下面是小编为大家整理的煤炭行业疫情影,响专题之三：均衡动态演进，供给最紧阶段已过,供大家参考。
目录
初期影响回顾：对煤炭供给端影响大于需求端
........................................................................ 1
预计疫情对煤炭产量影响达到
4500
万吨
................................................................................. 1
疫情对煤炭需求影响预计在
3500~4000
万吨左右
.................................................................. 2
中后期展望：供给恢复+淡季效应，行业由供给偏紧向供需宽松过渡
.................................. 3
生产端：产能利用率缓慢爬升，预计
3
月中上旬可恢复至正常水平
..................................... 3
运输端：政策出台解除运输受阻因素
........................................................................................ 5
需求端：政策或推动下游复工加快，但采暖季结束将减弱需求恢复效应
............................. 6
风险因素
....................................................................................................................................... 9
投资策略：可持续关注低估值、高股息率的优质标的
............................................................ 9
插图目录
图
1 ：全国重点企业煤炭产量统计
............................................................................................. 1
图
2 ：以春节为原点前后
1
个月沿海六大电厂日耗演变
......................................................... 2
图
3 ：春运铁路旅客发送量及同比增速
..................................................................................... 5
图
4 ：春运道路旅客发送量及同比增速
..................................................................................... 5
图
5 ：以春节为原点前后
1
个月秦皇岛港煤炭铁路调入量演变
............................................. 6
图
6 ：一线城市返工率估算
........................................................................................................ 7
图
7 ：新一线城市返工率估算
.................................................................................................... 7
图
8 ：以春节为原点前后
1
个月上电集团日耗演变
................................................................. 7
图
9 ：以春节为原点前后
1
个月粤电集团日耗演变
................................................................. 7
图
10 ：近年来沿海六大电厂库存对比
...................................................................................... 8
图
11 ：煤炭板块
P/B
估值演进
.................................................................................................. 9
图
12 ：各行业相对沪深
300
的
PB （ LF ，倍）处于
09
年以来的位置
................................. 9
图
13 ：各板块
PB-ROE
估值（以
2018
年年报数据测算）
................................................ 10
表格目录
表
1 ：中国煤炭市场网与煤炭运销协会煤炭统计数据
............................................................. 2
表
2 ：春节前后沿海六大电厂日耗变动百分比（以春节假期为基准）
.................................. 2
表
3 ：春节前后全国重点电厂日耗数据对比
............................................................................. 3
表
4 ：煤炭主产区复工进度梳理
................................................................................................ 4
表
5 ：近三年春节前后秦港日均调入量对比
............................................................................. 6
表
6 ：主要上市煤企
PB
估值对比
.......................................................................................... 10
表
7 ：主要上市煤企盈利预测表
.............................................................................................. 11
▍ 初期影响回顾：对煤炭供给端影响大于需求端
预计疫情对煤炭产量影响达到 4500
万吨 按照历年春节经验，煤矿一般在春节前一周陆续进入放假状态，产量也随之下滑。根据中国煤炭市场网的数据统计，大概在煤矿放假后的十天内（以旬度为单位）， 2017~2018年旬度产量环比分别下滑
13%/14% ， 2019
年环比下滑
22% （包含当时矿难事故引发区域部分煤矿停产因素），但在春节后（也就是初七左右煤矿复工）
1~2
个旬度内（ 10~20
天时间左右），煤矿产量便能恢复至春节放假前的水平。
从
2020
年
1~2
月份旬度产量数据来看， 1
月下旬产量环比下滑
25% ，显著高于前三年春节期间产量下滑的节奏，我们推测这是由于疫情影响导致部分煤矿停工、员工放假回家隔离疫情，但不同于
2019
年矿难事故导致陕西区域煤矿停产，这次疫情对晋陕蒙主产区煤矿生产均造成一定影响，从而导致春节期间产量下滑明显。
图 1：全国重点企业煤炭产量统计（万吨）
13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000
资料来源：中国煤炭市场网，
我们结合
2
月中上旬煤矿复产的相关信息，预计煤矿在
2
月上旬产量环比下滑
15% 左右（参考国有重点煤矿环比下滑约
14% ）， 2
月中旬产量恢复
50% 左右（但如果剔除疫情影响，正常情况下煤矿生产在春节后
1~2
个旬度内便会恢复至正常水平），从而预计在
2月中上旬受疫情影响，煤矿整体产量下滑
4000
万吨左右。
除了疫情对表内产量的影响之外，我们还需要对表外产能的影响做分析，这一部分产能以中小煤矿为主。通过对比中国煤炭市场网和煤炭运销协会的统计数据，我们可以发现煤炭运销协会在
2019
年加大了统计口径（大概率把部分表内和表外煤矿统计进来）， 2017~2018
年，中国煤炭市场网统计的年度数据相比煤炭运销协会多出 2000~4000
万吨，但在
2019
年相比少
7000
多万吨。
2017年 2018年 2019年 2020年 1月上旬 1月中旬 1月下旬 2月上旬 2月中旬 2月下旬 3月上旬 3月中旬 3月下旬 4月上旬 4月中旬 4月下旬 5月上旬 5月中旬 5月下旬 6月上旬 6月中旬 6月下旬 7月上旬 7月中旬 7月下旬 8月上旬 8月中旬 8月下旬 9月上旬 9月中旬 9月下旬 10月上旬 10月中旬 10月下旬 11月上旬 11月中旬 11月下旬 12月上旬 12月中旬 12月下旬
表 1：中国煤炭市场网与煤炭运销协会煤炭统计数据（万吨）
2017A 2018A 2019A 中国煤炭市场网 346,719 358,877 367,102 煤炭运销协会 344,546 354,591 374,553 差值 2,173 4,287 -7,451 资料来源：中国煤炭市场网，煤炭运销协会，
因此，我们可以预计， 2019
年煤炭运销协会新增了
7000~8000
万吨左右的表外产能统计，这一部分产能在疫情期间复产率较低，从而我们预计在
2
月中上旬，疫情对煤炭行
业影响的产量在
4500
万吨左右。
疫情对煤炭需求影响预计在 3500 ~ 4000
万吨左右 煤炭行业的需求端我们可以通过沿海六大电厂的高频数据来分析，按照
2010
年以来的历史数据来看，一般在初七至十五以及十五后一周相对于春节期间（初一至初七）来说日均耗煤量分别增长
18.71%/55.49% ，但今年同期分别下降
11.95%/12.54% ，显示今年春节后下游经济活动反而是进一步下滑。
表 2：春节前后沿海六大电厂日耗变动百分比（以春节假期为基准）
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 均值 春节前三周 79.99% 73.15% 82.41% 84.85% 121.16% 98.46% 107.34% 59.81% 92.51% 93.02% 68.46% 88.97% 春节前两周 72.11% 68.87% 78.76% 68.57% 109.24% 75.58% 91.06% 54.48% 88.84% 59.89% 61.11% 75.46% 春节前一周 35.00% 33.68% 28.01% 31.43% 58.30% 22.84% 31.44% 19.52% 37.06% 13.67% 28.78% 29.87% 春节至初六 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 初七至十五 20.35% 19.43% 24.14% 24.61% 46.23% 9.24% 18.59% 8.78% 11.30% 22.03% -11.95% 18.71% 十五后一周 52.23% 51.30% 64.67% 59.07% 91.96% 45.44% 64.56% 32.45% 43.96% 62.69% -12.54% 55.49% 资料来源：wind， 测算
图 2：以春节为原点前后 1 个月沿海六大电厂日耗演变（万吨）
2016 2017 2018
2019 2020
85 75 65 55 45 35 25
资料来源：Wind，
从沿海六大电厂的高频数据大致可以推测全国重点电厂的日均耗煤量在春节后基本也是一个持平的走势。从全国重点电厂数据看， 2017
年～ 2019
年电厂日耗通常在节后工作日起有缓慢恢复，但由于冬季旺季接近尾声，节后也很难恢复至节前水平，一般全面开工后
10
天，日耗量可较春节期间回升
20% ～ 30% 。按照近三年的中位数水平，节后开工日平均每天日耗较春节假期期间增加约
65
万吨日耗。由于重点电厂装机规模为
5.52
亿千
-30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
瓦，占全国火电装机规模的
50% 左右，假设开工推迟
1
天，预计约影响全国
130
万吨的
电煤消耗。因此我们预计
2
月中上旬疫情导致全国电煤消耗需求下滑
2600
万吨左右。
表 3：春节前后全国重点电厂日耗数据对比（万吨）
2017 年 2018 年 2019 年 节前正常水平日平均 393 448 425 节前一周日平均 309 339 332 春节假期日平均 296 276 315 节后工作日起 10 天日平均 353 341 406 以春节为基数做对比
春节前正常水平 32.92% 62.34% 35.10% 春节前一周 4.45% 22.94% 5.45% 春节假期 0.00% 0.00% 0.00% 节后工作日起 10 天 19.26% 23.60% 29.01% 资料来源：wind， 测算
另外悲观假设疫情对非电行业的煤炭需求影响比往年同期多
10% 左右，从而预计
2
月中上旬期间疫情对煤炭需求端的影响在
3500~4000
万吨左右。因此整体来看，在疫情发展初期（ 2
月中上旬），疫情对煤炭行业供给端的影响大于需求端，供给端收缩多出
500万吨左右。
▍ 中后期展望：供给恢复 + 淡季效应，行业由供给偏紧向供需宽松过渡
生产端：产能利用率缓慢爬升，预计 3
月中上旬可恢复至正常水平 自
2
月以来，国家能源局及发改委不断召开会议对疫情期间能源供应保障进行部署：在煤炭供应上，统筹疫情防控和煤矿生产，加快组织煤矿复工复产；优化调运组织和产运需衔接，做好疫情严重地区、京津冀以及东北等地区的煤炭供应，给予煤炭运输绿色通道支持，严禁以各种名义设卡设限，影响煤炭正常流通。
根据国家能源局统计， 2
月
17
日，全国在产煤矿
1274
处，产能
29.15
亿吨 / 年，煤矿产能复产率达到
70.2% 。但我们根据煤炭资源网等主流媒体网站披露的信息统计了下煤炭主产区复产情况，考虑到煤矿员工返工不足、在产煤矿未能满产，预计实际山西产能利用率在
70% ，陕西产能利用率在
45% ，内蒙产能利用率在
60%~65% ，三西地区按产量加权实际产能利用率在
60% 左右：
山西省 ：按照目前日产量，同煤集团产能利用率已经恢复到
80% ，阳煤集团预计
恢复到
90% ，考虑到焦煤保供压力小，产量恢复慢，预计山西
7
大集团产量目前恢复至
75% 左右。
7
大集团产能占山西省产能
60% 。假设地方煤矿复工比例为
60% ，山西目前的煤矿产能利用率为
70% 左右。
陕西省 ：陕西省属大矿基本已恢复生产，产能利用率上升，但考虑到部分大矿工作时长有所缩短，预计整体产能利用率在
45% 左右。
内蒙古 ：按照媒体报道数据，结合煤矿工人返工情况和生产排班减少，内蒙古产能利用率预计在
60% 左右。
山东省 ：山东两大省属企业复工较为积极，已全部恢复生产，预计全省产能利用率已经恢复到
90% 。
表 4：煤炭主产区复工进度梳理 区域 时间 相关数据统计
山西省
同煤集团 2 月 3 日 30 座煤矿已恢复生产，其余 34 座待命，开工率达 47%。
2 月 17 日 44 座煤矿复工复产，开工率达 69%。
阳煤集团 2 月 4 日 已有 10 座矿井复产，日产能达 9 万多吨，开工率为 23%。
2 月 9 日 将陆续组织总计 15 座煤矿复产，日产能将达 22 多万吨，开工率达 34%。
山焦集团 2 月 9 日 山西焦煤集团共有 25 座矿井正式复工，开工率为 26%，每日原煤产量 15 万余吨、精煤产量 7 万余吨。
2 月 10 日 山西焦煤集团 36 座矿井复工复产，开工率为 38%。
陕西省 陕西榆林 2 月 2 号 在产煤矿共 13 家，涉及煤炭产能 12820 万吨，产能利用率为 40%。
2 月 3 号 在产煤矿多为大矿，开工产能占比为 49%。
2 月 14 号 榆林在产煤矿 17 座，产能合计 1.37 亿吨，产能利用率为 43%。
2 月 17 号 从今日起，民营煤矿陆续复工，主要从神木区域开始。
陕西省 2 月 9 号 全省恢复生产煤矿 51 处，产能 31255 万吨/年，产能利用率为 50%。
陕煤集团 2 月 3 号 35 对矿井已有 21 对恢复生产，开工率为 60%。
2 月 4 号 35 对矿井...
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