下面是小编为大家整理的卤制品行业深度研究报告：香飘千年，卤味长青,供大家参考。
行业研究
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卤制品行业深度研究报告 香飘千年，卤味长青 食品加工制造 2020 年 03 月 27 日
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卤制品流传千年，行业稳步增长，品牌化是发展趋势。卤制品已流传千年，典型的传统长青品类，具备广泛消费基础，其消费稳定性亦在此次疫情中 得以验证。Frost& Sullivan
数据显示，2018 年我国休闲卤制品市场规模达到 911 亿元，同比增长 18.8%，2010-2018 年 CAGR 为 18.7%，未来随着城镇化及可支配收入提升，行业规模有望继续实现稳步增长。目前行业CR5为 21%左右，格局依旧较为分散，龙头品牌门店稳步扩张，疫情爆发后加快行业整合，预计未来品牌集中度将进一步提升。
加盟模式加快品牌门店扩张与下沉。休闲卤制品消费多为冲动性消费，其中休闲属性决定了定价需亲民，冲动消费属性决定了消费需便捷，加盟模式更有效满足这类生意扩张要求：加盟模式推动门店扩张带来规模增长， 盈利能力来自于规模效应及经营效率提升，其中规模效应取决于门店数量，经营效率取决于供应链及门店管理水平，优秀品牌借助加盟模式可加快门店扩张和下沉，实现规模效应。
品牌规模化壁垒核心在于供应链、门店及人员管理能力。品牌实现规模化 华创证券研究所 证券分析师：程航
电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519100004 证券分析师：方振
邮箱：fangzhen@hcyjs.com执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳
电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据
占比% 的关键在于：1）保障单店盈利：单店盈利水平及同店增长决定加盟商扩 张意愿，是维持加盟体系的关键；2）实现规模化复制：单店收入保持增 长之下实现门店规模增长决定品牌方规模。实现以上两点则要求门店提供稳定标准产品服务，借助良好管理能力来实现门店复制扩张，其背后要求体系有较强门店、供应链及人才管理能力，信息系统作为有利支撑。
短期看扩张速度，长期看经营效率。目前行业稳步增长，格局较为分散，龙头未到挤压竞争阶段，均具备门店扩张和份额提升空间，短期来看，龙 股票家数(只) 56
1.51 总市值(亿元) 11,174.34
1.82 流通市值(亿元) 8,839.3
1.93 相对指数表现 % 1M
6M
12M 绝对表现 1.63 6.82
15.86 相对表现 11.96 11.28
17.06 头品牌借助优势推进开店，核心看扩张速度，也看品牌差异化定位及产品策略；中长期来看，份额攫取能力更看供应链管理能力和经营效率高低。具体公司来看，绝味具备 2 万家门店扩张能力，供应链管理成为行业标杆，周黑鸭积极调整开放特许经营重启扩张，期待品牌重焕活力，煌上煌调整
18%
10%
2%
-6%
2019-03-27～2020-03-25 战略也加快门店区域扩张。
投资建议：卤制品行业消费基础稳定，行业处在较快发展阶段，品牌集中度具备较大提升空间，当下加盟模式加快品牌门店扩张与下沉，竞争壁垒在于供应链、门店及人才管理能力，我们看好龙头品牌继续扩张门店及提 升份额，中长期份额提升能力核心看供应链管理能力及经营效率。具体公司方面，绝味食品当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健增长可期，开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点，维持 “强推”评级；建议积极关注周黑鸭，公司当前估值较低，经营主动调整有望业绩稳步改善。
风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧。
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沪深 300
食品加工
一、卤制品：穿越千年的长青品类
........................................................................................................................................ 7 （一）行业概览：香飘千年，卤味长青
.................................................................................................................... 7 （二）消费洞察：以冲动消费为主，夜间消费居多
................................................................................................. 9 二、加盟模式更适合休闲卤味扩张
...................................................................................................................................... 12 （一）行业模式之争：加盟更适合这门生意 ............................................................................................................... 12 （二）单店盈利四要素拆分
.......................................................................................................................................... 14 （三）品牌实现规模化的三大支撑
.............................................................................................................................. 15 1、门店管理能力
........................................................................................................................................................ 15 2、供应链管理能力
.................................................................................................................................................... 16 3、人才管理能力
........................................................................................................................................................ 16 三、上市公司对比：一马当先，二马紧随
.......................................................................................................................... 16 （一）绝味一马当先，周黑鸭及煌上煌积极求变
....................................................................................................... 16 （二）开店空间：以绝味为例，开店空间或在 2 万家以上
....................................................................................... 20 1、同业对比：具备两万家门店扩张能力
................................................................................................................ 20 2、门店测算：保守测算绝味开店空间超 20000 家
................................................................................................. 21 （三）运营管理能力：绝味供应链管理能力为行业标杆
........................................................................................... 22 1、绝味食品：连锁卤味行业的标杆
........................................................................................................................ 22 1）
统一细致的运营维护标准
.................................................................................................................................... 22 2）
四级加盟商委员体系
............................................................................................................................................ 23 2、周黑鸭：开放特许经营后升级管理能力
............................................................................................................ 24 3、煌上煌：管理能力提升加快开店节奏
................................................................................................................ 24 （四）人才管理能力对比
.............................................................................................................................................. 25 1、绝味食品：良好的人才管理体系
........................................................................................................................ 25 2、周黑鸭：改进激励制度，建设人才管理体系
.................................................................................................... 26 3、煌上煌：二期股权激励，设立管理学院
............................................................................................................ 26 （五）供应链能力为卤味龙头核心竞争壁垒
.............................................................................................................. 27 1、绝味工厂布局完善，供应链能力溢出
................................................................................................................ 27 2、周黑鸭及煌上煌优化也在积极升级供应链
........................................................................................................ 28 （六）业绩趋势：绝味稳健增长，期待周黑鸭改善
.................................................................................................. 28 四、短期疫情影响：影响整体可控，集中度加快提升
...................................................................................................... 31 五、中长期行业展望：增长仍有空间，品牌及效率决定成败
.......................................................................................... 31 （一）绝味食品：战略构建美食生态圈
...................................................................................................................... 31 目
录
1）
门店稳步扩张，同店维持 3%~5%增长
............................................................................................................... 31 2）
孵化及收购新品牌发展
........................................................................................................................................ 32 3）
基于自身平台优势服务获利
................................................................................................................................ 33 （二）周黑鸭：未来竞争影响有限，改善弹性较大
.................................................................................................. 33 1）
竞争对收入端影响有限
........................................................................................................................................ 34 2）
老店更新升级推动存量单店增长
........................................................................................................................ 35 3）
新渠道扩张贡献增量市场
.......................................................................................................... 35 4）
开放特许经营后加快新市场扩张
.............................................................................................. 36 （三）煌上煌：全国仍有较大扩张空间
...................................................................................................................... 36 1）
全国扩张仍有较大空间
........................................................................................................................................ 36 2）
积极规划串串及米制品业务
................................................................................................................................ 37 （四）展望竞争：短期看品牌&定位，长期看经营效率
........................................................................................... 37 六、投资建议：继续推荐绝味食品，积极关注周黑鸭后期改善
...................................................................................... 38 七、风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧 ............................................................................... 39
图表 1 卤味的起源与主要派系
............................................................................................................................................ 7 图表 2 休闲卤制品市场规模及增速（亿元，%）
............................................................................................................. 8 图表 3 城镇居民人均可支配收入及增速（万元，%）
..................................................................................................... 8 图表 4 休闲卤制品行业格局
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