下面是小编为大家整理的国新办新闻发布会点评：应对疫情冲击，维护金融稳定！（2022年）,供大家参考。
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应对疫情冲击，维护金融稳定！
—— 国新办新闻发布会点评
投资要点：
国新办于
3
月
22
日上午
10
时举行新闻发布会，介绍应对国际疫情影响，维
护金融市场稳定有关情况，并答记者问。以下是我们的解读：
去杠杆释风险，金融风险可控。
相比于欧美而言，当前中国的债务风险可控。首先，得益于
17
年开始的去杠杆，我国债务率连续
3
年稳定在
250%左右，债务激增的风险已经明显释放 。尤其是金融去杠杆积极有效， 19
年
3
季度末三大影子银行规模较
17
年萎缩了
25% ，当前股票市场杠杆资金总量较
15
年高峰下降了
80% ，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了
1/3 ， 19
年底
P2P
运营平台数较
16
年底减少了
87% 。
其次，从债务结构来看，政府债务仍低，可以转移杠杆。
我国政府的债务率较低，未来可以继续举债，帮助企业部门转移债务压力。而我国企业部门债务规模虽然较大，但主要以
内债为主，主要是国有企业的银行贷款，公开的企业债券占比较低，企业债务的违约主要体现为银行的潜在坏账，因而只要银行流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就极低。
货币宽松无虞，社融保持稳定。与海外市场相比，目前国内流动性仍较宽松。
近期央行通过公开市场操作和定向降准，提供短期和长期流动性，货币市场
利率
DR007 、 10
年期国债利率、 5
年期
AA
级企业债利率分别处在
1.7% 、 2.7% 和
3.9% 左右的低位，意味着国内无论货币市场、国债市场还是企业债
市场，流动性都非常充裕。
去年以来的
LPR
改革有效降低了实体融资成本。
19
年
12
月新发放企业贷款加权平均利率已降至
5.12% ，较
19
年
7
月下降
20bp 。
20
年以来， 1
年期
LPR
报价又继续下调了
10bp 。随着央行推动存量浮动利率贷款定价基准切换到
LPR ，预计未来实际贷款利率将进一步下行。
央行更加注重使用结构性工具，融资整体保持平稳。
疫情发生后，央行提供
3000
亿的专项贷款、 5000
亿的再贴现再贷款额度，有力精准地支持疫情防
控和复工复产，有效增加了实体经济流动性， 1-2
月社融增速稳定在
10.7% 、广义货币
M2
增速
2
月回升到
8.8% ，基本匹配
GDP
名义增速。
外债风险较低，汇率保持稳定。外汇储备充足，外债风险较低。
疫情发生后，
我国跨境资金流动整体稳定， 2
月结售汇顺差扩大至
141.8
亿美元， 2
月末
外储达到
31067
亿美元。
3
月
12
日央行、外管局将宏观审慎调节参数由
1
上调至
1.25 ，企业跨境融资风险加权余额上限由净资产的
2
倍提高到
2.5
倍，显著改善了企业部门的外币融资。而目前我国外债规模占外汇储备的比例仅
为
65% ，总体风险也较可控。
经济恢复在即，汇率保持稳定。
今年以来，人
民币对美元贬值不到
2% ，总体保持稳定。考虑到：国内经济状况好于海外，
有利于支撑人民币汇率；海外货币宽松导致利差持续拉大，也维护了人民币的配臵价值；加之目前我国外汇储备充足，金融整体系统性风险较小，我们预计未来人民币汇率仍将在合理区间内双向波动。
海外影响有限，风景这边独好。中国股市和债市的估值都比海外主流市场便宜。
截至
3
月
20
日上证综指的
PE （ TTM ）只有不到
12
倍，远低于标普
500的
16
倍，也低于德国、法国和日韩等主要市场指数的估值； 3
月以来我国
10
年期国债收益率平均水平仍高达
2.67% ，也较美国、欧元区和日本具有显著优势。
近期国内资本市场受到了海外波动的影响，但债市几乎没有影响，股市影响也非常有限。
3
月以来，美国道琼斯工业平均指数跌幅高达近
30% ，而同期上证综指跌幅仅
12% 左右；美国
10
年期国债收益率下行
64bp ，而我国十年期国债收益率下行仅
22bp 。
更重要的是，目前国内情况与海外有所不同，已经出现了明显的好转。
我们用一个月的居家隔离和经济的短期大幅下滑，将病毒基本消灭。截止
3
月
21
日，全国已连续
4
天没有新增本地或
本地传染的病例。而国内的复工复产进程也在加速推进，多数省份规模以上工业企业复工率都已超过
90% ，中小企业开工率也已达到
60% 左右。
2
季度经济增长有望恢复到潜在增速水平。中国资本市场已经成为了难得的避风港！
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 03 月 22 日
目 录
1. 去杠杆释风险，金融风险可控
........................................................................................... 4
2. 货币宽松无虞，社融保持稳定
........................................................................................... 5
3. 外债风险较低，汇率保持稳定
........................................................................................... 7
4. 海外影响有限，风景这边独好
......................................................................................... 10
图目录
图
1
三大影子银行总规模（万亿元）
............................................................................... 4
图
2
P2P
成交额和运营平台数量
....................................................................................... 4
图
3
中国非金融部门总债务率（ % ）
................................................................................ 4
图
4
中国政府、居民与企业部门债务率（ % ）
................................................................ 5
图
5
意大利、日本国债，美国、中国企业债境外机构持有占比
.................................... 5
图
6
中国企业债务结构（ % ）
........................................................................................... 5
图
7
DR007
周度均值（ % ）
.............................................................................................. 6
图
8
LPR
利率和一般贷款加权平均利率（ % ）
............................................................... 6
图
9
M2
增速和社融增速（ % ）
......................................................................................... 7
图
10
银行结售汇差额（亿美元）
..................................................................................... 7
图
11
主要新兴市场外债与外储比值
.................................................................................. 8
图
12
20
年以来典型新兴市场国家及地区的货币贬值幅度
.............................................. 8
图
13
各省新增新冠肺炎感染者零增天数（天）
.............................................................. 9
图
14
中美
10
年期国债收益率利差（ % ）
....................................................................... 9
图
15
外汇储备规模（亿美元）
....................................................................................... 10
图
16
全球主要市场指数
PE
估值水平（倍）
................................................................ 10
图
17
各国
20
年
3
月以来
10
年期国债平均收益率（ % ）
........................................... 10
图
18
美国道琼斯工业平均指数和我国上证综指（点）
................................................ 11
图
19
美国和中国
10
年期国债收益率（ % ）
................................................................. 11
图
20
全国各省市规模以上工业企业复工率情况
............................................................ 12
图
21
海外主要国家感染新冠肺炎人数（人）
................................................................ 12
国新办于
3
月
22
日上午
10
时举行新闻发布会，介绍应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。以下是我们的解读：
1. 去杠杆释风险，金融风险可控 金融去杠杆，提前释放风险。
首先，从总债务率来看，过去
10
年中国的债务率快
速上升，从
08
年
3
季度的
143% 升至
19
年
3
季度的
257% ，债务率上升过快曾经是较
大的隐患。实体经济债务需求过度的背后，是金融部门融资供给过度。因而我们从
17
年开始了金融去杠杆，在
18
年还出台了资管新规，通过穿透式监管，破除影子银行顽疾，提前释放了我国金融体系的系统性风险。
具体来看，金融去杠杆积极有效。比如，与
17
年末相比， 19
年
3
季度的三大影子银行的规模萎缩了
14.6
万亿，萎缩幅度逾
25% 。网络借贷也就是
P2P
的风险也大幅压降，截至
19
年底， P2P
运营平台数量仅
343
家，相比
16
年底减少了
87% ，成交额相比
16
年底下降了
82% 。比如资本市场方面，根据中国证券监督管理委员会副主席李超介绍，当前股票市场的杠杆资金总量与
2015
年高峰时相比已经下降了
80% ，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了
1/3 。因而，我们的金融体系的风险隐患已经得到了部分缓释和缓解，目前整体风险可控。
图 1
三大影子银行总规模（万亿元）
60 50 40 30 20 10 0
资料来源：Wind，海通证券研究所 图 2
P 2P
成交额和运营平台数量
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
资料来源：Wind，海通证券研究所
宏观杠杆率总体稳定。
而在金融去杠杆之后，经济去杠杆顺利接棒，社会融资增速从
17
年末开始下滑。得益于去杠杆，我国债务率停止了大幅上升的趋势，连续
3
年稳定在了
250% 左右，债务激增的风险已经明显释放。
图 3
中国非金融部门总债务率（ % ）
资料来源：BIS，海通证券研究所 P2P 成交额（亿元）
P2P 运营平台数量（家）
政府债务仍低，可以转移杠杆。
其次，从债务结构看，我国企业部门债务率高达 150.4% ，是主要的债务风险所在，但我国政府部门债务率只有
52.5% ，仅为欧美的一半左右。最近几年，中国政府持续的大规模减税降费，其实就是帮助企业部门改善现金
流，缓解债务压力，中国企业部门的债务率已经从
16
年初
162% 的高点大幅下降。而中国的政府债务率仍低，未来政府可以继续举债，来帮助企业部门减负。
图 4
中国政府、居民与企业部门债务率（ % ）
资料来源：BIS，海通证券研究所，19 年数据截至 2019Q3
内债、间接融资为主，债务风险可控。
另外，具体来看我国企业部门债务，虽然我国的企业债务规模比较大，但是主要以内债为主，违约风险远低于外债。根据
BIS
和外管局数据估计，我国企业部门的外债占比仅为
4% ，远低于美国企业债（ 24% ）和意大
利国债（ 30% ）由外国投资者持有的比例。
我国企业债务的另一特征在于以间接融资和国企融资为主，公开违约占比极低。截止
20
年
1
月，我国企业债券占企业总债务的比重仅
16% ，而在所有的企业债务中，又是以国有企业债务为主。其背后有政府信用的隐性背书，即使发生违约，往往银行也会续贷，最终体现为银行的坏账。在公开的债券市场上，违约的
2/3
都是民营企业，哪怕过去两年每年违约
1000
多亿，相比于企业部门
100
多万亿的总债务而言，影响依然非常有限。而因为中国企业部门的债务风险主要靠银行体系来承担，因而只要中国的银行业流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就很低。
图 5
意大利、日本国债，美国、中国企业债境外机构持有占比 图 6
中国企业债务结构（ % ）
贷款
委托贷款
信托贷款
未贴现银行承兑汇票
企业债券
资料来源：欧盟统计局、美联储、日本央行、BIS、外管局，海通证券研究 所，意大利为 20 年 2 月，美国为 19 年 4 季度，日本为 19 年 6 月，中国 为 19 年 3 季度数据 资料来源：Wind，海通证券研究所，数据截至 2020 年 1 月
2. 货币宽松无虞，社融保持稳定
贷款市场报价利率(LPR):1年 一般贷款加权平均利率（右轴）
首先，国内流动性保持充裕。
过去一周，央行通过公开市场操作和定向降准，提供短期和长期流动性。
3
月
16
日央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金
5500
亿元，并且操作
MLF
投放
1000
亿元。货币市场利率...