下面是小编为大家整理的机械设备行业：工程机械，价量齐升拉动盈利，景气确定提升估值水平（范文推荐）,供大家参考。
证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业
表
1 ：重点公司估值
代码 公司
收盘价 （元）
净利润（亿元）
PE
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
投资评级
600031 三一重工 19.31 135 150 164 12 11 10 买入 601100 恒立液压 72.52 16 18.6 20.7 40 34 31 买入 000157 中联重科 6.84 51.6 59.2 66.4 10 9 8 买入
603338 浙江鼎力 92.00 8 10.3 11.7 40 31 27 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2020 年 5 月 15 日收盘价，净利润及对应 PE 为东吴预测）
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内容目录 1. 4 月工程机械实现价量齐升，供需缺口扩大
............................................................................... 5 1.1. 4 月国内工程机械销售实现价量齐升
................................................................................. 5 1.2. 供给收紧：零部件供应缺口，交货周期压缩
................................................................... 6 1.3. 需求旺盛：基建催化不断，产品更新高峰，全球化稳步推进
....................................... 7 1.3.1. 基建政策信号逐渐明朗，国产龙头迎来机遇
......................................................... 7 1.3.2. 环保政策趋严，存量市场加速淘汰与升级
............................................................ 11 1.3.3. 全球化稳步推进，海外市场长期乐观
................................................................... 13 2. 确定性溢价及龙头溢价提升估值水平
....................................................................................... 14 2.1. 行业景气确定性拉长，确定性溢价上行 .......................................................................... 14 2.2. 业绩抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行 .......................................................... 14 3. 核心观点：价量齐升拉动盈利，景气确定提升估值水平
....................................................... 17 4. 投资建议
....................................................................................................................................... 18 5. 风险提示
....................................................................................................................................... 18
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图表目录 图 1：2020 年 4 月挖机销量 45426 台，同比+59.9%
..................................................................... 5 图 2：2020 年 1-4 月挖机累计销量 11 万台，同比+10.5%
............................................................ 5 图 3：4 月国内小/中/大挖销量占比分别为 61.3%/26.6%/12.1%
.................................................. 5 图 4：三大需求对 GDP 当季同比的拉动（%）
............................................................................. 7 图 5：2020 年政府专项债发行规模扩大（亿元）
.......................................................................... 8 图 6：2020 年 1 月-3 月中旬专项债资金 85.4%流向基建
.............................................................. 8 图 7：2020 年 1-4 月全国各地发行新增专项债券 1.24 万亿元，下放速度加快
.......................... 8 图 8：2020 年 1-3 月累计基建投资增速同比-16.4%，后续政策落地增速有望显著提升
.......... 9 图 9：2020 年 4 月国产品牌累计市占率升至 69%，同比+5pct
.................................................. 10 图 10：2019 年国内挖机 CR3 升至 80%，同比+2pct，强者恒强趋势延续
.............................. 10 图 11：按照 6-10 年更新周期，2018-2020 年为挖机更新换代高峰期（单位：台）
................ 12 图 12：按 8-10 年的更新周期，叠加环保因素，2018-2020 年为起重机更新高峰（单位：台）12图 13：泵车的更新周期在 10 年以上，叠加环保因素，2020 年刚开始进入更新高峰期（单位：台）
.................................................................................................................................................... 13 图 14：2020 年 1-4 月挖机累计出口 9408 台，同比+25.7%，出口占比 9.0%
.......................... 13 图 15：本轮工程机械复苏周期由内在需求拉动，强政策与强周期属性弱化
........................... 14 图 16：内资龙头资产负债率水平较低（单位：%）
................................................................... 15 图 17：内资龙头经营性现金流净额/带息债务比率较高
.............................................................. 15 图 18：2016 年以来国内市场增长迅速，国产龙头海外收入占比有所下滑
.............................. 15 图 19：国产龙头营业收入 CAGR 高于海外龙头 .......................................................................... 16 图 20：国产龙头归母净利润 CAGR 高于海外龙头
...................................................................... 16 图 21：2019 年工程机械板块总体毛利率 26.6%，同比+1.8pct
.................................................. 17 图 22：工程机械分析框架及关注变量
........................................................................................... 17 表 1：重点公司估值
........................................................................................................................... 2 表 2：4 月以来国内工程机械制造商产品涨价时间表
.................................................................... 6 表 3：2020 年重大项目投资计划清单（亿元）
.............................................................................. 7 表 4：2020 年 4 月 30 日基建 REITs 试点政策正式落地
............................................................... 9 表 5：2018 年底工程机械主要产品国内市场保有量
.................................................................... 11 表 6：工程机械相关排放标准实施时间表
..................................................................................... 11
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1. 4 月工程机械实现价量齐升，供需缺口扩大 1.1. 4 月国内工程机械销售实现价量齐升 4 月挖机销量同比+59.9%旺季来临，小挖继续引领行业增长。
2020 年 4 月挖机销量
4 5 4 2 6 台，同比+59.9%，其中国内 43371 台，同比+64.5%；出口 2055 台，同比+0.9%。
2020 年 1-4 月合计销售 114056 台，同比+10.5%扭负转正。其中国内 104648 台，同比 +9.3%扭负为正；出口 9408 台，同比+25.7%，在总销量中占比 9.0%有所下降。
国内市场分吨位来看，4 月小挖(0-20 吨)销量 26,579 台，同比+67.6%；中挖(20-30吨)销量 11,553 台，同比+65.1%；大挖(>30 吨)销量 5,239 台，同比+49.0%。小挖继续引领行业增长。4
月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 61.3%/26.6%/12.1%，同比+1.3pct/- 0.4pct/-0.9pct。长期来看，机器代人需求带动下小（微）挖占比仍会提升。短期来看，随着 北方尤其是西北矿山采掘等需求的恢复，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。
图
1 ：
2020
年
4
月挖机销量
45426
台，同比 +59.9%
图
2 ：
2020
年
1-4
月挖机累计销量
11
万台，同比 +10.5%
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 挖掘机行业销量
挖掘机行业销量同比
-
-
250000 200000 150000 100000 50000 0
挖掘机累计销量 同比增速
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所
图
3 ：
4
月国内小 / 中 / 大挖销量占比分别为
61.3%/26.6%/12.1%
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 小挖销量（≤20t）
中挖销量（20-30t）
大挖销量（≥30t）
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数据来源：
中国工程机械工业协会， 东吴证券研究所 4 月工程机械制造商陆续发布提价通知，行业供需缺口扩大。4 月以来，中联、三一等国内主要工程机械制造商陆续发布提价通知。挖机方面，三一、徐工小挖涨价 10%，中大挖涨价 10%；泵车方面，三一、中联价格全面上调 5%-10%。涨价产品涵盖混凝土泵 车 、挖掘机、起重机和装载机等主要工程机械产品，既反应了去年产品降价后盈利水平的修复，也反映了当前行业供不应求的市场格局。
表
2 ：
4
月以来国内工程机械制造商产品涨价时间表
企业 公告时间 产品 上调幅度 中联重科 4 月 2 日 混凝土泵车 全面上调 5%-10%
4 月上旬 挖掘机 平均提价 5%左右 3T 装载机：上调 3000 元/台 柳工 4 月 12 日 装载机 5T 装载机：上调 5000 元/台 6T 以上装载机：上调 10000 元/台 全面上调 5%-10% 山河智能 4 月 9 日 挖掘机 全面上调 5 万元/台
三一重工 4 月 9 日 混凝土泵车 全面上调 5%-10%
数据来源：
Mysteel ，东吴证券研究所
1.2. 供给收紧：零部件供应缺口，交货周期压缩 零部件采购收紧，龙头基于供应链优势有望进一步提升份额。疫情对零部件影响主要有以下三个方面：（1）海外零部件供应存在短期缺口。目前，日本、韩国等亚洲疫情相对控制较好，出现紧张的局面主要表现在欧洲配件产品方面，多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。随着海外疫情得到控制，行业进口配件紧张形势有 望得到缓解。（2）加速零部件国产替代。疫情下工程机械制造商开始寻找国内配件供应商，既为了缓解可能发生的海外供应链缺口，也是为了加大战略布局降低发展风险。
（3）企业自制零部件比例趋于提高。三一、中联与徐工都保持着相当部分的零部件自制比例，例如三一的底盘、油缸、液压件等质量和产量都比较高，但为了供应链稳定、技术合作等方面的考虑，企业一般仍会保持较大的外购比例。行业供不应求及零部件短缺的背景下，龙头企业基于零部件供应链、库存和自制方面优势，有利于进一步聚焦市场份额。
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4 月 11 日 挖掘机 小挖上调 10%，中大挖上调 5% 徐工机械 4 月 10 日 挖掘机 小挖上调 10%，中大挖上调 5% 雷沃重工 4 月 13 日 挖掘机 小挖上调 10%，中大挖上调 5% 柳工 4 月 13 日 汽车起重机 价格上调 5%-10%不等
10T 以下小挖：上调 2 万元/台
山东临工
4 月 14 日 挖掘机 10T-30T 中挖：上调 3 万元/台 30T 以上大挖：上调 5 万元/台
装载机 上调 0.5 万元/台
产品交货周期压缩，龙头基于产能优势份额有望进一步提升。疫情影响下推迟复工， 工程机械需求延后。随着复工复产推进，行业需求出现集中释放、3 月/4 月挖机销量分别达到 4.9 万/4.5 万台，工程机械产品交货周期受到压缩的背景下，部分龙头厂商月产能达到 1 万台以上。正常情况下，国内工程机械行业一年产能约为 40 万台左右，平均每个月约为 3 万~4 万台，供求旺盛叠加交货周期压缩，行业产能具有一定供给缺口，龙头厂商基于产能优势份额有望进一步聚焦。
1.3. 需求旺盛：基建催化不断，产品更新高峰，全球化稳步推进 相对上轮复苏周期而言，本轮复苏由机器代人、更新环保及出口等长期需求，而非强政策刺激拉动。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业强周期属性进一步弱化。未来几年工程机械大概率行业不会重现 2008-2011 年大起大落格局。
1.3.1. 基建政策信号逐渐明朗，国产龙头迎来机遇 消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。19 年底的中央经济工作会议奠定了今年“稳增长”的基调；今年 2 月，中央政治局会议及国务院常务会议对加强经济调节调度进一步作出表态。新冠疫情影响下，我国经济下行压力加大，一季度 GDP 同比-6.8%，消费/投资/净出口对 GDP 拉动作用分别为-4.36%/-1.46%/-0.98%.海外疫情蔓延下出口与消费形势仍较为严峻，与此同时拉动基建稳增长的政策信号日渐明朗化，持续拉动工程机械需求预期。
图
4 ：三大需求对
GDP
当季同比的拉动（ % ）
消费拉动 投资拉动 净出口拉动 6
4
2
0
-2
-4
-6
数据来源：国家统计局，东吴证券研究所
2 月中旬以来，江苏省、河南省、北京市、云南省、福建省、重庆市和江西省陆续 发布了 2020 年重大项目投资计划清单，投资项目主要涉及基建、民生和产业转型领域，其中基建项目占据大头。据我们不完全统计，十一省市投资清单涉及的总投资额已合计超
2 2 万亿元，其中计划本年完成投资近 4 万亿元。
表
3 ：
2020
年重大项目投资计划清单（亿元）
江苏 河南 北京 云南 福建 重庆 河北 浙江 黑龙江 四川 宁夏 总投资（亿元）
5410 33000 2523 36000 38400 27000 18833 8864 8856 44...