下面是小编为大家整理的紧握养殖后周期中疫苗与饲料成长机会,供大家参考。
目录
一、迎接养殖后周期时代
.................................................................................................................................................. 1 二、疫苗：双线三角度拆解疫苗行业的成长机会
.......................................................................................................... 2 （一）市场苗扩容的双线逻辑
.................................................................................................................................................... 2 1 、必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升
.......................................................................... 2 2 、可选疫苗：存栏边际上行叠加养殖利润高位下的爆发式增长
.......................................................................... 3 （二）招采苗提价带动规模回升
................................................................................................................................................ 5 （三）非瘟疫苗增厚行业规模
.................................................................................................................................................... 6 三、饲料：三元优势利好，销量提升+结构优化
............................................................................................................ 7 （一）集中度提升 + 后周期属性，饲料销量高增长
.................................................................................................................. 7 （二）非瘟背景下的猪肉替代逻辑带动饲料结构优化
............................................................................................................ 8 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10
一、迎接养殖后周期时代
农业行业主要包括养殖产业链、种植产业链，本文主要讨论养殖产业链相关投资机会。单从养殖产业链本身来看，分为上中下游三个部分。其中，上游主要包括原材料、饲料、疫苗等产品；中游包括生猪养殖与流通；下游是指猪肉的加工、零售等方面。农业范围内的讨论更多围绕上游、中游层面以及相应的公司，而下游的猪肉流通更偏消费层面，逻辑差异较大。
聚焦到周期和后周期这个角度来看，我们农业中常说的周期主要指代猪周期或者鸡周期，而后周期是指猪或鸡周期上行阶段结束后带来的其他相关投资机会。在养殖产业链中，这类后周期机会主要指代饲料与动物疫苗子行业的机会。
图 1：生猪养殖产业链构成
资料来源：中国银河证券研究院整理
以猪周期为例，本轮猪周期自
18
年
5
月开启，至
19
年
11
月达到截至目前的猪价高点，
当前猪价处于高位震荡状态。在存栏量方面， 19
年
9
月能繁母猪存栏量降至历史最低位
1913
万头，之后开启环比转正态势，并于
20
年
6
月实现同比转正。我们认为，在生猪存栏逐步恢复的背景下，后周期行情也随之开启。以动物疫苗为例， 2020
年的
ROE
水平已显著好转，类比
14-16
年的趋势。
图 2：目前我国生猪价格处于高位震荡行情中 图 3：动物疫苗行业 ROE 与猪周期存潜在关系
资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院
图 4：2020.7 我国能繁母猪存栏量环比+4% 图 5：2020.7 我国生猪存栏量环比+4.8%
资料来源：中国政府网，农业部，中国银河证券研究院
资料来源：中国政府网，农业部，中国银河证券研究院
二、疫苗：双线三角度拆解疫苗行业的成长机会
（一）市场苗扩容的双线逻辑 1、必选疫苗：后周期下的销量上行与后疫情时代的渗透率提升 动物疫病中存在着一类高传染性、高致命性疫病，该类疫病对于养殖场的危害极大，疫苗的存在很大程度上可以预防抑制该类疫病的传播。目前除非洲猪瘟外，典型生猪高危疫病主要有口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、以及蓝耳，这四种疫病疫苗也是各养殖场必选疫苗品种。常规免疫程序对于这四种疫苗注射有着严格要求，针对种猪一般普免
3-4
次每年，后备母猪配种前需
2次免疫，仔猪自出生起分日龄免疫，外购商品猪入场即需隔离免疫。
1 ）
存栏量回升带动必选疫苗消费量提升。
根据国家统计局、中国政府网、农业部数据，
2020
年
6
月，我国能繁母猪存栏量开启同比转正。能繁母猪存栏量持续增长支撑未来生猪存栏回升。一般情况下，不论猪价高低，养殖户都会给生猪使用必选疫苗，因此必选疫苗消费量随着生猪存栏量的回升而逐步增加。
2 ）
行业集中度与规模化加速推进，市场苗渗透率提升。
国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段，曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场，表现为行业集中度低、养殖门槛低、散户养殖占比高、竞争激烈等特点。非洲猪瘟一定程度上加速了生猪养殖行业的整合，非瘟防控成本高、风险大、养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升了行业门槛，上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户，因此行业进入加速整合的阶段。
2019
年生猪养殖行业
CR3
为
6.35% ， CR10
为
9.4% ，我国生猪养殖业行业集中度依旧偏低。
19
年开始各大上市集团加速圈地扩张，产能将于未来陆续释放，市场占有率将随之上升。
图 6：2019 年前十大养殖企业生猪出栏情况
资料来源：公司公告，中国银河证券研究院
规模养殖场极为重视疫苗使用，有专业的免疫程序，对仔猪、外购猪、种猪进行不同的免疫计划。不同于政府招采苗，各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求，为降低生猪应激反应和免疫数，养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈。
各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户，愿意支付更高价格采购优质疫苗。因此，行业集中度的快速提升、规模化的逐步推进，促使我国动物疫苗市场化改革进程加速，未来市场苗渗透率将显著提升，市场规模进一步扩大。
图 7：生猪防疫费用呈现逐年递增趋势 图 8：养殖规模越大，生猪医疗防疫费占比越高
资料来源：《全国农产品收益成本资料汇编》，中国银河证券研究院
资料来源：《全国农产品收益成本资料汇编》，中国银河证券研究院
2、可选疫苗：存栏边际上行叠加养殖利润高位下的爆发式增长 生猪疫病种类繁多，除上述所提四种疫病外，也存在部分传染面较小、传播速度较慢、致
死率不高的动物疫病，如猪圆环、链球菌、副猪嗜血杆菌、猪丹毒等。这类疫病病原多为细菌，其传播途径为高度接触传播，发病尽快隔离一定程度上可以控制其传播速度，在往年养殖利润较低的年份，很多养殖户为节省成本，会选择放弃接种这类疫苗。从防疫费与生猪头均利润变动关系来看，两者基本保持同向变动关系，意味着随着养殖利润的提升，防疫费用亦随之提升。
图 9：规模生猪防疫费与利润变动方向基本一致 图 10：散养生猪防疫费与利润变动方向部分一致
资料来源：《全国农产品收益成本资料汇编》，中国银河证券研究院
资料来源：《全国农产品收益成本资料汇编》，中国银河证券研究院
目前，生猪头均养殖利润为处于历史高位。根据
Wind
数据显示， 2020
年
9
月
18
日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为
2383
元 / 头、 841
元 / 头。养殖利润高位使得养殖户对成本敏感度相应减小，对生物安全的重视程度不断提升，疫苗成本的投入预算大幅提升，大部分养殖户选择增加可选疫苗免疫程序。在头均利润高位、生猪存栏边际上行的背景下，可选疫苗销量高弹性。
图 11：2020.9.18 自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为 2383 元/头、841 元/头
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
（二）招采苗提价带动规模回升
我国动物疫苗可分为市场苗和政府招采苗。
疫苗政策的变化对疫苗企业有较大的影响。
2017
年以前招采苗包括四类：口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗。受益于国家强制免疫政策，招采苗成为部分疫苗企业的稳定销售产品，具有价格较低、质量一般的特征。
2016
年
7
月，农业部发文调整完善动物疫病防控政策， 2017
年开始对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策，对符合条件的养殖场户的强制免疫实行 “ 先打后补 ” ，逐步实现自主采购、财政直补，表明疫苗市场化趋势。
2018
年
1
月，农业部公告自
2018
年
7
月
1
日起，在全国范围内停止亚洲
I
型口蹄疫免疫，停止生产销售含有亚洲
I
型口蹄疫病毒组分的疫苗。经过上述一系列政策变化，目前我国动物疫苗招采产品主要包括两类：口蹄疫疫苗（不含亚洲
I
型）、禽流感疫苗。
随着政府对疫苗质量的重视，有采取优质优价策略的趋势，招采价格有缓慢提升迹象。
2019年开始，我国招采苗价格提升幅度显著。从部分省份招采价格变化来看，相比于
2018
年， 2020年春防招采价格禽流感疫苗提价
50% 以上，口蹄疫疫苗提价幅度不等，但可以看出价差很大。
招采苗市场规模由量和价决定，量呈现底部向上缓慢恢复状态，价呈现大幅上涨态势，将显著提升市场规模。
表 1：部分省份政府招采疫苗价格变化 省份 名称 2018 年价格 2020 年价格 价差
甘肃 禽流感疫苗
猪口蹄疫Ο型灭活疫苗 200 元/升
434 元/升 300 元/升 +100
500 元/升 +66
猪口蹄疫Ο型灭活疫苗 440 元/升 740 元/升 +300
黑龙江 猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗 8800 元/万头份 14900 元/万头份 +6100
禽流感疫苗 200 元/升 280 元/升 +80
山东 禽流感疫苗
口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗 900 元/万头份
497 元/升 3000 元/万头份 +2100
500 元/升 +3
猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 499 元/升 499 元/升
0
口蹄疫 O 型合成肽疫苗 9980 元/万头分 9990 元/万头份 +10
福建 禽流感疫苗 80 元/升 250 元/升 +170
广东 禽流感疫苗
猪口蹄疫 O 型灭活疫苗 200 元/升
450 元/升 290 元/升 +90
500 元/升 +50
资料来源：甘肃、黑龙江、山东、福建、山东政府招采网，中国银河证券研究院
（三）非瘟疫苗增厚行业规模 非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒（ ASFV ）引起的，可导致家猪网状内皮系统出血及高死亡率。
ASFV
在自然环境中非常稳定，在冷冻猪肉中甚至可以保存数年，因此研究强效疫苗是控制疫情的唯一选择。然而病毒的特性使得有效疫苗开发变得非常困难。
ASFV
能够以两种不同的形式分别存在于细胞内外，使得免疫系统难以有效识别病毒。同时， ASFV
会感染巨噬细胞，削弱免疫系统，且病毒本身具有高突变率。因此，目前全球尚无防控本病有效的商业化疫苗。
针对非瘟疫苗，我国全力开展研发工作。
19
年
2
月获得
ASFV
全基因组序列信息，至
9月，哈兽研公布完成实验室研究，提出转基因生物安全评价申请， 20
年
3
月进入临床试验阶段（黑龙江、新疆、河南三地）。
8
月
18
日，根据农业部信息，目前已完成疫苗环境释放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。我们可以看到疫苗研发的不断推进，但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不确定性，面临保护力持续性、生产、散毒等诸多潜在难点。
非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病，其疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看，其
18
年市场规模在
25
亿左右，考虑疫情严重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空间只增不减，建议关注头部疫苗企业。
表 2：我国非洲猪瘟疫苗研发进展
时间 进程 2020 年 8 月 18 日 目前已完成疫苗环境释放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。
非洲猪瘟疫苗已获准开展临床试验。哈兽研于 4 月上旬、5 月上旬和 6 月上旬分别在黑龙 2020 年 3 月 23 日
2020 年 3 月 1 日
2020 年 2 月 22 日
2019 年 10 月 18 日
2019 年 9 月 11 日 江、河南和新疆等三个基地开展了疫苗临床试验，试验规模共计近 3000 头商品育肥猪。中国农业科学院哈尔滨兽医研究所在线发表研究论文，称一株人工缺失七个基因的非洲猪瘟弱毒活疫苗对家猪具有良好的安全性和有效性。
完成免疫抑制机制研究、鉴定和抗原筛选；开发的 4 种快速检测试剂盒已广泛应用于非洲猪瘟临床诊断和检测；筛选出高敏感性消毒剂产品、高效复配杀虫剂、生物媒介杀灭化药新组方；病毒活载体疫苗创制取得初步进展；基因缺失疫苗完成实验室研究工作，正按照国家相关规定有序推进疫苗评价工作；创建了规模化猪场生物安全防控体系，制订复养技术要点在多地推广应用，为我国生猪复产提供了技术保障。
采用单颗粒三维重构方法首次解析非洲猪瘟病毒全颗粒三维结构，提出非洲猪瘟病毒可能的组装机制，为揭示非洲猪瘟病毒入侵宿主细胞以及逃避和对抗宿主抗病毒免疫的机制提供了重要线索。
猪瘟双基因缺失病毒活疫苗完成实验室安全评估与有效试验，突破了以原代骨髓巨噬细胞...
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