下面是小编为大家整理的电力设备与新能源行业点评：海外电池厂财报点评，Q4动力盈利全面好转，20年需求大年确定【优秀范文】,供大家参考。
内容目录
1. LG 化学：动力电池单季度营业利润盈亏平衡，20 年动力收入指引高达 600 亿元，同比预计大增+150% ............................................................................................................................................ 3 2. 松下：北美工厂实现单季度盈利，19Q4 动力收入规模小幅提升 ...................... 7 3. 三星 SDI：动力增长强劲，20 年预计逐季增长，储能 20H2 恢复，消费表现低迷 ....... 7 4. SKI：新产能开始投放，19 年亏损仍较大 ......................................... 10 图表目录
图 1：LG 化学电池板块年度营收和利润情况（亿元）
................................. 3 图 2：LG 化学电池板块季度营收和利润情况（亿元）
................................. 3 图 3：LG 化学电池板块营业利润率 ................................................. 4 图 4：LG 化学电池板块研发费用和研发费用率（亿元）
............................... 5 图 5：LG 化学电池板块 CAPEX（亿元）
.............................................. 6 图 6：LG 化学装机电量（marklines 口径）
.......................................... 6 图 7：松下动力电池相关板块营收和利润情况（亿元）
................................ 7 图 8：三星 SDI 电池板块营收和利润情况（亿元）
.................................... 8 图 9：三星 SDI 和 ATL 消费电池情况对比（亿元）
.................................... 9 图 10：SKI 电池及隔膜基地布局和进展 ............................................ 10 图 11：SKI 电池产能规划 ........................................................ 11
2 / 12
东吴证券研究所
1. LG 化学：动力电池单季度营业利润盈亏平衡，20 年动力收入指引高达 达
600 亿元，同比预计大增+150% 电池业务受储能火灾拖累，现单季度最大亏损：19 全年 LG 化学电池板块营收约499 亿元，同比+20.2 ，经营性利润-27.2 亿元，同比-318 。单季度看，Q4 营收 148 亿，同比+19.5 ，环比+12 ，收入增长主要来自欧洲市场动力电池交付；营业利润 -15.0 亿 ， 同 比 -360
， 环 比 -452
。
19Q1-4 单 季 度 营 业 利 润 率 分 别 -9 /-6.4 /3.2 /-10.1 ，Q4 单季度现单季度最大亏损，主要受储能火灾影响。
扣 除非经常性损失后， 19
年全年电池板块扣非营业利润为- - 1.8
亿，营业利润率为- - 0.4 ；
19Q4
电池板块扣非营业利润约
3.3
亿元，营业利润率
2.2 。
需求爆发， 2020
年动力电池收入目标高达
600
亿元，我们预计增速
150+ ：20 年公司预计电池板块收入达到 15 万亿韩元（约 909 亿元），同比增长 80 +， 其中动力电池预计贡献约
600
亿元，我们预计同比增长
150+ （19Q3 财报预计 20 年动力电池收入上限为 600 亿元）。但是 20Q1 由于动力电池产能爬坡以及消费电池的季节性低谷，20Q1 预计承压。
图 图
1：
：
LG 化学电池板块年度营收和利润情况（亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图 图
2：
：
LG 化学电池板块季度营收和利润情况（亿元）
3 / 12
东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图 图
3：
：
LG 化学电池板块营业利润率
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
电池业务具体拆分来看：
1 1 ）
动力：单季度盈亏平衡， 20
年预计营收高达
600
亿
车用动力电池单季度达到营业利润的盈亏平衡：19Q4 欧洲市场动力电池交付增长，贡献电池板块主要收入增长。动力电池 19Q4 实现单季度营业利润的盈亏平衡。
受益欧洲需求爆发，动力
20
年收入预计
600
亿元，收入增速估计
150+ ：由于 欧洲市场环境法规的压力增长，公司预计 20 年欧洲客户动力电池的需求将逐季增长， LG 化学认为欧洲市场整体需求将增长 250 。公司电池板块预计整体 20 年收入约 900 亿，增速 80 ，其中动力电池预计收入约 600 亿元，我们预计增速超过 150 （19Q3 财报预计 20 年动力电池收入上限为 600 亿元）。
4 / 12
东吴证券研究所
波兰
20Q2
技改和爬坡完成，年底产能
100gwh ， 21
年
120gwh ：公司预计 20 年底动力产能达到 100gwh（19 年底为 70gwh），21 年底达到 120gwh，其中欧洲 50，中国+韩国 30，美国 20gwh。后续仍有新的产能规划，新的产能建设支出将由公司自己承担。波兰工厂仍将坚持加强自动化的建设，目前仍处于技改状态，预计 20Q2 产线逐步调试完毕，因此 20Q1 有效产能整体较低，20H2 开始全面放量，全年逐季好转。
2 2 ）
储能：火灾与电池无关，大幅安全系统建设支出拖累
19Q4
业绩。19 年全年受储能拖累严重。公司认为火灾与电池本身无关，目前已经累计支出 3000 亿韩元（约 18.2 亿元）用于储能安全防护，计划加强安全系统应对极端工作天气的影响，预计费用支出主要在 19Q4（对比三星 SDI 19Q4 单季度支出 12 亿用于安全系统建设）。韩国政府仍需对火灾原因进一步调查，我们预计 20Q1 本土储能订单仍受影响。
3 3 ）
圆柱电池：消费
20Q1
季节性低谷， 20
年加大车用圆柱建设。受季节性影响， 19Q4 用于 IT 电池的需求下降有所影响，预计 20Q1 仍为消费电池的季节性淡季。20 年将加大圆柱电池在电动车领域的应用。
研发费用率小幅下滑，整体投入低于宁德时代：公司 19 全年电池板块研发费用约 23.5 亿元，同比增长 21 ，其中 19Q4 研发费用 6.1 亿元，同比增长 20 ，环比增长 11 ；19 年研发费用占比电池板块销售额为 4.6 ，较 CATL（19Q1-3 数据）研发费用率低约 2 个百分点。
图 图
4：
：
LG 化学电池板块研发费用和研发费用率（亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
电池板块阶段性投资高峰已过， 20
年资本开支将有所缩减。19 年公司整体资本开支约为 418 亿元，较年初预期多出 54.5 亿，多出部分主要来自动力电池产线自动 化升级。19 年电池板块资本支出约 236 亿，同比增长 105 ，其中约 180 亿元用于动
5 / 12
东吴证券研究所
力电池。2020 年因部分 CAPEX 提前于 19 年投放，因此公司预计 20 年电池板块 CAPEX 约 182 亿元，同比-23 。
图 图
5：
：
LG
化学电池板块
CAPEX （亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
19
年装机
11gwh
左右，同比增
55 ，多点布局静待客户全面放量：按装机电量测算，LG 化学 2019 年装机电量约 11gwh 左右，同比增长 55 左右，其中 19Q4 装机3gwh，环比增长 15 。主要由通用 Bolt、奥迪 e-tron、日产 Leaf、雷诺 ZOE、现代起亚 Kona 贡献。
图 图
6：
：
LG 化学装机电量（ marklines 口径）
数据来源：Marklines,东吴证券研究所
6 / 12
东吴证券研究所
2. 松下：北美工厂实现单季度盈利，19Q4 动力收入规模小幅提升
动力营收同比增
6 6 ，北美工厂实现盈利：公司公布 4Q19 年动力电池实现营收约 78.6 亿元，同比增长 6 ，环比增长 9 。19 年全年收入 289 亿元，同比预计小幅增长 5 左右。
利润方面，公司仅公布汽车动力板块利润，包含汽车事业部和动力电池事业部，汽车动力板块 4Q19 营业利润-4.1 亿元，亏损同比扩大 9 倍，环比亏损缩窄49 。主要原因为：汽车事业部在欧洲的工厂建设支出较大，方形电池出货量下滑（受北美地区电动车销量下滑影响），方形电池资本开支加大。但 实际上圆柱电池因北 美工厂产能爬坡，营收和利润均有增长，并在北宫工厂首次实现盈利。
图 图
7 ：松下动力电池相关板块营收和利润情况（亿元）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
预计
19
年松下装机
30gwh
左右，同比增长
40- - 50 。公司主要客户为特斯拉和丰田，特斯拉 2019 年销量 36 万辆，对应电池需求约 28gwh；丰田全年销量 3.2 万辆， 以普锐斯为主，预计松下装机 0.5-1gwh。总体看预计松下 2019 年装机电量约 30gwh， 同比增长 30-40 。
3. 三星
SDI ：动力增长强劲，20 年预计逐季增长，储能
20H2 恢复，消费表现低迷
ESS
拖累明显，消费电池表现平稳， 19Q4
业绩低于预期：三星 SDI 锂电池业务2019 年全年收入约 466 亿元，同比增长 12 。营业利润 7.2 亿元，同比下降 70 。全 年营业利润率 1.5 ，较 18 年下降 4.2pct。分季度看，19Q4 电池板块营收约 134 亿元，同比+12.5 ，环比+9.9 。营业利润约-5.2 亿元，同比-159 ，环比-212 。营业利润率-3.9 ，同比-11.5pct，环比-7.8pct。
1 1 ）
大型电池
建设储能安全系统费用增加， Q4
大型电池 （ 储能及动力 ）
亏损大幅扩大：大型 7 / 12
东吴证券研究所
电池 Q4 营收约 71.5 亿元，同比+58 ，环比+32 。Q4 营业利润-11.7 亿元，较 19Q3 亏损大幅扩大 9.5 亿元，去年同期亏损 2.2 亿，Q4 营业利润-16.4 ，主要由于 19Q4 公司支付 12 亿费用用于储能安全系统建设。19 年全年大型电池营收 203 亿元，同比 +16 ，营业利润-21.9 亿元，亏损扩大 193 。
动力电池
19
收入增
70 ，超预期， 20
目标增速维持：19 年动力业务收入增长约70 ，公司预计 20Q1 将是季节性低谷，20 年将逐季增长，全年维持 70 左右的高速增长。
动力电池产能扩张力度小：产能方面，19 年底公司中大型电池产能 20gwh（动力+储能），后续仍有扩产计划主要是在匈牙利工厂，20 年底预计达到 28gwh。
新一代电池产品
21
年量产成本下降
20 ，装车续航可达
600km ：下一代新产品Gen5 电池将于 2021 年大规模量产，将使用高镍 NCA 体系，镍含量超过 80 。新一代电池产品的能量密度将比原来的出高 20 ，对应车型续航可达 600km，而且能对我们单 WH 的电池成本降低 20 以上。
计划将圆柱电池应用于电动车。公司称 19 年圆柱电池需求约 60 亿只，其中 30 亿只用于电动车，同比增速 30 +。公司计划开始供货圆柱电池给客户，主要是欧洲和中国的客户。
储能支付
12
亿建设安全系统，预计
20H2
恢复正常。储能订单预计小幅回暖， 但公司 19Q4 支付 2000 亿韩元（约 12 亿元）用于储能安全系统建设，大幅影响利润。安全系统预计 20 年 6 月完成，防火材料将增加成本，公司计划通过加大海外销售稳定盈利水平，20 下半年 ESS 储能将恢复正常。
2 2 ）
小型电池
小型电池
Q4
表现平稳， 20
年预计维持增长
10 左右，但
TWS
电池需求持续高增长：Q4 营收约 62 亿元，同比-9 ，环比-3 。小型电池 19Q4 营业利润约 6.5 亿元，
同比-41 ，环比-6 。19 全年小型电池收入 264.2 亿元，同比+7.6 ，营业利润约 29.1 亿元，同比下降 8 。19 年消费电池主要增长来自电动工具和智能家居，但是电动工具增速放缓主要是因为锂电池的替换已经进入末期。公司预计 20 年消费电池市场需 求约 102 亿个，同比增长 14 ，其中大型电动工具和无线耳机空间较大。预计 19 年无线耳机电池需求 3 亿颗，2025 年将达到 12 亿，年均增速 26 。
图 图
8：
：
三星
SDI 电池板块营收和利润情况（亿元）
8 / 12
东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
消费电池盈利水平稳定，对比
ATL
较弱：经历三星 NOTE7 爆炸事件后，三星 SDI 消费电池营业利润率从 17 年底开始复苏，19Q1-4 消费电池营业利润率为 11.0 ，稳定在正常水平，但是对比 ATL 利润率依然偏低。19Q4 三星小型电池营业利润率为10.4 ，ATL19Q4 单季度营业利润率高达 25.1 。三星 SDI 供应三星电子比例较高， 价格较苹果偏低。
图 图
9：
：
三星
SDI 和
ATL 消费电池情况对比（亿元）
9 / 12 东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
4. SKI ：新产能开始投放，19 年亏损仍较大
19
年投入初期巨亏， 20
年目标收入放量至
120
亿人民币。19Q4 公司动力电池板块营业利润约-6.8 亿元，亏损环比扩大 162 ，主要是成本提升以及存货的影响。19 全年动力电池板块累计亏损约 18.7 亿元，同比缩窄 2.7 。公司预计 20 年动力电池 销售额预计 121 亿元，利润方面 20 年可能仍略有增加。
产能建设加速， 22
年产能增
150 ：
19
年底产
20gwh ， 22
年目标扩至
50gwh 。主要基地：1）匈牙利基地（17gwh)，一号工厂于 19Q4 完工，20 年已经开始出货，二号工厂 19Q1 开始建设，预计 2022 年开始出货。2）中国常州基地（7.5gwh），19Q4 完工，计划 20 年开始出货。3）美国佐治亚州基地（9.8gwh），19Q1 开始建设，预计 2021 年开始出货。
隔膜基地进度规划，目前产能
5.3
亿平：1）韩国工厂，总产能 1.7 亿平，其中12、13 号线已经于 19Q4 投产。2）中国工厂，产能 3.4 亿平，计划 20Q3 投产。3）
波兰工厂，计划 20Q3 投产。
图 图
10：
：
SKI 电池及隔膜基地布局和进展
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图 图
11：
：
SKI 电池产能规划
10 / 12
东吴证券研究所
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
投资建议
特斯拉 Q4 业绩大超预期，20 年 Model Y 交付提前 Q1，国产 Model3 提产迅速。欧洲市场大众等传统车企提速奋力直追，后续 50 多款平台车型如期推进。而国内疫情影响短期产销量，后续政策拐点明确，2020 年政策和销量拐点大年确定，中国供应链崛起，进入海外供应链的龙头的订单尤其好，新产品新周期，电动车持续高增 长确定。强烈推荐海外占比高的中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股份，关注比亚迪、天赐材料、当升科技、星源材质、杉杉股份、中科电气等）； 核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、三花智控）；强烈推荐优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业、关注 赣锋锂业）。
风险提示
销量低于预期，政策低于预期。
11 / 12
东吴证券研究所