,45 >37.0 >35 ≤25.0 ≤220
1/2 中黏煤 1/2 ZN
23,33 >20.0-37.0 >30-50
弱黏煤 R N
22,32 >20.0-37.0 >5-30
不黏煤 B N
21,31 >20.0-37.0 ≤5
长焰煤 C Y
41,42 >37.0 ≤35
>50
出率 40.4%，数据为近年来首次下降。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
图
11：焦煤产量占比持续下降 图
12：2019 年精煤洗出率下降
数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究 数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究
虽然焦煤产量增加，但从煤种端进行分析，实际供给改善有限。目前较 为通用的炼焦配煤工艺，主焦煤、1/3 焦煤、肥煤、瘦煤以及其他配煤的 比重分别为 35%、30%、15%、10%、10%（数据来自山西焦煤集团债券 募集说明书），最核心的“主焦煤+1/3 焦煤+肥煤”需求占比合计约为 80%，而从国内产量来看，2019
年三者的原煤、精煤产量合计占比分别仅为 45.6%、65.6%，对应缺口需要通过进口弥补；从增量上来看，2019 年全 国焦煤原煤、精煤产量同比分别增加的 0.50、0.16 亿吨中，“主焦煤+1/3 焦煤+肥煤”增加分别为 0.20、0.18 亿吨，虽然核心煤种供给有所增加， 但增速仅 3.83%，占整体比重依然较低。
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13：各种类炼焦原煤产量 图
14：各种类炼焦精煤产量
数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究 数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究
从省份结构来看，2019 年焦煤增长的核心省份为山西，全年精煤供给增量较 2018 年增加 1399 万吨，占合计增量规模的 85%；增速 7.0%，高于全省 2019 年原煤产量累计增速值 6.1%。山西省 2015~2019 年精煤产量分别 1.99
、1.77
、1.89
、2.01
、2.15
，占全国比重 40%、40%、42%、
44%、46%，核心地位越发凸显。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
图
15：2019 年炼焦精煤增量主要来自山西 图
16 ：山西省精煤产量占全国比重近半
数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究 数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究
2019
年为山西省新矿试运转和投产大年，但根据能源局在建产能列表 （不考虑资源整合矿，数据截至 2018 年末），剩余待投产焦煤产能合计 为 1200 万吨/年；结合 2017 年以来发改委、能源局对于山西省焦煤煤矿 的批复（预计投产时间普遍在 2021 年之后），预计未来新增投产总规模 2040
万吨/年。已批复在建+新批复规模合计 3240
万吨，较 2019
年的 11.64 亿吨炼...