下面是小编为大家整理的美股调整不改A股慢牛,供大家参考。
目
录 1.
本周聚焦：美股短期调整对
A 股影响有限
..................................................... 3 2.
周度策略：短期波动不改长期慢牛趋势
.......................................................... 5 2.1.
宏观基本面和微观企业盈利均持续修复
............................................................................................ 5
2.2.
宏微观流动性边际略有收紧，但整体维持相对平稳
........................................................................ 6
2.3.
海外事件对风险偏好影响有限
............................................................................................................ 8
2.4.
短期调整空间有限，行业配臵趋于均衡
............................................................................................ 8
3.
上周市场回顾
.................................................................................................... 10 3.1.
上周全球主要大类资产表现
.............................................................................................................. 10
3.2.
行业及重要指数估值变动
.................................................................................................................. 11
3.3.
股市资金供求
...................................................................................................................................... 12
3.3.1.
资金流入
..................................................................................................................................................................... 12
3.3.2.
资金流出
..................................................................................................................................................................... 14
3.4.
情绪指标
.............................................................................................................................................. 16
1.
本周聚焦：美股短期调整对
A
股影响有限
美股调整的根本原因在于前期涨幅较大、以及科技龙头市值集中带来波动率上升。
9 月 3 日，美股大幅调整，标普 500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌 3.5%、 2.8%、5%。受此影响， A
股 9 月 4 日低开，上证综指全天跌幅 0.9%，仍表现出了相当的韧性。我们认为，美股调整的根本原因主要来自：第一，前期涨幅较高带来获利回吐需求，从美股三大指数自今年 3 月 23 日流动性危机以来的表现看，涨幅均已超过 50%，而纳斯达克指数的涨幅甚至超过 75%，美股在充裕的流动性下涨幅较前期明显提升，必然使得资金的获利回吐需求提升；第二，市值集中于科技龙头带来波动率提升，美股科技龙头 FAANG （ F acebook, A pple, A mazon, N etflix, G oogle）的市值占美股总市值的比例持续提升，且今年以来提升的斜率明显更加陡峭，这也带来美股纳斯达克 100 指数波动率的震荡中属今年以来明显抬升。
图
1：美股前期涨幅较高导致市场调整 图
2：美股集中度提升带来波动率提升 0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
标
道
纳
普
琼
斯
斯
达
工
克
业
指
指
数
数
80
70
60
50
40
30
20
上
深
中
证
证
小
指
成
板
数
指
指
13%
70
12%
60
11%
50
10%
9%
40
8%
30
7%
20
6%
5%
10
4%
0
日涨跌幅 (% ， 2020/9/3)
周涨跌幅（ % ）
3/23 以来累计涨幅（ % ，右）
FANNG 市值占美股总市值的比
美国 : 纳斯达克 100 波动率指数（右）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
从汇率和沪深股通两个角度看，美股短期的波动对 A
股流动性产生大的冲击的可能性都不大。市场更为关注的是美股对 A
股的传导，最重要的传导来自流动性的影响。
一方面是汇率对流动性的影响，从 811 汇改以来的历史看，人民币短期持续升值确实通常伴随国债收益率的上行。但具体到对 A
股整体估值的影响，人民币升值期间，市场整体估值通常波动并不剧烈；反观人民币短期大幅贬值期间，例如 2015 年 811汇改实施、2018 年中美贸易摩擦爆发，市场基本处于持续下行的趋势。具体到今年 5
月以来人民币升值的过程，与之伴随的是美元指数的持续走弱，美元贬值使得人民币相对升值，但从外汇储备和中美利差的情况来看，人民币汇率的走势相对可控，汇率波动影响国内流动性的可能性不大。因此无论是历史复盘角度，还是本次汇率波动的角度，目前人民币相对美元升值对 A
股的影响相对有限。美股对 A
股流动性的另一个传导渠道是沪深股通，自 2017
年沪深股通加速流入以来，外资大幅流出 仅在 2018 年中美贸易摩擦、以及今年 3 月全球流动性危机爆发期间发生，目前来看无论疫情、美国大选等事件冲击，还是 VIX
指数的波动，均远不及美国 3 月份流动性危机时，因此美股短期波动导致沪深股通资金大幅流出可能性不大。
20/07
20/05
20/03
20/01
19/11
19/09
19/07
19/05
19/03
19/01
18/11
18/09 18/07
18/05 18/03
18/01
17/11
17/09
17/07
17/05
17/03
17/01
16/11 16/09
16/07 16/05
16/03
16/01500
图
3：人民币升值期间国债收益率上升 图
4：人民币短期大幅贬值往往造成市场下行
7.2
5.0
7.2 40
7.0
4.5
7.0 35
6.8
4.0
6.8 30
6.6
3.5
6.6 25
6.4
6.2
3.0
2.5
6.4 20
6.2 15
6.0
2.0
6.0 10
中间价 : 美元兑人民币
中债国债到期收益率 :10 年
中间价:美元兑人民币 静态市盈率:沪深两市
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
5：人民币升值与美元指数走弱基本同步 图
6：我国外汇储备 2020 年 3 月以来持续上升
7.15
7.10
7.05
7.00
6.95
6.90
6.85
6.80
104
102
100
98
96
94
92
90
32000
31800
31600
31400
31200
31000
30800
30600
30400
30200
30000
官方储备资产 : 外汇储备
中间价:美元兑人民币 美元指数（右）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
7：中美利差稳定上行 图
8：外资仅在大的风险事件爆发会阶段性流出
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:1年:-美国:国债收益率:1年
沪深股通净流入
沪深股通累计净流入
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
美国短期对经济和股市的预期波动更多来自大选临近的扰动，爆发经济危机从而波及 A
股的可能性也不大。市场对美股短期波动加大的另一个担忧是，美国发生大的经济危机对 A
股造成波及。历史上，97 年亚洲金融危机、2001 年科网泡沫破灭、 2007-2008 年美国次贷危机，标普 500 和上证综指的相关系数都达到 0.6 以上。从美股 80 年代以来的历史看，几次熊市触底都伴随制造业 PMI 触底回升；而美国基本面对国内经济的传导，从出口数据可见端倪，国内出口增速一般略滞后于美国 PMI触底。从目前来看，美国 8 月的 PMI 和最新公布的失业率数据均显示，经济仍处于疫情后触底回升的通道中，国内出口也在 2 月触底后持续回升， 7 月的增速已经达
20/07 20/04 20/01 19/10 19/07 19/04 19/01 18/10 18/07 18/04 18/01 17/10 17/07 17/04 17/01 16/10 16/07 16/04 16/01 15/10 15/07 15/04 15/0120/07
20/06
20/05
20/04
20/03
20/02
20/01
19/12
19/11
19/10
19/09
19/08
19/07
19/06
19/05
19/04
19/03
19/02
19/01
20/05
20/02
19/11
19/08
19/05
19/02
18/11
18/08
18/05
18/02
17/11
17/08
17/05
17/02
16/11
16/08
16/05
16/02
15/11
15/08
15/05
15/02
14/1120/09 20/08 20/07 20/06 20/05 20/04 20/03 20/02 20/01 19/12 19/11 19/10 19/09 19/08 19/07 19/06 19/05 19/04 19/03 19/02 19/012020/08/25 20/07
20/04
20/01
19/10
19/07
19/04
19/01
18/10
18/07
18/04
18/01
17/10
17/07
17/04
17/01
16/10
16/07
16/04
16/01
15/10
15/07
15/04
15/012020/07/26 2020/06/26 2020/05/27 2020/04/27 2020/03/28 2020/02/27 2020/01/28 2019/12/29 2019/11/29 2019/10/30 2019/09/30 2019/08/31
到 7.2%。目前美国无论是对经济修复预期、还是对美股的波动预期，更多来自大选临近的因素，短期爆发经济危机可能性不大。整体来看，美股短期的波动对 A
股流动性和基本面产生大的冲击的可能性都不大，而 A
股 9 月 4 日低开后持续回升，全天仅小幅收跌，也在一定程度上对此有所印证。
图
9：美国经济危机期间，中美股市相关性较大 图
10：美股触底与 PM I
确定性改善更为相关 5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
3500
70
3000
65
2500
60
55
2000
50
1500
45
1000
40
500
35
0
30
标普 500
上证综指
标普 500 和上证综指相关系数
标普 500
美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图
11：国内出口一般略滞后于美国 PM I
触底 图
12：美国经济目前仍在持续修复
100
80
60
40
20
0
-20
-40 70 15
65
60 13
60
50 11
40 55
9
30 50
20 7
10 5
45
0 3
40
出口金额:当月同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国 : 失业率 : 季调
美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI （右）
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
2.
周度策略：短期波动不改长期慢牛趋势
2.1. 宏观基本面和微观企业盈利均持续修复 宏观经济和企业盈利持续修复，中小创企业盈利修复更为明显。从本周公布的宏观数据来看，8 月制造业 PMI 较上月小幅回落 0.1 个百分点至 51.1% ；具体到分项数
据，生产指数边际加速度放缓是拖累主因，但新订单指数回升与库存指数的回落反映出内外需持续回暖，继续印证经济复苏逻辑。此外，8 月 31 日全部 A
股中报披露完毕，整体来看，全部 A
股 2020 年中报报累计净利润同比增速为-17.53%，较一季报的增速回升近 6 个百分点。分板块来看，主板、中小企业板、创业板、科创板 2020 年中报累计净利润同比增速分别为-20.95%、9.14%、14.96%、42.29%，科创板 的盈利增速在所有板块中相对最高，主板盈利增速最低，仍低于-20%，但均较一季报有所提升；而中小板和创业板的中报盈利增速改善更为明显，均较一季度 10%以上的负增长大幅转正。
19/01
17/07
16/01
14/07
13/01
11/07
10/01
08/07
07/01
05/07
04/01
02/07
01/01
99/07
98/01
96/07
95/01
93/07
92/01
90/07
89/01
87/07
86/01
84/07
83/01
81/07
80/0120/07
20/04
20/01
19/10
19/07
19/04
19/01
18/10
18/07
18/04
18/01
17/10
17/07 17/04
17/01
16/10 16/07
16/04
16/01 15/10
15/0720/03
19/02
18/01
16/12
15/11
14/10
13/09
12/08
11/07
10/06
09/05
08/04
07/03
06/02
05/01
03/12
02/11
01/10
00/09
99/08
98/07
97/06
96/05
95/04
94/03
93/02
92/01
90/1219/10 18/11 17/12 17/01 16/02 15/03 14/04 13/05 12/06 11/07 10/08 09/09 08/10 07/11 06/12 06/01 05/02 04/03 03/04 02/05 01/06 00/07 99/08 98/09 97/10 96/11 95/12 95/01
图
13：8 月制造业 PM I
小幅回落 图
14：制造业 PM I
分项表现
%
制造业PMI 2020-06
2020-07
2020-08
生产
55 生产经营活动
60
预期
50 供货商配送时
55
间
50
45 45
从业人员
40
40 原材料库存
35 新订单
新出口订单
在手订单
产成品库存
主要原材料购
30 进价格
出厂价格
进口
采购量
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
图 15：全部 A
股中报盈利增速回升 图 16：中小创业绩相对更优
90%
70%
50%
30%
10%
70%
50%
30%
10%
-10%
-10% -30%
-30% -50%
-50% -70%
A股整体 A股整体（剔除金融）
A股整体（剔除金融两油）
主板
中小企业板
创业板
科创板
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
2.2. 宏微观流动性边际略有收紧，但整体维持相对平稳 货币投放量有所收紧，但信用利差改善持续。本周公开市场操作净回笼 4700 亿元， 这与前 3 周公开市场操作均呈现净投放有一定关系，并不能说明央行货币政策再度收紧。与此同时， AA- AAA
级企业债信用利差继续延续下行趋势，显示信用改善仍在持续。
20/03
19/10
19/05
18/12
18/07
18/02
17/09
17/04
16/11
16/06
16/01
15/08
15/03...