下面是小编为大家整理的策略专题报告：新冠肺炎研究系列4，疫情对冲政策效应分析,供大家参考。
目 录
1. 对冲政策梳理
............................................................................................................. 5 2. 政策对基本面有托底作用
......................................................................................... 9 3. 对冲政策对股市的效应
........................................................................................... 11
图目录 图
1
2019
年
6
月以来
MLF
和
LPR
利率
............................................................................... 6
图
2
2019
年
6
月以来
10
年期国债收益率
............................................................................ 6
图
3
地方政府债发行情况（截至
2/25 ）
............................................................................... 7
图
4
地方专项债发行情况（截至
2/25 ）
............................................................................... 7
图
5
中国库存周期平均历时
39
个月
................................................................................... 10
图
6
调整后
PMI
数据显示正处库存周期末期
..................................................................... 11
图
7
我国
1-2
月工业企业利润占全年比重走势
.................................................................. 11
图
8
新冠肺炎全国新增确诊病例数（人）
.......................................................................... 11
图
9
新冠肺炎全国新增死亡病例数（人）
.......................................................................... 11
图
10
全部
A
股风险溢价处于高位
....................................................................................... 12
图
11
沪深
300
股息率（过去
12
个月）
/10
年期国债收益率
........................................... 12
图
12
A
股大类资产比价效应明显（截至
2020/2/25 ）
....................................................... 12
图
13
19Q4
基金重仓股中周期行业市值占比
...................................................................... 13
图
14
19Q4
基金重仓股中金融地产行业市值占比
.............................................................. 13
图
15
周期、金融地产板块
PB-ROE
匹配情况（ 2020/2/25 ）
......................................... 13
图
16
房地产行业估值与业绩表现
....................................................................................... 13
图
17
新能源汽车销量走势情况
........................................................................................... 14
图
18
5G
投入使用将推动
5G
投资快速增长
....................................................................... 14
图
19
科技行业盈利处于历史底部
....................................................................................... 15
图
20
IOS
免费榜前
10
名棋牌类游戏单日下载量（ 2020/2/4 ）
....................................... 15
表目录
表
1
2019
年
6
月以来货币政策
........................................................................................... 6
表
2
我国应对新冠肺炎的有关财政政策
............................................................................. 7
表
3
疫情防控相关产业政策
................................................................................................. 8
表
4
疫情发生以来重大基建项目
......................................................................................... 8
表
5
疫情发生以来各地房产政策支持
................................................................................. 9
表
6
领先指标率先企稳，时间上领先企业盈利见底
4-10
个月
...................................... 10
表
7
周期及金融地产板块估值、盈利、持仓对比（ 2020/2/25 ）
.................................. 14
表
8
科技板块估值、盈利、持仓对比（ 2020/02/25 ）
.................................................... 15
针对本次新冠肺炎疫情，我们前期系列《疫情之下行业需求：有减也有增 —— 新冠肺炎研究系列
1-20200207 》分析了疫情对部分行业需求的影响，《疫情对企业盈利的冲击分析 —— 新冠肺炎研究系列
2-20200213 》就疫情对
A
股整体业绩影响进行了分析， 《外盘大跌对
A
股的影响 —— 新冠肺炎研究系列
3-20200226 》就海外疫情扰动对
A
股走势进行分析。作为系列报告
4 ，我们重点分析针对国内疫情出台对冲政策所产生的效果。
1. 对冲政策梳理 货币政策：应对疫情冲击，央行提供流动性并降息，加大逆周期调节力度。
首先回顾
2019
年货币政策，央行实施稳健的货币政策保持流动性合理充裕，加强逆周期调节，灵活运用公开市场操作并使用降准“降息”等工具，同时改革
LPR
报价，引导实体融资成本下降。
19
年全年央行共实施三次降准，其中
1
月降低存款准备金率
1
个百分点；
5
月定向降准，下调服务县域的农村商业银行存款准备金率至农村信用社档次； 9
月下
调存款准备金率
0.5
个百分点。此外， 8
月
17
日，央行宣布改革完善贷款市场报价利
率（ LPR ）形成机制，并于
8
月
20
日开始逐月公布新机制下的贷款市场报价利率（ LPR ）。
进入
2020
年，央行于
1
月
6
日下调金融机构存款准备金率
0.5
个百分点，以降低社会融资实际成本。春节以来受疫情冲击，为了维护市场流动性稳定，央行通过公开市场投放流动性，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，具体来看
2
月
3
日和
4
日，央行超预期开展公开市场操作，两天累
计投放流动性
1.7
万亿元，并下调
7
天逆回购和
14
天逆回购利率
10
个
BP ，释放加大逆周期调节力度的信号，以稳定市场预期。
2
月
17
日，央行开展
MLF
操作
2000
亿元，并下调利率
10
个
BP ，受此影响， 2
月
20
日
LPR
报价也出现全系下行， 1
年期为
4.05% ，较上期下调
10
个
BP ， 5
年期以上为
4.75% ，较上期下降
5
个
BP 。量价并用的举措下，疫情期间银行体系流动性保持相对充裕合理的水平， 10
年期国债到期收益率从
1
月
23日的
2.99% 下降到
2
月
10
日低点
2.78% ，目前（ 2/25 ）维持在
2.81% 左右。此外，政府加大对受疫情影响较大的行业以及防疫重点企业提供融资支持， 2
月
1
日，财政部发布通知，对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷。
2
月
7
日，央行设立
3000
亿元专项再贷款，确保疫情防控重点企业能够获得低成本贷款。
2
月
21
日中央政治局会议提出稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。此外， 2
月
19
日央行副行长刘国强表示适时适度调整存款基准利率。
中期借贷便利(MLF):利率:1年（%，左轴）贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴）贷款市场报价利率(LPR):5年（%，右轴）
表
1
2019
年 6
月以来货币政策
2019/8/17 改革完善贷款市场报价利率(LPR) 形成机制 人民银行发布公告称决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。1 年期 LPR4.25%，5 年期以上 4.85%。
2019/9/15 央行降准 央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000 亿元，定向降准释放资金 约 1000 亿元。
2019/11/5 公开市场操作 开展中期借贷便利（MLF）操作 4000 亿元，期限为 1 年，中标利率为 3.25%，较上期下降 5bp。
2019/11/18 公开市场操作 开展逆回购 1800 亿元，期限为 7 天，中标利率为 2.50%，较上期下降 5bp。
2019/11/20 LPR 报价全系下调 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019 年 11 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）
为：1 年期 LPR 为 4.15%，5 年期以上 LPR 为 4.8%，较上期均下调 5bp。
2019/12/18 公开市场操作 开展逆回购 2000 亿元，其中 1500 亿元期限为 14 天，中标利率为 2.65%，较上期下降 5bp。
2020/1/6 央行降准 为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于 2020 年 1 月 6 日下调金 融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。
2020/2/1 央行副行长潘功胜答记者问 央行将向主要全国性银行和湖北等重点省（市、区）的部分地方法人银行提供总计 3000 亿元 低成本专项再贷款资金；对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷。
2020/2/1 《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》 加大对疫情防控相关领域的信贷支持力度；人民银行通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金；中央财政对疫情防控重点保障企业给予贴息支持。
2020/2/3 公开市场操作 开展逆回购操作 1.2 万亿，且下调逆回购利率 10bp。
2020/2/4 公开市场操作 开展逆回购操作 5000 亿元。
2020/2/5 国务院：确定支持疫情防控和相关 行业企业的财税金融政策 2020/2/7 《打赢疫情防控阻击战强化疫情防控重点保障企业资金支持的通知》 用好专项再贷款政策，支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业包括小微企业，提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低于 1.6%。人民银行向相关全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款，每月专项再贷款发放利率为上月一年期 LPR 减 250 基点，再贷款期限为 1 年。
2020/2/17 公开市场操作 开展了 2000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限 1 年，中标利率 3.15%，较上期下降 10bp。
2020/2/20 LPR 报价全系下调 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020 年 2 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）
为：1 年期 LPR 为 4.05%，较上期下调 10bp，5 年期以上为 4.75%，较上期下降 5bp。
资料来源：央行、财政部、国资委、发改委等政府网站，海通证券研究所
图 1
2019
年 6
月以来 MLF 和 LPR 利率 图 2
2019
年 6
月以来 10
年期国债收益率
3.4
5.0 3.4
3.3 4.8 3.2
3.3
3.2
3.2 4.6
4.4
4.2
3.0
2.8
3.1
19/06
19/07
19/08
19/09
19/10
19/11
19/12
20/01
20/02 4.0
2.6 19/06
19/07
19/08
19/09
19/10
19/11
19/12
20/01
20/02
资料来源：Wind，中债网，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所
财政政策：加大减税降费，专项债扩大发行规模。
为对冲疫情对经济的抑制作用，财政政策也明显发力， 2019
年底中央经济工作会议提出积极的财政政策要大力提质增效。疫情发生后地方债发行明显提速，财政部提前下达
2020
年新增地方政府债务限额
8480
亿元，其中一般债务限额
5580
亿元、专项债务限额
2900
亿元。加上此前提前下
达的专项债务
1
万亿元，共提前下达
2020
年新增地方政府债务限额
18480
亿元。从实
际发行看
2020
年
1
月地方政府债券发行额达
7850
亿元，较去年同期增长
87.8% ，其
中专项债
7148
亿元，较去年同期增长
362.7% ， 2
月截至
25
日地方债发行额达
2065
亿元，其中专项债
1012
亿元，按提前下达新增
18480
亿元限额， 3-4
月预计有
8400 亿元左右待发行。从专项债投向来看，基建类占比较去年明显提升。
2
月
12
日中央政治局召开会议指出要优化地方政府专项债投向，推动建设一批重大项目。部委层面交通运输部
2
月
8
日强调推动重点项目尽快开工；从地方层面看，部分有条件的省份，例如浙江、广东、湖南、福建、四川、北京等已逐步落实重点基建项目优先复工，基本与各省市公布的复工时间同步。除加快地方债发行，财政部通过资金拨付、给予企业和个人财政补贴等方式为企业纾困解难。直接财政支持方面，截止
2
月
14
日各级财政共安排
疫情防控资金
901.5
亿元，其中中央财政安排
252.9
亿元。税费政策方面，针对企业短
时间 事件 主要内容 中债国债到期收益率:10年（%）
期现金流等问题， 2
月
7
日财政部联合发展改革委、工业和信息化部、人民银行、审计署印发通知，强化疫情防控重点保障企业资金支持，中央财政按企业实际获得贷款利率的
50% 给予贴息。随后出台包括对受疫情影响较大行业企业延长亏损结转年限、免征民航企业缴纳的民航发展基金等多项税费优惠政策。此外针对个人税务，税务总局允许受疫情影响办理申报仍有困难的纳税人可依法申请...