下面是小编为大家整理的2020年3月宏观与大类资产配置月报：政策与疫情下半场,供大家参考。
目录
2 月宏观与大类资产回顾
............................................................................................................ 2
国内宏观：疫情冲击集中显现，各地复工有序开展
................................................................ 2
海外宏观：疫情处于爆发初期，全球宽松周期再起
................................................................ 4
大类资产：流动性驱动大类资产普涨，价格相关性显著增强
................................................. 6
3 月展望
........................................................................................................................................ 8
宏观：生产受疫情影响明显下滑，部分数据可能转为负增长
................................................. 8
股票：政策驱动温和上涨，业绩主导科技分化
..................................................................... 10
债券：避险与流动性双重利好，利率有望冲击历史低点
....................................................... 11
商品：工业品需求可能补偿式修复，金价料开启长周期上行
.............................................. 12
风险因素
.................................................................................................................................... 13
插图目录
图
1 ：
2
月中采制造业与非制造业
PMI
录得历史最低
............................................................. 2
图
2 ：
2020
年
1
月金融数据呈现开门红
................................................................................... 3
图
3 ：
1
月
CPI
冲击年内高点， PPI
结束通缩
.......................................................................... 3
图
4 ：国内新冠肺炎疫情正逐步得到控制
................................................................................. 3
图
5 ：当前全国企业部门用电发电耗煤量回到历史同期的
73% 左右
..................................... 4
图
6 ：海外疫情正处于爆发初期
................................................................................................ 4
图
7 ：
2
月美国制造业和服务业
PMI
复苏进程均有放缓
......................................................... 5
图
8 ：原油价格下跌，黄金价格上涨
......................................................................................... 5
图
9 ：美国国债利率降至历史低位，倒逼货币宽松
................................................................. 5
图
10 ：流动性驱动股债双双走牛
.............................................................................................. 6
图
11 ：银行间资金的充裕可与元旦期间相比
........................................................................... 6
图
12 ：
2
月
TMT
板块继续领涨大盘，小盘股跑赢大盘股
...................................................... 7
图
13 ：疫情爆发后，黑色走势与权益基本相似
....................................................................... 8
图
14 ：有色金属下游需求受到影响更为明显
........................................................................... 8
图
15 ：
2
月乘用车销量同比下降
87%
.............................................................................. 9
图
16 ：
2
月房地产销售同比下降
69%
.............................................................................. 9
图
17 ：
2
月螺纹钢产量同比减少
13%
.............................................................................. 9
图
18 ：
2
月猪肉和原油价格均有下跌
....................................................................................... 9
表格目录
表
1 ：中国债券被纳入全球性重要指数情况概览
............................................................... 11
▍ 2
月宏观与大类资产回顾
国内宏观：疫情冲击集中显现，各地复工有序开展 2
月中采制造业
PMI
录得历史最低，低于
2008
年金融危机时期。
2
月中采制造业
PMI
为
35.7% ，较上月回落
14.3
个百分点，中采非制造业
PMI
为
29.6% ，较上月回落
24.5
个百分点。
2
月
PMI
集中反映疫情期间企业生产情况，各主要分项均有显著下滑，服务业较制造业弹性更高。分行业观察，化学纤维、通用设备、专用设备、汽车等行业回落明显，但与抗击疫情相关的医药制造业以及满足日常生活需要的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业受到冲击较小。当前全国复工有序推进，据中国企业联合会调研，截至
2
月
28日，全国制造业
500
强企业开复工率已达
97.99% ，平均产能利用率
64.85% 。由于
PMI反映环比数据，可以预计
3
月
PMI
将出现显著回升。
图 1：2 月中采制造业与非制造业 PMI 录得历史最低（%）
68 63 58 53 48 43 38 33 28
资料来源：Wind，中信证券研究部
1
月金融数据呈现开门红，但尚未反映疫情影响。
1
月新增社融
5.07
万亿，整体高于去年同期，存量增速
10.7% ， M2
增速
8.4% 。地方政府专项债的前置发行明显起到助推作
用，政府债券净融资
7613
亿元，同比多增
5913
亿元，而全部社融同比多增仅
3883
亿元。新增居民贷款与上月持平，但少于去年同期，新增非金融企业及机关团体贷款则高于去年同期。从结构来看，中长期贷款占比已连续
5
个月呈回升态势，票据融资增速有所回落，
整体信贷结构持续向好。预计
2
月数据将反映疫情冲击，可能出现较大变化。
1
月通胀数据高于市场预期，冲击年内高点，春节错位和疫情影响均有反映。
1
月
CPI
同比
5.4% ，涨幅较上月扩大。食品价格受到春节错位影响较大，同比增长达到
20.6% ，刷新历史新高。疫情对物价的影响主要集中于非食品端，但也同样受到春节因素影响，医疗保健价格环比上涨
0.6% ，或与疫情有关，教育文化和娱乐环比上涨
1.4% ，基本符合过去春节期间的平均涨幅。
1
月
PPI
同比
0.1% ，结束持续
6
个月的通缩，基本符合市场预期，采掘和原材料环比上涨
0.3%/0.8% ，或源于节前地产赶工，以及专项债的大量发行使得市场对后续基建发力产生乐观预期，拉动原材料价格。
制造业PMI 非制造业PMI 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020 01
图 2：2020 年 1 月金融数据呈现开门红（万亿，%）
图 3：1 月 CPI 冲击年内高点，PPI 结束通缩（%）
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 社会融资规模:当月值 社会融资规模存量:同比（右）
14 13 12 11 10 9 8
10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
国内新冠肺炎疫情正逐步得到控制，但海外正处于爆发初期。
2
月以后全国新增病例数显著下降，当前已降至每日新增病例在 100
例左右，部分省市已连续数日没有新增病例。
但海外疫情爆发值得关注，根据丁香医生统计，截至
3
月
4
日
12
时，海外累计确认人数排名前三的国家是韩国（ 5328
例）、意大利（ 2502
例）和伊朗（ 2336
例），日本（ 294
例）和美国（ 117
例）也属于较为严重的地区，与这些国家贸易往来较为频繁的产业可能受到冲击，尤其值得关注的是半导体产业链上游的原材料供应可能受到影响。
图 4：国内新冠肺炎疫情正逐步得到控制（例）
90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 全国新增确诊病例（右）
全国累计确诊病例
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
资料来源：Wind，中信证券研究部
全国复工情况稳步推进，按照用电数据推算总体复工率或在
80%附近。
天津市工业和信息化局统计，截至
3
月
2
日天津规模以上工业企业复工率达到
88.9% 。山东省农业农村
厅在
3
月
4
日表示，该省市级以上农业产业化龙头企业复工率
86.3% 。据河北省工信厅公
布，该省在
3
月
1
日的规模以上工业企业复工率为
92.5% 。工信部装备工业一司发布数据
显示，截至
3
月
3
日，全国
16
家重点整车集团主要生产基地开工率已达
84.1 ％。我们按
照六大发电集团耗煤量统计， 3
月
4
日平均日耗煤量为
47.68
万吨，剔除
11.28
万吨的居民用电耗煤量后，已经恢复到历史同期的
73% 左右。
2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01
意大利:累计确诊
美国:累计确诊 韩国:累计确诊 日本:累计确诊 伊朗:累计确诊
图 5：当前全国企业部门用电发电耗煤量回到历史同期的 73%左右
2020 2019 2018 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01/01
02/01
03/01
04/01
05/01
06/01
07/01
08/01
09/01
10/01
11/01
12/01
资料来源：Wind，中信证券研究部；注：剔除居民用电量耗煤 11.28 万吨
图 6：海外疫情正处于爆发初期（例）
6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
资料来源：Wind，中信证券研究部
海外宏观：疫情处于爆发初期，全球宽松周期再起 美国
2
月制造业和服务业
PMI
复苏均有放缓，显示疫情可能已影响到实体经济。
美国
2
月
Markit
制造业
PMI
录得
50.7% ，较前值
51.9% 小幅回落，服务较制造业弹性更大，
已降至
49.4% ，较前值
53.4% 明显回落。美国
2
月
PMI
的回落，可能在一定程度上受到中国疫情爆发导致生产基本停滞的影响，但是随着海外确诊人数的迅速增长， 3
月数据或明确反映疫情对经济的影响。目前除
PMI
以外的主要宏观数据中，已经公布的多为
1
月数据，尚难以观测疫情影响。
国际油价下跌明显，黄金等避险资产受到追捧。
3
月
3
日英国布伦特原油报收
52.14
美元 / 桶，较
1
月初的高点
70.23
美元 / 桶已经累计下跌
25.8% 。疫情对全球供应链的拖累
明显干扰市场预期。油价本在
2
月后，中国疫情得到初步控制后短期回升，但在海外疫情
加重后再次受到打压。黄金等避险资产在此期间大幅提升，伦敦黄金在
2
月下旬曾达到
1672
美元 / 盎司的
7
年高位，此后出现一定的技术性回调，未来预计伴随疫情对经济的影
02-07 02-08 02-09 02-10 02-11 02-12 02-13 02-14 02-15 02-16 02-17 02-18 02-19 02-20 02-21 02-22 02-23 02-24 02-25 02-26 02-27 02-28 02-29 03-01 03-02 03-03
响逐渐显现，以及全球央行通过宽松来平稳市场预期，贵金属仍有进一步上涨的空间。
图 7：2 月美国制造业和服务业 PMI 复苏进程均有放缓（%）
图 8：原油价格下跌，黄金价格上涨（美元/桶，美元/盎司）
美国:Markit制造业PMI美国:Markit服务业PMI 58 56 54 52 50 48 英国布伦特原油 伦敦现货黄金（右）
75 1,700 70 1,650 65 1,600 60 1,550 55 1,500 50 1,450 45 1,400
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
美联储意外提前降息
50
个基点，未来或有更多宽松政策跟进。
2020
年
3
月
3
日
23
时，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间
50
个基点，同时将超额准备金率下调
50个基点。值得注意的是，这次是在议息会议之外的紧急降息，上一次紧急降息还是在金融危机期间的
2008
年
10
月。紧急降息释放了美联储对于疫情是如何判断的信号，一定程度
上加剧了市场恐慌，消息公布当日美股短暂上扬后立刻转为大幅下跌。当前美国
10
年期国债利率降至历史低位，疫情扩散加剧市场避险情绪，再叠加货币宽松预期双重利好债市。而债市在前期的快速下跌，也在一定程度上倒逼了美联储的宽松。当前疫情对实体经济的影响尚未完全显现，未来可以观察联储更多的宽松政策跟进，但是这也意味着美联储子弹的进一步减少，应对下一次危机的能力也在降低。
图 9：美国国债利率降至历史低位，倒逼货币宽松（%）
4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
资料来源：Wind，中信证券研究部 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02
大类资产：流动性驱动大类资产普涨，价格相关性显著增强 流动性驱动股债双双走牛，海外疫情带动风险资产二次探底。
2
月开市以后，权益市场在
1
个交易日内调整完毕，此后迅速修复，万得全
A
用了两周时间即回到疫情爆发前的
水平，此后继续冲高。月底海外疫情爆发，才出现回调，此后再次修复。债市方面，国债利率在权...