下面是小编为大家整理的美国大选尾部风险对A股影,响有限,供大家参考。
目录 一、北上资金是美股影响 A
股的主要路径
...................................................................................................... 2 二、拜登当选对美股的影响
.............................................................................................................................. 6 三、尾部风险实际可控：争议大选的影响
.................................................................................................... 10 四、总结与美国大选后投资建议
.................................................................................................................... 13
一、北上资金是美股影响 A
股的主要路径 有投资者担忧大选的结果会对美股造成扰动，进而带动 A 股下跌。从长时间跨度来看，A 股市场与美股市场相关度较低，似乎 A 股很难受到美股市场波动的影响。虽然美股的上涨不一定会带动 A 股的上涨，但美股较大幅度的下跌却会导致 A 股随之而跌，即同跌不同涨，而北上资金就是美股市场与国内股市之间的重要纽带。
受制于国内金融市场尚未完全开放等原因，在长时间轴下，对比全球股市，A 股涨跌情况与美股的相关度较低。2015 年 1 月 1 日年到 2020 年 10 月 22 日，以沪深 300 和上证综指为代表的 A 股指数，与美国 三大股指（标普 500 指数、纳斯达克指数和道琼斯指数）的周度相关系数仅介于 0.3 到 0.4 之间，远低于全球其他市场大盘股指的相关系数，表明美股涨跌情况与 A 股涨跌情况并未存在显著关系。统计学的数据也反应在了交易层面，中国股市相对于其他国家市场而言，表现出更为独立的行情。
图 1 ：世界各市场指数与美国三大股指的相关系数（周度， 2015
年 1
月 1
日 - 2020
年 10
月 22
日）
数据来源：Bloomberg，中航证券研究所
独立的行情并不代表美股市场的表现无法有效地对 A 股市场造成影响，就如发生金融风险，各大类资产的相关度上升的情况下一样，我们认为，当美国市场受到外部事件冲击的影响而下跌的时候， A
股也会 随之下跌，即美股市场对 A
股市场的溢出效应（Spi llove r
Effects ），而这其中作为美股向 A
股传导的 媒介则是北上资金。国际资本对于国内权益市场的投资主要通过 QFII/RQFII 和北上资金两种途径，相比于战略投资属性较强且持仓情况公布频率偏低的 QFII/RQFII，较为活跃的北上资金成为了将外部风险偏好 传导到 A 股市场的重要载体。
我们发现北上资金持续地净流入并不一定会带动
A
股上涨，但当北上资金持续且较为强劲地净流出时，则一定会带动 A
股的下跌。我们计算了北上资金的回撤幅度，分母是北上资金累计净流入量的前一个最高点，分子是北上资金前一个最高点至当日区间内累计净流出量，通过对比上证综指指数和北上资金的 回撤幅度我们发现，自 2016 年以来，当北上资金回撤幅度上升且超过 7.2 时，无一例外同步对应了上证综指的下跌。
2016 年 1 月 1 日至 2020 年 10 月 21 日，北上资金总共有 4 次回撤幅度超过 。我们先找到所有北
3600 -12 3400 -10 3200 -8 3000 -6 2800 -4 2600 -2 2400 2016-01-04 0 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 上证指数 北向资金净流入回撤(右轴，逆序）
上资金回撤幅度超过 7.2 的时间段，并前向推进找到距离最近的回撤幅度为 的时间点，标记为回调开始日期。在北上资金回撤超过 7.2 的时间段里找到回调幅度最大的时间点，标记为结束日期，开始与结束日期间即为北上资金回撤周期。通过表 1 可以看到，我们所统计出的 4 次北上资金回撤过程中，上证综指全部发生了下跌。
图 2 ：上证综指与北上资金回撤幅度
数据来源：Wind，中航证券研究所
表 1:2016
年以来北上资金净流入量发生过 4
次回撤，均对应了上证指数的下跌 开始日期 结束日期 结束日期相对开始日期上证综指下跌幅度 第一次回撤 2016-04-14 2016-05-19 -
第二次回撤 2019-03-05 2019-05-27 -
第三次回撤 2020-02-20 2020-03-23 -12.21 第四次回撤 2020-07-13 2020-09-30 -
数据来源：Wind，中航证券研究所
站在全球资产配置的角度，北上资金作为外资投资中国沪深两市的重要交易渠道，其净流出量会受到作为“全球风向标”的美国股市的影响。当美股下跌、风险偏好下降的时候，我们发现北上资金大概率会发生回撤现象。我们以标普 500 指数回撤幅度来代表美股下跌的幅度，通过将其与北上资金的回撤幅度进行比较，虽然美股回撤幅度对北上资金回撤幅度的解释力度（R2 ）较低，但还是可以发现基本上美股出现
-35 80 -30 70 -25 60 -20 50 -15 40 -10 30 -5 20 0 10 VIX指数（右轴）
标普500回撤（逆序）
北上资金回撤（逆序）
超过 6.12 的回调，北上资金都会大概率同步出现净流出。
2014 年 11 月 17 日到 2020 年 10 月 21 日间美股总共出现 7 次超过 6.12 的回撤，与对北上资金到 A 股传导的回撤统计方法相同，先找到所有美股回撤幅度超过 6.12 的时间段，并前向推进找到距离最近的回撤幅度为 0 的时间点，标记为回撤开始日期。在回撤超过 6.12 的时间段里找到回调幅度最大的时间点，标记为结束日期，开始与结束日期间即为美股回撤周期。结果显示，7 次回调中有 6 次美股回调结束日期的北上资金净买入量小于开始日期，即美股 7 次回撤中有 6 次带动了北上资金的净流出。
图 2 ：标普 500
指数回撤幅度、 VIX
指数与北上资金回撤幅度
数据来源：Wind，中航证券研究所
表 2 :
美股 7
次超过 6.12 的回撤中有 6
次带动了北上资金的净流出
开始日期
结束日期 结束日期相对开始日期北上资金累计净买入量 第一次回撤 2015-05-22 2016-01-21 -24.87 第二次回撤 2018-01-29 2018-02-09 -
第三次回撤 2018-09-26 2019-01-04
第四次回撤 2019-05-06 2019-06-04 -
第五次回撤 2019-07-29 2019-08-15 -
第六次回撤 2020-02-20 2020-03-24 -
第七次回撤 2020-09-03 2020-09-24 -
数据来源：Wind，中航证券研究所
所以综合美股对于北上资金，以及北上资金对于 A 股的影响，我们可以得到一个较为完整清晰的传导路径，即美股下跌、风险偏好下降（Risk
off ）→北上资金流出→ A
股下跌。
从多种大选结果的角度出发，我们认为拜登的当选或将会对美股造成短时间的冲击，进而通过北上资金这个渠道，造成 A 股的下跌。从历史经验来看，无论造成美股下跌的原因是否对中国有利，只要美股大幅下跌，北上资金流出，A 股都经历了同步下跌。有一些投资者认为拜登上台后中美关系可能边际改善，即使美股下跌，A 股也不会跟随美股的步伐下跌。但在北上资金造成的同跌不同涨这一路径影响下，拜登当选即使对中美关系有利，只要美股剧烈下挫，极大概率会影响到 A 股。
因为疫情的影响，今年美国选民选择邮寄选票的比例远远高于往年大选。特朗普曾多次表现对邮寄选票可能出现造假的担忧，并表示可能会拒绝承认大选结果。基于此种情况，特朗普否认败选目前可能是金融市场最大的担忧，我们在第三部分分析大选进入争议阶段后可能对市场造成的影响。
二、拜登当选对美股的影响 我们对大选结果对美股的影响做了以下判断：短期来看，若拜登在大选中获胜，对美股有短期偏空的影响。中长期角度，美国扩张型财政政策和宽松的货币政策基调已形成，大选结果对美股中长期影响不大。在拜登获胜的情景下，我们对影响较为严重的美国行业及公司进行了汇总。整体来看，拜登在竞选中 提出的主要观点将会对美国金融板块、能源板块、TMT 板块和医疗板块产生一定的负面影响，其中医疗板块相比其他三个板块表现较为中性，有利好因素存在。
金融板块上，拜登上台对其影响较为不利。拜登上台后或将公司税提高至 28 ，金融业的整体盈利水平将受打压。彭博预计新冠疫情的冲击将会令美国银行（Bank of America）的收益下降 30 -40 ，加税政策不利于利润的恢复。其次在特朗普任期内金融行业实行的“软监管”格局预计或将在拜登上台后结束，拜登提出的首个金融监管方案“重新界定信托责任”（Rethink fiduciary duty），会使经纪业务向收费业务转型，为节省经纪成本促使小规模顾问公司合并，开展被动投资。另一方面，拜登坚决要结束特朗普任期时提出的“附带权益税”(Carried Interest Taxation)优惠，这可能会导致私募基金和共同基金的附加权益税收将从长期资本利得税提升至所得税水平。
能源板块上，拜登上台对其影响较为不利。与特朗普政府相反，拜登上台将阻碍美国石油和天然气板块的发展，任何一个行业都可能受到政策风险的影响。拜登力求通过更加严格的汽车燃料排放标准并会加强对电动车的支持。拜登在总统任期内有较大可能会颁布相关立法来实现“脱碳”目标，使用油气资源的基础设施将会寻求可替代的清洁能源，燃料零售商和工业承包商也都会受到相关法令的影响而被迫增加成本或选择可再生能源。
TMT 板块上，拜登上台对其影响较为不利。未来互联网和科技巨头会面临较大的政策风险。亚马逊、苹果、脸书、谷歌、推特等科技公司可能会面临新的反垄断调查，短期竞争风险将会增加，阻碍互联网企
业在新的领域进行扩张。另一方面，反垄断调查将会有利于中小互联网公司获取市场，利好中小公司在行业中的创新。
医疗健康板块上，拜登的当选，对医疗行业的影响较为中性。两党对参议院最终控制的结果将会影响未来医疗行业的政策方向。拜登及民主党人在医疗健康上主张推进全民医保计划，降低药品价格，提供更为广泛的医疗保险福利。药品价格的下降将会使制药企业受到直接的影响。但对医院行业的影响则是双向的，对 ACA（Affordable Care Act，平价医疗法案）的进一步推进会使医疗行业的需求量上升，但同时会使保费从商业费率转向较低的医疗保险费率，对医院行业的盈利造成影响。对于医疗保险行业来说，虽然 ACA 保险费率的下降会对盈利端造成冲击，但同时也会为医疗保险行业带来更多商业机会。表 3 ：拜登胜选对行业的影响 行业 主要观点 影响 受影响公司
不利 - 2020 年受疫情影响，彭博估计 2020 美国银行收益下降 30 -40 ，税率提高不利于盈利恢复，辉立资本预计影响美国银行 2021财年净收入 6-
- 拜登可能会结束资管行业软监管趋势：美国资管公司将面临更严格审查和可控的新成本 - 预计提出的首个金融监管方案：“重新界定信托 责任” （ “ Rethink
fiduciary duty”），使经纪业务向收费业务转型，为节省经纪成本促使小规模顾问公司合并，开展被动投资 - J.P. Morgan 等银行零售经济部门将被迫转向收费业务，BlackRock 等资管公司或将赢得市场 - 美国劳工部重新考虑信托责任可能会带来数十亿美元的实施成本 - 私募基金和共同基金短期内不会受到政策影响 - 拜登坚决要结束特朗普时提出的“附带权益税” ("carried interest taxation")优惠，这可能会导致私募基金和共同基金的附加权益税收从长期资本利得税提升至所得 税水平
资管行业：BlackRock，
Vanguard，State Street，TD
公司税提高至 Ameritrade， E*Trade，
； Raymond James
恢复多德-弗 金融：NYSE，NASDAQ，Wells
兰克时代金融 Fargo，Fifth Third Bank，
改革计划； PNC Financials，
加大贷款的监 Blackstones，KKR，Carlyle
管审查； 银行：Bank of America， 金融行业 重新界定信托 责任 Wells Fargo， JPMorgan Chase，PNC Financial, US
（Fiduciary Bank, Truist
Duty）； 抵押：Fannie Mae, Freddie
更改“附加权 Mac, New Residential,
益税”优惠 Rocket, Wells Fargo,
(Carried Chase, Bank of America,
Interest Truist, Citizens, PNC
Taxation) Financials, Ally
交易所：CME Group，
Intercontinental Exchange
不利 油气生产商：Chevron, Exxon
阻 碍 油 气 开 -
石油和天然气行业受政府政策影响的风 Mobil, BP, Conoco, Shell， 能源行业 发； 险很大，生产商的发展机会可能会受阻 Occidental Petroleum,
降低燃料消耗 -
严格的车辆燃油效率要求和对新能源的 Schlumberger, Halliburton
支持会减少燃料的需求 精炼和零售：CVX，Valero，
- 使用油气的基础设施将会寻求可替代的清洁能源 - 炼油厂和油气商会被迫适应，从而增加成 本 Marathon，Phillips 66， Murphy USA， Casey
TMT
行业
严格的反垄断调查； 严格的监管；出台新的联邦法律 不利 - 对互联网、科技巨头公司进行更为严格的反垄断调查 - 联邦出台的相关法律预计不会改变现有的商业模式，但有利于中小互联网公司进入新领域，利好中小互联网公司在行业中的创新 - 新法律对巨头公司的影响:短期竞争风险加大,阻碍互联网巨头企业在新领域的扩张,危机其地位 - 业务成本增加
互联网：Amazon, Apple, Facebook, Google, Microsoft，Twitter 媒体：News Corp, Gannett, NYT, Tribune Publishing 科技：Apple, Google, Facebook, Amazon, Netflix
医疗行业
支持并进一步推进平价医疗法案（ACA）
中性 - 两党对参议院的控制将影响未来医疗行业政策的方向 - 预计如果民主党同时获得参议院和白宫控制权，制药行业将会受到直接的政策影响 - 民主党派倾向于推进全民医保计划，降低药品价格，节省的准备金将用于提供其他健康保险及福利 - 对医院行业具有双向影响，ACA 将使医疗需求上升，对医院行业利好，但同时会使保费从商业费率转向更低的...
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