下面是小编为大家整理的从价值链看疫情全球冲击（一）：中国新冠疫情外溢影,响【完整版】,供大家参考。
正文目录 疫情发展与市场表现
................................................................................................................... 3
中国在全球价值链中的地位
....................................................................................................... 4
规模：当之无愧的世界工厂
.............................................................................................. 4
参与度：整体参与度较高，中游特征明显
....................................................................... 4
发展阶段：高技术行业上游化与核心化
........................................................................... 5
中国疫情对全球价值链的冲击
................................................................................................... 6
需求链：中国对价值链前端的影响
................................................................................... 6
供应链：中国对价值链后端的影响
................................................................................... 7
哪些行业的中间品对海外冲击大？
.......................................................................... 7
哪些国家地区和行业受到冲击最大？
...................................................................... 9
中国供应链冲击对世界经济的影响
................................................................................. 11
市场启示
.................................................................................................................................... 15
风险提示
............................................................................................................................ 15
美国:标准普尔500指数 美国:纳斯达克综合指数（右）
第 第 二 三 阶 阶 段 段
第一阶段 疫情发展与市场表现 年初以来，新冠疫情成为牵动全球经济的核心事件。除疫情本身之外，市场短期关注情绪，中期关注经济下行压力、政策应对，长期关注商业模式和价值链变迁。其中，由于本次冲击首先集中在中国这一全球价值链的关键环节，我们试图从价值链的视角评估疫情冲击。
目前来看，新冠冲击的演进大致经历了三个阶段。第一阶段为
1
月初至
2
月
14
日，中国
疫情由扩散到恐慌，第二阶段为
2
月
15
日到
21
日，国内疫情由恐慌到遏制。
这两个阶
段，国际市场主要担忧中国经济下滑以及通过产业链传导对全球经济带来的外溢负效应，同时预期各国通过宽松货币政策加以对冲。因此， 6
个新兴市场国家先后降息， 3
月
FOMC会议美联储降息概率由
1
月
28
日的
0
上升至
2
月中上旬的
10% 左右。我们认为该阶段降息预期占据主导，即市场预判政策可以有效防止经济失速，对基本面前景不悲观。因此，美股依然保持高位并继续上涨，美债收益率在降息预期下出现平缓下行，黄金在前期主要保持震荡走势。
第三阶段从
2
月
22
日开始，进入国际扩散。
当日韩国宣布出现“超级传播事件”，本土社区传播已开始，经过一周发展，海外扩散局势不断加剧，韩国、日本、伊朗、意大利、美国确诊人数开始攀升，德国、希腊、西班牙、法国等多个国家均已出现肺炎感染病例。截至目前，海外疫情尚未看到拐点，经济下行压力开始占据主导，各国开始担忧本次疫情冲
击堪比
08
年金融危机。因而全球市场在本阶段反应剧烈，美联储
3
月降息概率一周之内便由
10% 大幅提升至
100% ；美股连日大跌，纳斯达克指数单日超
1000
点的跌幅创五年之最，美债利率大幅下行至
200
年来的新低，黄金先是突破至七年高位，后开始下跌。
图表1：
CME 预测 3 月 FOMC 会议美联储降息概率 图表2：
疫情期间美股表现降息概率（<1.5-1.75）
100
80
60
40
20
0 维持不变概率 (1.5-1.75)加息概率（>1.5-1.75）
3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 10,000
9,500
9,000
8,500
8,000
7,500 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所
图表3：
疫情期间美债表现 图表4：
疫情期间黄金表现
(%) 美国:国债收益率:10年 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 (美元/盎司）
伦敦现货黄金:以美元计价 1,700
1,650
1,600
1,550
1,500
1,450 12-30 01-13 01-27 02-10 02-24
资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所
我们的系列报告，将从全球价值链出发，研究疫情造成的供应链冲击对全球经济的影响。本篇侧重于中国疫情的外溢效应。
第 二阶 段 第 三阶 段
第一阶段 第 第 二 三 阶 阶 段 段 第一阶段
第 第 二 三 阶 阶 段 段
第一阶段
中国在全球价值链中的地位 规模：当之无愧的世界工厂 从全行业增加值上看，我国的全行业增加值位列全球第二，与美国仍存在一定的差距，主
要在于体现在服务业方面。仅考虑制造业，我国制造业增加值在
2011
年便已经超过美国， 近年来差距不断扩大，已成为当之无愧的世界制造业工厂。在具体的行业方面，我国的主 要制造业行业大类规模均已超过美国并稳居世界第一，但如果进一步区分制造业生产方式，出口加工工业仍在制造业中占据重要地位，说明中国并不处于全球价值链的核心地位。
图表5：
全球全行业增加值 top4 图表6：
全球制造业增加值 top4
（万亿美元）
美国 中国 （万
25
日本
德国 20
15
10
5
0 2007 2009 2011 2013 2015 2017 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
2007 2009 2011 2013 2015 2017
资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所
参与度：整体参与度较高，中游特征明显 Wang
et.
al. （ 2017 ）将一国在全球价值链中的参与度划分为后向参与度和前向参与度，
前向参与度表示一国与国外产业链上游的联系程度，后向参与度表示一国与国外产业链下游的联系程度。下图说明，我国在全球价值链的参与度虽不及美国，但整体参与度已经较高，具体行业的参与度与本身特性以及发展阶段有着密切联系。
图表7：
2017 年我国和美国制造业行业全球价值链参与度
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 后向参与度
资料来源：
UIBE GVC Indicators， 华泰证券研究所
亿美元）
中国
日本 美国
德国 中国 美国 全球价值链参与度更高 化学品及化学制品 电子计算机光学 基本金属和加工金属 橡胶和塑料 电子计算机光学 中国制造业行业拟合线：
前向参与度基本与后向参与度同向 化学品及化学制品 基本金属和加工金属 造纸、印刷和出版 其他制造业 运输设备 造纸、印刷和出版 机械、电气 焦炭、精炼石油和核燃料 纺织品及纺织产品 木材及木和软木制品 皮革，皮革和鞋类 其他非金属矿物 运输设备 皮革，皮革和鞋类 食品、饮料和烟草 食品、饮料和烟草 前向参与度
美国的制造业呈现出典型的两级分化现象，消费品制造业的后向参与度远高于前向参与度，而高技术制造业如电子计算机光学行业、化学品及药剂行业的后向参与度低于前向参与度，说明美国的制造业多处在消费品生产链的下游以及高技术制造业的上游，而我国大部分行 业的前向参与度与后向参与度表现较为均衡，非常明显地处于全球价值链的中间位置，这 与我国的出口加工工业比重高的特性相匹配。
发展阶段：高技术行业上游化与核心化 通过不同行业的国内增加值率以及上下游位置指数，可以揭示中国产业链的发展水平。从
国内增加值率上看，各行业的国内增加值率呈现不断上升的走势，说明我国制造业的附加能力在不断提高，这得益于国内技术水平的提高和核心环节参与的深化；行业位置上看，我国的基本原材料行业如基本金属、非金属矿物的上下游位置改变不明显，但是高技术行
业如电子计算机光学、机械设备、电气设备等行业正在往更加核心的上游位置发展。
根据产业链的“微笑曲线”理论，我国制造业正在往先进制造的方向快速前进。
图表8：
我国制造业位置和增加值率
（%）
95
其他非金属矿物
基本金属和加工金属
机械、电气 电子计算机光学 运输设备 纺织品及纺织产品化学品及化学制品
90 2017 2010 2017 2014 2012 2017
85 2012
80
2014
2010
2014 2012 2010 2017
2017
2014 2014 22 0 0 1 1 2 0
2017
2014 2012 2010 2017
2014
2012 2010
75 2012
2010
70 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 下游 上下游位置指数 上游 资料来源：
UIBE GVC Indicators， 华泰证券研究所
国内增加值率
中国疫情对全球价值链的冲击 在疫情影响下，中国国内部分产业链停工，导致产能无法全部释放，对全球价值链造成影响。
中国在全球价值链的需求端和供给端均占据较高的地位，对产业链上下游的影响较大。
一方面，生产能力降低使得中国制造对前向原材料的需求降低，导致价值链前端的产业受到需求冲击；另一方面，产能不足使得后向中间品的提供渠道受阻，后向产业链由于缺少原材料而受到供给冲击。通过
OECD
国家间投入产出表（ Inter-country
input-output
table ， ICIO ）的分析，中国产业链与其他主要国家、行业的联系大致如下图所示。
图表9：
ICIO 揭示的我国与全球价值链的前后端联系
注：箭头前端是下游（中间品投入），箭头尾端是上游（中间品输出）。资料来源：
OECD
ICIO ，华泰证券研究所
关于
ICIO
的使用方法，有以下几点说明：首先，由于研究的是产业链的传导作用，因此我们仅关注产出的中间使用部分（即作为中间品投入下一步的生产环节），而暂时不考虑最终使用（消费、资本形成等）；其次，当前主要研究国内产能冲击对国外供应链的影响，所以暂时不考虑国内不同部门之间产品的流动与供给；最后，我们的计算大部分从总产出出发而非增加值，因为产业链中生产环节的投入是以总产出为基础的，只要一种中间品的产出不足，便足以对产业链下端的生产造成影响，无论该环节的增加值率是否较高。
需求链：中国对价值链前端的影响 从国别的角度来看，韩国、美国、日本、中国台湾、澳大利亚、德国、俄罗斯、马来西亚、巴西、沙特阿拉伯是我国的主要中间投入品进口国。其中， 韩国是我国中间投入的第一进口国，其次是美国、日本和中国台湾，2015
年，以上四个国家和地区供应的中间品占到我国全行业境外中间品需求的
38%。
其中，我国对韩国和中国台湾的进口中间品比较单一，主要为计算机电子光学产品，而我国对美国和日本中间品的进口产品分布较为广泛。
日本
美国
日本
德国
俄罗斯
机械设
备、电气
设备
机械设
备、电气设备
墨西
哥
韩国
沙特
美国
能源
机动车辆
日本
日本
韩国
中国产业链 电子计算机光学
电子计算机光学
纺织服装皮革
电气设备
建筑业
全球各国
化学品和药剂
中国台
湾
韩国
美国
非能源矿物
和基本金属
电子计算机光
学
澳大利亚
农林牧
渔
纺织服
装皮革
美国
巴西
日本
美国
越南
巴
西
印度
N o .
非能源矿产开采 基本金属能源矿产开采和提取 批发及零售业；汽车修理 运输和储存农业、林业和渔业食品、饮料和烟草 图表10：
2015 年，中国大陆产业链吸收的主要境外中间品（单位：百万美元）
N o . 1
韩国
计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 批发及零售业；汽车修理 基本金属焦炭和成品油 电气设备运输和储存 N p . 2
美国
批发及零售业；汽车修理 运输和储存计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 农业、林业和渔业其他运输设备 基本金属 N o . 3
日本
计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 批发及零售业；汽车修理 基本金属机械设备电气设备 机动车辆、拖车及半挂车 N o . 4
中国台湾
计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 批发及零售业；汽车修理 基本金属 纺织品、服装、皮革及… 机械设备橡塑制品 0 40,000 80,000 N o . 6
德国
机动车辆、拖车及半挂车 机械设备计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 批发及零售业；汽车修理 电气设备基本金属 0 10,000
20,000 0 10,000
20,000 0 40,000 80,000 0 4,000 8,000 5
澳大利亚
>100,000
50,000-100,000
30,000-50,000
15,000-30,000
<15,000
0 20,000 40,000
N o . 7
俄罗斯
能源矿产开采和提取批发及零售业；汽车修理 焦炭和成品油木材及木和软木制品 基本金属运输和储存 化学品及药剂制品 N o . 8
马来西亚
计算机、电子、光学产品化学品及药剂制品 批发及零售业；汽车修理 其他非金属矿产能源矿产开采和提取非能源矿产开采 食品、饮料和烟草
农业、林业和渔业非能源矿产开采 能源矿产开采和提取 基本金属运输和储存 纸制品及印刷 批发及零售业；汽车修理 N o . 9
巴西
N o ....
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